•新冠疫情對消費者需求的打擊給中國家居及建材商場運營商帶來了前所未有的衝擊。
•我們預計，疫情影響期間，紅星美凱龍的收入波動性將會上升，財務緩衝空間將收窄。
•2020年3月24日，標普全球評級將紅星美凱龍的展望從穩定調整為負面，並確認該公司的長期主體信用評級為“BB+”。我們還確認該公司擔保的優先無抵押債券的長期債項評級為“BB”。
•負面展望反映我們預計，紅星美凱龍的經常性收入穩定性正在面臨疫情的考驗。若消費者信心迅速恢復，公司強勁的市場地位或能支撐其收入快速回升。
香港，2020年3月25日—標普全球評級3月24日表示，對紅星美凱龍家居集團股份有限公司（紅星美凱龍）採取上述評級行動。將其展望從穩定調整為負面緣於我們認為，新冠疫情及隨之而來的經濟放緩將對公司未來12個月的經營業績造成衝擊。2020年1-2月中國消費品銷售總額同比下降21%。傢俱類銷售額較2019年同期下降三分之一。
確認評級緣於我們預計，紅星美凱龍將保持其作為中國家居建材行業最大連鎖零售運營商的地位，並且強勁的市場地位將支撐其從銷售額下滑中恢復。
問題的關鍵在於公司能否經受住需求衝擊的考驗並保持收入穩定。近期國內新冠疫情得到控制的信號意味著公司的經營業績可能恢復。
由於疫情處於得到控制的早期階段，因此我們尚不確定其對中國消費者支出的長期影響如何。
紅星美凱龍自持有龐大的傢俱商場資產，該資產此前一直給公司帶來高度穩定的經常性租金收入。目前疫情正在考驗這一收入的穩定性。與其他類型房東相比紅星美凱龍更容易受到影響，因為其與租戶簽訂的均是一年的短期租賃合同。這使得其比一般的零售及辦公樓宇業房東更容易受到行業週期的影響。
紅星美凱龍的委管收入的敞口較高，其所管理的購物商場使用紅星美凱龍的品牌併成為連鎖分店。我們預計委管收入約佔公司2019年總收入的28%。這一敞口增加了其現金流的不確定性。
我們估算，2020年公司的EBITDA可能下降8%-9%，假設其收入下降9%-10%（假設續租租金調整率為負5%-10%並主動免除商戶一個月租金）。這意味著其債務對EBITDA比率或將升至6.5-7倍。
不過，紅星美凱龍的業務模式使其能夠靈活地調整資本開支，因為此類支出大多未經承諾且為擴張相關支出。這或將支撐公司當前的現金流水平，儘管要以犧牲擴張為代價。除此以外，租戶預付租金並支付現金押金也為防止公司租金收入快速下滑提供了一定緩衝。
由於紅星美凱龍的短期到期債務規模持續保持高位，特別是一年內到期的債券，因此我們評估其流動性水平為稍欠。經營性現金流入損失也將擠壓公司的流動性狀況。約半數的一年內到期債務為公司債券及商業抵押貸款支持證券，規模約為54億元人民幣。這些債務將於2020年9月和11月到期。其餘的一年內到期債務為銀行貸款。
儘管如此，考慮到公司握有大量的未抵押資產，總規模接近其投資性物業的70%，因此我們預計公司不會面臨重大再融資風險。紅星美凱龍在2020年1月和3月（市場緊張之時）發行了10億元人民幣債券和中期票據，也證明了其融資渠道暢通。
負面展望反映我們認為，新冠疫情嚴重挫傷了國內消費，並將削弱紅星美凱龍的經常性收入。但是，我們預計衝擊將是短期性的。一旦消費者信心恢復，紅星美凱龍的傢俱及建材零售商場產生的現金流和EBITDA將會回升。
若回升幅度不及預期，或下行趨勢持續時間長於我們的預期，我們就可能下調公司的評級。下列情況就可能意味著前述情形發生：
•紅星美凱龍的債務對EBITDA比率升至7.5倍以上，且其經營性資金流（FFO）對債務比率持續低於9%，或
•其流動性水平從我們當前評估的稍欠水平基礎上進一步惡化。
若我們認為其母公司紅星美凱龍控股集團有限公司旗下波動性較高的房地產開發業務成為集團風險的主要驅動因素，我們也可能下調紅星美凱龍的評級。若經常性收入在集團EBITDA中的佔比不再佔絕大多數，則前述情況就可能發生。若母公司償債能力大幅弱化，我們也可能下調紅星美凱龍的評級。EBITDA對利息覆蓋倍數降至1.5倍以下並持續保持這一水平即可能意味著這一情況發生。
若紅星美凱龍能夠改善槓桿率和現金流充足率指標，使其債務對EBITDA比率保持在7.5倍以下，或其經營性資金流對債務比率升至9%以上，我們就可能將其評級展望調整回穩定。若公司能夠迅速從疫情對業務經營的衝擊下恢復並實現強勁的租金收入增長，同時控制財務槓桿率，則前述情況就可能發生。
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