東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天目湖(603136)
天目湖是我們此前重點推薦的景區標的。疫情影響帶來公司經營的短期波動，也帶來了近期的股價回調；我們認為這為長期佈局帶來了時機，繼續推薦。
核心觀點
19 年業績高增繼續，民營較強激勵的體制下優質管理能力持續兌現。公司依託兩大水庫，經過十餘年精心開發，主打自然+休閒遊的一站式服務，成功打造營收過億的三大核心景區（山水園、南山竹海、御水溫泉酒店群）。19 年，公司營收端保持穩健增速，盈利端實現 29.79%高增速，公司始終保持優於行業的利潤率水平，並通過管理的不斷優化繼續穩步提升，公司民營體制的下的強激勵效果持續顯現。
公司長期成長邏輯：內生量價提升仍有空間，外延拓張預期打開更大想象力。公司是景區行業內具備長期增長邏輯的稀缺標的：
（1）內生增長：從價格端看，公司一站式服務戰略指導下，著力打造精品旅遊路線，延長旅客的遊玩時間，深挖消費者消費能力，二次消費佔比高。同時公司高端項目御水溫泉二期 20 年有望投入使用，進一步滿足高端客戶消費需求，提高客單中樞；從量看，天目湖景區地理位置優越，背靠長三角高端優質客戶，中長期客戶需求深厚，公司掌握天目湖片區核心資源，具備區域旅遊線路制定權，後續客流滲透率提升仍有較大空間；
（2）外延拓張：公司具備優秀的景區運營管理能力，水庫資源亦非稀缺資源，一方面公司後續外延收購水庫運營權預期強，另一方面亦可通過管理輸出實現輕資產拓張。
短期疫情影響無礙長期成長，低估值迎來佈局黃金窗口期。新冠疫情影響下公司閉園對短期造成衝擊。但由於公司一季度業績佔比僅 15%，且考慮後續國內疫情好轉下週邊遊復甦彈性，我們認為對全年可不必過分悲觀。公司長期成長性與動力紮實，目前公司估值已處於歷史底部，我們認為疫情衝擊下帶來了長期佈局的實彈。
財務預測與投資建議
由於 2020 年新冠疫情影響，考慮景區的疫情期關閉帶來全年客流人次及酒店入住率的變動，疊加 20 年發行可轉債影響，我們調整 19-21 年EPS1.07/1.07/1.47 元（調整前 1.07/1.28/1.52 元），維持公司 20 年 27倍 PE，對應目標價 28.89 元，維持買入評級。
風險提示
門票降價、客流增長不及預期、在建項目落地不及預期、景區自然災害等
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