原標題：天目湖(603136)三季報點評：收入成本齊發力，業績增速亮眼來源：國泰君安
本報告導讀：
收入成本端齊發力驅動三季報業績超預期，公司為稀缺民營景區，效率高且盈利能力強，模式可複製且存異地複製外延擴張預期。
投資要點：
業績符合預期，增持。維持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股，考慮公司盈利能力行業領先，產品服務定位高端，給予2020年高於行業平均25xPE估值，維持目標價32.25元。
業績簡述：公司2019Q1-Q3實現營收3.86億/+5.31%，歸母淨利1.15億/+21.48%，歸母扣非淨利1.13億/+24.43%。其中2019Q3單季度實現營收1.67億/+12.78%，歸母淨利0.61億/+34.30%，歸母扣非淨利0.61億/+33.94%。
收入成本端齊發力，控費提效對利潤率提升效果顯著。①三季度公司收端受益天氣等因素快速增長，單季收入增速達12.8%，在所有景區中表現最亮眼；②前三季度公司提效控費效果顯著：毛利率+1.98pct，銷售費用率-2.03%，管理費用率-1.17pct，由此驅動淨利潤率+4.33%；③公司作為景區效率典範利潤率在行業中位居前列，且具有高質量穩定的現金流做支撐。
稀缺民營景區效率高，優質標準化產品打開外延擴張空間，存量提質升級維持高增長。①創始團隊高比例持股利益深度綁定，稀缺民營景區效率高，盈利強；②中國優質休閒度假遊產品供給不足，公司產品與模式具可複製性，已多次表明異地複製戰略規劃；③現有酒店旺季供不應求，溫泉二期項目定位高端，將完善高端產品供給能力；南山小寨二期、御水溫泉一期裝修改造項目，持續提升產品質量和豐富度。
天目湖(603136)三季報點評：收入成本齊發力，業績增速亮眼
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