摘要：被犧牲的利潤和近十年最高的負債率（歡迎關注槓桿遊戲）
不止一次我寫文章說，非常喜歡順豐這家公司。我幾乎所有東西，都是使用順豐快遞。
看到順豐日前發佈的2019年報，其實挺為這家公司高興的。包括病毒肆虐這2個月，快遞物流行業，順豐和京東的表現真的很不錯。
從營收、利潤角度，2019年順豐實現營收1121.93億元，按照調整後數據，同比增長23.37%。
不僅營收順利突破千億大關，重要的是，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤57.97億元，同比增長27.23%。而2018年時則是負增長。
2018年的頹勢得以遏制。
但看完順豐的年報，槓桿遊戲發現順豐代價也不小。
1、搶地盤不容易
年報披露，2019 年，順豐速運物流業務實現件量48.31億票，同比增長25.84%。根據21世紀經濟報道的報道，放到2019年全國快遞業務量去看，順豐的市場佔率為7.61%左右，較2018年略微提升0.04個百分點。
但同期，中通、韻達、圓通、申通、百世的市場份額分別為19.1%、15.8%、14.3%、11.9%和11.6%，較2018年普遍提升1至2個百分點不等。
總的來說，順豐主要靠自己發展，業務中高端，這個市場份額不奇怪。
順豐其實也想涉足更多，針對電商件、隔日達等特惠產品，也想了很多辦法。
如下圖，我們看到，2019年，順豐最有優勢的時效快遞營收565億元，增長只有5.9%。而同期，經濟快遞增速高達32%，從204億元增長到269億元。
這完全就是在和 “通達系”正面剛。
通過2019年財報，槓桿遊戲注意到，和行業平均單價的趨勢一樣，順豐2019年票均收入從2018年的23.26元，下降到21.94元，降幅為5.67%。如下圖。
想一想，應該說這是正常的，和順豐2019年的業務結構、側重點發力關係很大。
正如順豐年報解釋的：近年來，快遞行業單票價格持續下滑，行業快遞平均單價從2007年的28.50元/件快速下滑至2019年的11.80元/件，主要原因在於佔快遞業務量較大比例的電商快遞增速較快，且電商快遞競爭同質化嚴重，價格競爭成為電商快遞擴大份額的主要手段。
不過，如上圖，整個快遞行業2019年的平均單價降幅，是比較低的。因為多數公司價格已經很低了，成本擺在那裡，很難再降。
而順豐，這樣玩，則是搶地盤不易，想要多賺到錢也不容易，還要付出各種成本和代價。
2、被犧牲的利潤
通過年報，槓桿遊戲注意到，2019年，順豐實現歸屬於上市公司股東的淨利潤57.97億元，同比增長27.23%，實現扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤42.08億元，同比增長20.79%。
數據確實不錯，且較2018年的下滑大幅增長。但2019年毛利率，較上年稍微下降0.50個百分點。
原因很簡單，如上文所寫，新經濟快遞產品（特惠專配）增長很快，用順豐的的話：“取得超預期增長”。
到了2019年四季度，也就是旺季，高峰件量激增帶來較多臨時資源投入；同時，順豐經濟件、快運、同城等業務伴隨市場擴張在進一步擴大網絡覆蓋，規模效益將進入新一輪爬坡期。
同時，2019年扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利率，較上年度稍微下降0.08個百分點。
此外，值得注意，2018年順豐淨利潤雖然下滑，但是很多新業務勢頭很不錯。而到了2019年略有分化。
比如2018年時，順豐的快運、冷運、國際、同城配（同城急送）分別實現營業收入（不含稅）80.5元、42.4億元、26.3億元、10.0億元，同比分別增長83.0%、84.9%、28.7%、172.2%。
而2019年，快運業務整體實現不含稅營業收入126.59億元，同比增長57.16%。相較於2018年的增速下滑。當然，基數高了可以理解。
冷運及醫藥業務則更明顯，2019年整體實現不含稅營業收入50.94億元，同比增長32.54%。
國際業務的開拓更不容易，2019年實現不含稅營業收入28.39億元，和2018年的26.3億元比，只有很小幅度增長。
快運等新興業務，整體上還要燒錢、佈局，這方面要為順豐貢獻大利潤可能還有一個過程。
順豐在成本控制方面，也想了很多辦法，槓桿遊戲注意到，職工薪酬從2018年超過120億元，降低到2019年的117億元。
如上圖，外包成本則是從2018年的接近400億元，上升到2019年的538億元。
3、債務大增150億，負債率創近十年最高峰
在加快新業務的投入下，順豐負債率正在攀升。
2019年末，順豐總的債務從2018年末的347.01億元，增長到500.42億元，增長絕對量超過150億元，漲幅也是很高的。
於此，順豐2019年末的資產負債率，也由2018年的48.35%上升至54.08%。上升了5.73個百分點。
媒體注意到，截至2019年三季度末，順豐資產負債率為52.22%，同期可以對比的中通的資產負債率為16.2%，圓通為38.3%，申通為26.5%。
不需要槓桿遊戲解釋，順豐的資產負債率，是要遠超“三通一達”的。大家的資產模式不一樣。
此外，槓桿遊戲注意到，2019年上述負債率，已經是順豐近十年來最高。2009年時為57.71%，其他除了個別年份，很少上50%。
分析人士認為，相比FedEx等國際巨頭，順豐的負債率，雖在風險可控範圍內，但結合當前全球經濟不確定風險下，順豐需要考慮能聚焦主業的、擴大核心競爭力的投資負債，避免戰線全線擴大下的負債危機。
此外，順豐的應收賬款，增長不低。
2019年初為73.53億元，佔總資產比例為10.24%。到了2019年末達到120.45億元，佔總資產比例為13.02%。
年報解釋說，主要也是由業務增長所致。
比如，相關收購和業務佈局，都要錢。近期，槓桿遊戲注意到，順豐旗下公司又發行了一筆超短期融資券（疫情防控債）。
對於債務和經營風險，順豐也有自己的認識。年報就認為，存在宏觀經濟波動的風險、市場競爭導致的風險。此外，經營方面，還有成本可能上升的風險。
閱讀更多 槓桿遊戲 的文章
