信心受挫的資本市場
參考消息網3月20日報道 ，由於油價在3月19日暴漲帶動能源板塊大幅上漲，紐約三大股指早間顯著低開，隨後由跌轉漲，盤中強勢震盪，當日收盤時紐約三大股指均上漲。但此前一天，美股剛剛經歷了本月第四次觸發熔斷機制，外媒稱，由於新冠肺炎疫情引發的焦慮情緒籠罩著金融市場，甚至在美國股市3月18日的暴跌中，道瓊斯工業平均指數幾乎抹掉了特朗普總統上任以來的全部漲幅。報道指出，這兩大指數自特朗普總統就職以來的漲幅幾乎全部喪失。
隨著華爾街和白宮承認這次疫情導致經濟衰退的可能性越來越大，投資者越來越擔心。另據路透社3月18日報道，隨著新冠肺炎疫情造成的影響不斷擴大、有可能使經濟活動陷入癱瘓，美國股市3月18日拋售加劇。由此可見，美股暴跌油金債集體快速萎縮，整個市場籠罩著前所未有的焦慮情緒，那麼世界金融機構是怎麼看待如今的美國和世界經濟的？
摩根大通週三指出，美國經濟在第三季度可能萎縮14%，是自2008年第四季度經濟萎縮8.4%以來的最大跌幅。預計2020年美國經濟萎縮1.5%，到今年年中，失業率可能從目前3.5%的50年低點升至6.25%。
彭博預估，美國經濟在未來12個月內發生衰退的概率已經上升至53%，為2009年6月金融危機時期以來最高。
高盛本週下調了對2020年前兩個季度經濟前景的預期，將第一季度GDP增速預期從0.7%下調至0%，第二季度GDP可能收縮5%，將是自金融危機最嚴重時期以來的最大降幅。
所以，我們不難看出，此次美股熔斷和疫情是息息相關的。英國金融分析公司ATFX認為，美國經濟走向，無疑取決於疫情的受控程度，當前來看對3月份和4月份經濟活動的傷害已經無法避免，如果疫情只是在這兩個月帶來拖累，也就是在4月份後得到有效抑制，那麼經濟不至於元氣大傷，在未來兩個月逐漸復甦的底氣比較足。
但世界級的超級大股真的會因為疫情的衝擊而一蹶不振嗎？
究竟是誰造成的美股熔斷？
當地時間3月19日，美股小幅低開，短暫下跌至19102點後逐漸回升。至北京時間3月20日1：30分，道指回升至20060點。在美聯儲購買債券支持市場750億美元並與9家中央銀行提供流動性支持下，美股仍未明顯回升，究竟是怎麼回事？應該如何理解？面對極為複雜的形勢，安邦智庫首席研究員陳功在很小的範圍裡談了他不成熟的看法。
陳功進一步指出，想要理解美股熔斷的根本原因，我們需要思考兩個問題：誰在拋售美股？為什麼拋售股票？
首先，主要是美國基金在拋售美股，尤其是對沖基金，現在基金的損失非常大了。如全球三大基金貝萊德、領航和道富環球所管理的資產，近期已蒸發2.5萬億美元，跌幅近20%。與以往相比，如果有大風險的話，目前看主要是基金的問題。
其次，基金為什麼要拋售股票呢？主要可能有兩個原因，基金的槓桿率非常高，需要大量資金支持，但現在兩個主要的資金源——商業銀行和機構（包括主權基金），都在緊縮資金、抽回資金，重新佈置投資組合，這就造成基金的投資組合無法實現目標，面臨崩潰和解體。
瞭解完起因後，接下來我們需要思考一個很重要的問題，商業銀行以及主權基金為什麼抽回資金？主要是風險水平越來越高，道指達到近3萬點時，這種風險水平就上升接近高限，挪威的主權財富基金從2019年春天開始就在套現離場，沙特的主權基金規模更大，大概在1萬億美元左右，他們也急需要錢來應付中東亂局。商業銀行方面，看到美聯儲的方向在轉變，從加息轉向了零利率和負利率方向，現金資產這個“大底”要變成負值，可能成為包袱，這導致他們比較慌亂，所以進行調整也很自然。此外，病毒疫情可能導致美國經濟增長完全扭轉至下行，所以商業銀行不得不重置資產，調整結構和佈局，導致銀根普遍緊張。
從單日跌幅來看，3月16日的美股大跌，在向1987年的美國大股災靠攏——1987年10月19日，道瓊斯指數一天之內重挫了508.32點，跌幅達22.6%，創下自1941年以來單日跌幅最高紀錄。尤為突出的是，美股自1987年引入熔斷機制以來只出現了四次觸及熔斷，最近的三次熔斷就發生在2020年3月的前16天。
從個股來看，安邦智庫研究團隊對科技股和道指成份股的梳理發現，美股中大量的金字招牌股票價格接近腰斬，跌幅達30%的大牌股票為數不少。與近兩個月來的高點相比，蘋果公司的股價下跌26.12%，微軟下跌29.21%，Facebook跌幅高達34.88%，亞馬遜下跌22.73%，跌幅稍小的沃爾瑪也下跌14.85%，波音的跌幅高達62.96%，家得寶下跌達33.31%，英特爾跌幅達37.03%，聯合健康下跌26.63%，雪佛龍下跌43.2%，麥當勞下跌32.4%，摩根大通大跌40.36%，陶氏杜邦大跌51.46%，美國運通下跌37.83%，維薩卡下跌29.02%。
值得注意的是，美國總統特朗普在當地時間3月16日的記者會上表態，現在美國的優先問題是抗擊新冠病毒，其言外之意是，股票以及資本市場不是他現在最優先的議題，對資本市場和投資來說，那就死生有命、富貴在天了。美國政府工作重點的重大轉變，將會對未來的資本市場產生不利的短期影響。
資本市場大跌強化了金融市場上的避險操作，大量資金湧向美國國債，導致美債收益率持續走低。安邦宏觀團隊的監測顯示，自2019年12月17日至2020年3月17日，三個月來，美國10年期國債收益率從1.875%降至0.789%，降幅58%；30年期國債收益率從2.3%降至1.363%，降幅41%。在美國的貨幣發行機制下，這意味著資本市場對美聯儲產生了越來越強的依賴性。
未來資本市場的可能性
3月18日，美股出現史上第五次熔斷，創8個交易日內四次熔斷的歷史紀錄，道指相比2月份的歷史高點，24個交易日跌了10000點。美國總統特朗普曾津津樂道的股市政績被“熔盡”。從3月9日美股第一次熔斷到今天，美股就猶如同過山車一般起起落落，跌宕起伏。那麼他是否是直接導致美元近期大幅增值的元兇呢？
在陳功看來，一般有兩個原因，要麼是美元需求上升，比如資金轉向美國；要麼是美國方面抽走資金，讓市場上的美元相對減少。現在看來，後者的可能性更大一些。
毋庸置疑，現在的資本市場價格表現與病毒疫情傳染有一定關係，但更重要的是，由於資產價格暴跌，大量的資產減值現象已經發生，包括現金資產在內都處於前所未有的不安全之中。判斷是決策的基礎，為此，市場人士必須對未來形勢發展做出理性的判斷。
陳功認為，未來的形勢發展存在三種可能性：第一種是資產價格恢復。資本市場的彈性尚未喪失，隨著全球央行的寬鬆政策出臺、各國疫情逐步受控，最重要的是投資者還未發展到極端恐慌的程度，這種情況下，在經歷了大幅波動後，資本市場會出現回升，資產價格也會恢復。第二種可能性與美聯儲的政策有關。為避免市場崩盤，美聯儲有可能繼續大規模干預，大量買進國債，託舉資產價格。美聯儲此舉可能有一定效果，但強力刺激也會抬高市場的“風險勢能”，為以後埋下更大的風險。第三種可能性是失控狀態。市場恐慌加劇，美聯儲的政策繼續失效，持續失控之下，市場資產價格再度大跌。
那麼，特朗普總統津津樂道的美股大跌，甚至可能影響大選，他如何才能走出困境？在這裡，陳功指出，特朗普總統只需要確定防疫政策的核心是檢測和發現，大量設備投入，反覆解釋和明確這是主要方向，大幅提高檢測和發現病毒的效率，然後配合美聯儲的金融支持，強調不鼓勵過度的防疫措施，不鼓勵封城，但要減少和控制密集的人流場所，繼續維持減少外部輸入病例的措施，包括機場。在地鐵等密集人流的公共運輸工具上面鼓勵戴口罩。這樣就能穩定。
總結起來，美股下跌的根本動因不僅僅是病毒疫情這一點，還包括負利率傾向，和風險水平太高等問題。市場拋售者主要是基金。股市下跌的原因是：商業銀行以及資金源抽緊銀根，嚴重影響槓桿率，投資生意難做。陳功表示，現在的情況非常複雜，必須對市場保持敬畏之心。
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