華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
探路者(300005)
投資要點：
公司業績逐漸回暖。公司2019年全年實現營業收入15.11億元，同比增長-24.12%；歸屬於上市公司股東淨利潤1.13億元，同比增長162.16%；扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤0.19億元，同比增長108.9%，對應EPS0.128元。其中Q4單季營收5.25億元，歸屬於上市公司股東淨利潤0.14億元，扣非後歸屬上市公司股東淨利潤-0.12億元。公司業績扭虧為盈。
專攻核心主業，運營效率倍增。報告期內，公司逐漸退出利潤率較低的旅行服務業務及相關投資項目，逐步轉讓退出了易遊天下、綠野國旅等旅行業務子公司的股權及控制權、旅行業務收入大幅減少。同時，公司合理有效控制戶外用品主業各項費用的支出，提高了運營效率。同時，資產減值損失相較2017和2018年有了巨大改善。
打造標杆店鋪，渠道優化精簡。報告期內，公司以促進店效為目的在核心商圈、購物中心、奧特萊斯開拓標杆店鋪，同時積極關閉獲利能力不理想、形象較差的低效店，並持續推進店鋪改造。共計新開門店188家，關店428家，截至2019年年底共有連鎖經營門店1173家，直營店鋪平均月店效10.28萬元，同比增長約4%。
毛利率大幅提升。報告期內公司整體毛利率從28.95%提升到37.26%，其中，旅行服務業務毛利率比上年增加6.81，營業收入同比下降64.34%，是整體毛利率大幅上漲的主要因素。另外，戶外鞋品毛利率上升了8.98%，成本管控效果明顯。
盈利預測：我們預測公司2020-2022年實現歸屬於母公司淨利潤分別為1.97億元、3.22億元、3.49億元，對應EPS分別為0.22元、0.36元、0.39元，當前股價對應PE分別為17.4/10.7/9.8，首次給予“審慎推薦”評級。
風險提示：戶外用品銷售不及預期的風險；疫情防護用品研發不及預期的風險；資本市場系統性風險等。
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