近幾周全球資本市場劇震，A股多數板塊維持寬幅震盪，除了5G、半導體等新基建要素板塊時有接力以外，化工領域維生素板塊表現強勁。據悉，其中維生素中VA供應階段性偏緊，市場高位挺價，國外疫情快速蔓延，市場消息稱國外維生素A及原料工廠或因疫情影響生產受限，國外工廠供應受關注。目前國外VA1000市場報價73~75歐元/公斤，國內維生素A市場報價450~540元/公斤，漲價動能持續維持。
維生素A、C價格走勢
回顧歷史價格走勢，維生素A價格暴漲都是因為中間體的生產供應和工廠生產受限影響，供給端一旦出現收縮，價格彈性較大，17年由於環保督察疊加巴斯夫工廠事故，維生素A價格暴漲至1400元以上，19年由於帝斯曼瑞士工廠廢水處理的菌種被汙染，維生素A價格也出現了大幅上漲。這次疫情能否引發VA價格持續上漲，我們以觀後市。接下來我們來介紹一下維生素特別是VA的基本情況。
維生素產業鏈概況
從整個行業來看，維生素可分為天然製品和化學合成製品。由於天然維生素受原料和提取技術的限制，產量低、價格高，因此化學合成居主導地位。據統計，合成維生素佔總的維生素市場的80%，天然維生素佔20%左右。維生素類是新領域精細化工產品和化學原料藥中少見的大產值細分產品系列，較早就進入產業成熟期，其市場價值約佔化學原料藥行業的1/5強。
從維生素各品種市場份額佔比來看，維生素A、維生素E、維生素C，是國際維生素市場上的三大當家品種，其中VE市場份額佔比30%，VC佔比21%，VA佔比13%，三者合計佔據維生素市場64%，此外，維生素 B族合計佔33%的市場規模。
維生素各品種市場份額
維生素A 、維生素C 、維生素E作為維生素市場上的主流品種，近年來全球需求穩定增長。維生素C是全球用量最大的維生素，中國是VC的世界工廠，全球VC需求量約為13-15萬噸，其中中國出口13萬噸，約佔全球產能的80%以上。按照博亞和訊統計，2018年全球維生素E需求量7萬噸，國內需求1.2萬噸，國內維生素E企業2018年的供應量為5.07噸，國內需求為全球需求的17.1%。根據新和成的公司公告，目前全球維生素E年均需求增長率約為5%-8%。目前維生素A市場需求增長率約為3%。
維生素行業上游原料主要是石油化工品及玉米、大豆等農作物，對其加工形成重要中間體，進而再加工成維生素。上游是石油化工行業以及玉米、大豆供應商，對於大宗生產原料供應商，維生素行業對其議價能力弱。維生素的下游需求主要為飼料，飼料約佔維生素需求的70%，而維生素只佔到飼料成本的2-3%，因此維生素對下游的議價能力強，並且飼料用量對維生素用量的影響較大。維生素A 最重要的用途也是飼料用，佔總量的85%，而在醫藥化妝品、食品飲料等領域的應用只佔15%左右。
下游飼料行業技術門檻不高，行業競爭不斷加劇，儘管行業中參與者數量逐年減少，但依舊眾多。飼料作為畜禽養殖的上游環節，畜禽養殖的景氣程度直接影響公司業績，由於豬料佔比最大，生豬養殖的變動影響具備一定代表性。由於飼料中維生素添加量很小，在飼料成本中佔比約為2%，因此飼料行業對維生素價格敏感度較低，下游需求具有一定剛性。
維生素近僅佔飼料成本的2%
國際維生素產業經過多年的分化、改組、併購，已經形成了集中度很高的全球市場競爭格局，基本形成了中國、巴斯夫和帝斯曼的三極格局。進入21世紀，我國相繼突破維生素多品種生產技術封鎖。2006年我國維生素總產量為15萬噸，佔全球份額的46%；而到2015年中國維生素總產量為26萬噸，佔全球的份額上升至 70%。世界維生素行業的競爭格局經過多年併購整合、生產企業調整、產業國際轉移，已經形成了比較強的集中度。
維生素A產業鏈分析
維生素A又稱視黃醇或抗乾眼病因子，是一個具有脂環的不飽和一元醇，包括動物性食物來源的維生素A1、A2兩種，是一類具有視黃醇生物活性的物質。維生素A產業鏈中，VA行業處於產業鏈的中游，上游為以檸檬醛為原料合成的主要原材料β- 紫羅蘭酮，下游為飼料、 醫藥及化妝品和食品飲料。維生素A最重要的用途為飼料用，佔總量的85%，醫藥化妝品和食品飲料等佔15%左右。
維生素A產業鏈
檸檬醛全球產能集中在巴斯夫、新和成以及可樂麗 三家企業。巴斯夫是最大的檸檬醛生產商，全球產能佔比達79%，市場份額超過60%，在檸檬醛全球生產企業中處於絕對龍頭地位。目前，我國最大的檸檬醛生產企業是山東新和成藥業有限公司，產量約為 1.1噸/年，佔我國整個檸檬醛市場的81%。2018年，我國檸檬醛產量為1.37萬噸，同比增長9.22%。2018年，我國檸檬醛需求量約為1.85萬噸，同比增長5.67%。檸檬醛下游需求主要在醫藥中間體、香精香料和維生素製造等行業。
全球檸檬醛市場產能格局
中游維生素行業經過多年的分化、改組、併購，已形成了集中度很高的寡頭競爭格局。VA市場格局較為穩定，全球僅帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪蘇、金達威、浙江醫藥這6家生產企業，寡頭壟斷格局下行業議價能力極強，2018年全球維生素A總產能約為3.7萬噸，需求約2.7萬噸，需求/產能比約為73%，處於相對緊平衡狀態。維生素A行業技術工藝複雜，進入壁壘較高，近十年來無新進入者，全球供需格局比較穩定，產能穩定，產量保持平穩增長。
2013-2020E年全球VA產量及增速
2018年我國維生素A產能18500噸，產量9200噸，消費量4900噸，出口量3116噸，進口量1200噸，出口量佔產量的34%，國內VA的產能消化以內需為主。
2014-2018年我國VA累計出口量（噸）
維生素下游需求具有一定剛性。據奧特奇農牧數據統計平臺顯示，2018年全球飼料產量11.03億噸，較2017年的10.7億噸增長3%。近年來全國飼料產量穩定，飼料產量增長率維持在3%左右。維生素的補充並非多多益善，維生素缺乏會造成動物生長受阻，但在過量時，由於動物對維生素A有較好的耐受性，不易發生中毒，但常過量使用，會出現蓄積中毒的表現，消化系統、神經系統出現紊亂。
從全球六大地區的飼料產量來看，亞太地區仍然是世界領先的飼料生產地區，佔全球飼料總產量的36%，其次是歐洲佔24%和北美18%；六大地區在2018年的飼料產量同比2017年全部是增加的，增長最多的是非洲5%，其次是歐洲和亞太地區分別是4%和3。
2017年-2018年全球6大地區飼料產量（百萬噸）
供需對行業週期影響
從需求端來看，維生素A價格受需求端影響較小，維生素需求端以飼料為主，由於全球飼料市場的產量和增速一直維持在較為穩定的水平，且飼料對維生素A的需求具有嚴格的區間限制，因此需求端具有一定剛性；由於維生素在飼料成本中佔比不超過2%，維生素價格向下傳導較為順暢。2007年至今，維生素價格總體來說較為平穩，但也有數次價格受供給端影響出現較大程度波動。
2007年至今維生素A市場價格
具體看2014年初，巴斯夫德國工廠檸檬醛生產線由於技術原因發生火災，巴斯夫公司不得不關閉工廠，這起火災使得檸檬醛供應嚴重緊張，對下游維生素A等產品的生產造成影響，國內維生素A價格暴漲。
2016年受BASF德國路德維希港工廠發生事故、帝斯曼為期3個月的檢修計劃和杭州G20峰會停產疊加影響，價格上漲到最高約320元/kg，隨後VA價格回落至120元/kg水平，接近行業成本線。
2017年維生素A創紀錄暴漲，主要為供給端雙重影響的疊加。2017年8月開始，浙江地區面臨第四輪環保督查，維生素A供給出現縮減，價格首先由147.5元上漲至530元，此時行業庫存水平已經較低。在以上基礎上，2017年10月，BASF工廠再度發生火災事故，並且發佈不可抗力聲明，檸檬醛生產線停產，檸檬醛全球供應短缺。
2019年4月25日，全球原料藥巨頭帝斯曼瑞士工廠因廢水處理的菌種被汙染，將進行2-3月的停產，在停產期間內，該工廠生產的維生素A產品停報停籤。
維生素A價格走勢及影響因素
具體從需求端來看，維生素下游需求中飼料佔比85%，在需求端居主導地位。近年來，隨著下游用戶飼料企業的不斷髮展壯大，飼料級維生素A的需求在最近幾年越來越受到重視。2018年8月份我國發生非洲豬瘟疫情以來，非洲豬瘟一直困擾著養豬業。豬料是最主要的飼料品種，在飼料行業產量中佔比27%，因此，養豬業養殖規模的縮減會減少豬飼料的需求空間，進而減少飼料構成成分之一維生素A的需求。隨著非洲豬瘟疫情逐步得到控制，下游需求迎來複蘇機會。
從供給端來看，由於維生素A合成工藝複雜，技術壁壘高，近年來環保趨嚴提高了環保成本，使得中小企業難以進入，全球產能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江醫藥、安迪蘇和金達威6家供應商手中，呈現寡頭壟斷格局，供應商具有較高的議價能力，VA價格受供應商影響較大。
綜上我們總結維生素A價格通常會經歷的週期循環：偶然因素（產能縮緊）促使價格上漲，產能恢復價格回落，價格回落，下一次偶然因素引起價格上漲或供應商收縮產量或聯合提價，VA價格上升，隨著時間推移，縮量、合作格局被打破。此外，在我國環保趨嚴的大背景下，VA供應量受此影響有所縮減。
維生素A行業週期
長期來看，VA全球產能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江醫藥、安迪蘇和金達威6家供應商手中，行業基本沒有新的進入者，在建產能均來自現有廠商，因此，供應商擁有定價權，產能的變動對維生素A價格有較大影響。然而，供給端僅VA全球產能排名第二的巴斯夫與排名第六的金達威於近年來有新建產能計劃，新增產能合計2300噸/年，2018年全球維生素A總產能約為3.7萬噸，新增產能佔全球總產能比例僅6%，因此，預計未來3-5年，全球VA產能將繼續保持穩定。
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