3月17日晚間，東方證券資產管理公司副總經理，公募團隊負責人——林鵬先生，做了一場直播活動，發表了最新觀點，彩虹種子為大家帶來直播文字版實錄，供大家學習參考。
林鵬先生
各位朋友們，大家好。在今天這樣一個非常特殊的時刻，前方有醫務人員在抗擊疫情，我們在資本市場上，用投資行為來保持市場的穩定性。我們都是為著抗擊疫情，做著我們自己的貢獻。今天帶著口罩來做這個直播，應該是挺有儀式感的。
今天主要來跟大家交流一下，我們這段時間的思考和對未來投資方面的一些想法。
對於疫情，它會怎樣發展，我們沒有辦法去做出預測，因為，無論是從最初的對於國內疫情的發展，還是2月份之後海外疫情的爆發，我相信，任何的機構和科學家都是很難對於疫情做出非常正確的預測的，所以，我們不會以疫情未來會如何發展，去做預測，也不會作為我們觀點的依據。
我們僅以目前我們所能夠得到的信息，基於目前的情況，對未來做一些我們的預測。
首先，我想說的是，不管如何，新冠肺炎這樣的疫情它終將過去，也許是幾個月以後，也許更長一些，但是它終將過去，就像人類歷史上的那麼多次的流行病一樣，它總會過去的。
從這一次的疫情發展來看，我們看到中國的整個社會的韌性是非常強大的，普通民眾對於中央政府的信任是非常高的，這也使得我們國內在很短的時間內，就基本上控制住了疫情的發展。
我相信我們在中國的所有人，都會因為這樣的一個時間，對國家的發展增加了一定的信心。當然，國外怎麼想，某些國家他們怎麼說，並不重要。我相信我們所有的國人，對我們的國家會對我們國家增強信心的。
從這一點，政府的管理能力、執行力和普通民眾的素質，在過去幾十年裡，得到了極大的提高，相信這也是中國經濟未來發展，平穩發展的堅實基礎。
我相信，隨著這次疫情未來逐漸平息，中國的政治和經濟地位在全球都會有所提升。這是一個長期的趨勢。我相信我們未來通過股票市場，和全球其他股票市場相比，會逐漸感受到這樣的地位提升，對我們所帶來的非常直觀的感受。
對於未來的發展，我個人有四點觀點，其中，前兩個觀點是有關於經濟的，後兩個觀點是有關於股票市場的。
第一個觀點，非常明確的是，全球經濟會受到很大的衝擊。
在今年，不僅僅是國內，在全世界，疫情的爆發，對各國的經濟都會有影響，所以，我們不得不就疫情的影響做出最悲觀的預期，也就是說，假設2020年整個一年，全部荒廢掉。
我們做出這樣一個假設，假設所有的上市公司在2020年沒有產生正的現金流，也就是盈虧平衡，當然如果有更極端的預測，預測我們今年是要產生很多虧損，當然是可以這樣預測，但實際上可能性比較小，所以，我們暫時做出一個比較悲觀的預測，也就是2020年，假設所有上市公司的盈利為0。
那從價值投資的角度來說，對於公司的估值是用未來的企業經營期間的所有的現金流，以及最後這個企業變現後的殘值，進行加總，來形成的。那麼，假設我們的經濟體，在2020年全部沒有利潤，那理論上，對於估值的影響會有多少呢？
其實影響不大，應該不會超過10%，也就是說，股票跌一個跌停板，指數下降10%，它就應該能夠充分的反映出，整個經濟體停擺一年所帶來的影響。
但是，為什麼，無論是我們的股市，還是全球的股市，都發生那麼大的波動呢？
這主要是由於，股票的價格，它從來不是一個均衡的價格，它從來就是波動的，在上漲的過程中，經濟發展、企業盈利的一個非常美好的預期，而一旦發生了變化，這種預期就會發生非常大的轉變。
我們看到歐美國家的股市在這幾天產生的如此巨大的波動，實質上就是一種心理層面的一個影響。
既然過去十年，美國股市大幅上漲，它整個的民眾對於股票市場，產生了非常良好的預期，那麼這兩天疫情的爆發，又轉眼間讓所有人對市場產生了極度悲觀的預期。
而股票的價格，指數的波動，永遠都是在極度悲觀和極度樂觀之間搖擺，我相信，現在的市場很可能又回到了非常悲觀的區間內。
這意味著什麼？
意味著未來我們可能獲得的預期回報，提升了。
因為如果，預期非常高，指數的價格和公司的價值遠遠超過它合理的價值的話，實質上意味著，未來潛在的空間是縮小的。
雖然說，現在我們面臨的是一個悲觀的環境，但理論上講，未來潛在的空間，盈利的收益率，它是擴大的。所以，從整個角度來說，我們對於未來要有信心。就像我前面說的，這個疫情它終將過去，經濟活動會恢復正常的。而且，我們也看到，無論是我們自己，還是全球的投資資金，對於中國投資都是有一個非常清晰的預期的，所以我相信，最近的市場波動，無論是國內還是海外，都對未來能夠獲取更好的投資回報，帶來了更好的條件。
第二個觀點，後續的經濟刺激政策必然會大大擴容。
但是，與市場上很多熱點板塊表現出來的這種短期的預期不同，我認為，刺激政策並不僅僅侷限於所謂的新基建領域，實際上，在基礎設施、傳統的鐵路、公路、港口、機場、城市的地鐵等領域，都存在很大的基礎建設的需求。
並不是只有所謂的5g投資，才是投資的重點。
實際上，我們有很多的領域，是有經濟刺激的空間的。
而且從政府的角度來說，我認為，未來就業的壓力會比較大。傳統基礎設施投資對於就業的吸納遠遠大於所謂的新基建領域。所以，我們不應該僅僅把未來投資的重點放在新基建裡，實際上，很多領域，我認為都會有一個比較明顯的投資刺激。
這是兩點對於經濟的看法，所以，我們不用太過擔心，後續的財政政策、貨幣政策和基礎設施投資都會有非常明顯的提升。
第三個觀點，A股目前的股票價格結構非常不合理，面臨調整。
第三個觀點，是關於市場方面的，我們做一個假設，假設沒有發生疫情，或者說假設在春節之後，國內的疫情得到控制，並且海外疫情沒有爆發，那這個市場會是什麼樣子？
它會走出一波非常強的牛市嗎？讓投資者都能獲得非常好的投資回報嗎？
我個人認為，也是比較難的。
因為我們這個市場，實際上，它的股票價格的結構已經到了非常不合理的程度。尤其是在，春節恢復交易之後，創業板指數創出新高。
也許我們認為疫情是一次黑天鵝，海外疫情的大爆發又是一個黑天鵝，但是我想說的是，我們的股票結構的調整，它實際上是一隻灰犀牛。它的調整，是存在著必然發生的條件的。
怎麼說呢？
我認為這個市場上的不同行業之間，不同類型公司之間的股票價格差異，在過去的一年多時間內，已經來到了非常開的程度。尤其是以創業板為代表的，所謂的成長股。
實質上，這一批股票，無論是從資金的追捧程度，市場上個人投資者的瘋狂程度，還是從很多上市公司以及買方賣方所表現出來的非理性行為，這些都已經和2015年上半年的市場表現，非常相像了。
我認為沒有疫情、沒有海外疫情爆發，股價也面臨著一個非常強烈的調整的要求。
當然，這不是說我們不看好新經濟，我們沉迷在過往的投資模式當中。
實際上，我們對於科技股，成長股的研究和觀察，是非常系統的，而且也是非常認真的。但是，和瘋狂的市場不同，我們可能過於理性。
從我從業那麼長時間的經歷來看，對於科技股，它一定是非常大的產業發展趨勢，也是產業發展必然要走的一條路。但是和很多其他行業相比，科技行業的特點是，它的行業波動是非常大的，週期性也非常明顯。
比如說，半導體行業，我認為半導體行業是一個非常明顯的波動性行業，有人說它是不是週期性行業，我說它不是週期性行業，它是強週期性行業，它的行業波動是非常非常劇烈的。同時，它會消耗非常大的資金，這意味著，在企業發展壯大的過程中，很有可能股東回報是難以實現的，它需要依靠不斷的融資來保持競爭力。
以A股和港股的兩家上市公司為例，京東方和中興國際，這兩家公司已經是優勝劣汰生存下來的，非常非常優秀的民族企業，我對這兩家企業的發展表示非常的欽佩，他們非常優秀，但是這些公司從過去十多年的表現來看，它們是沒有給股東帶來回報的。原因就在於它有非常大的資本投入，更重要的是科技行業，它的分化是非常明顯的。
很多行業因為存在品牌，存在牌照，使得這些行業都比較容易經營，行業整體的盈利能力會相當不錯。但是科技行業往往呈現出，最好的一家公司賺到行業所有錢的情況，行業中的其他公司都虧錢這種情況。科技行業經常出現一兩家比較賺錢，大多數不賺錢，或者說大多數情況下，行業內的所有公司都不怎麼賺錢。
所以，我們認為，一方面，科技行業會是我們經濟發展的方向，另一方面，我們對於科技股的選擇，是非常非常謹慎的。不是像現在這種大規模的，所謂的科技股投資，所表現出來的，那麼容易賺錢。從股東回報上看，長期來看，是很困難的。
我們A股目前的股價結構，是歷史上最不合理的時候。業績是說，估值高的公司非常非常高，估值低的公司非常非常低，兩者之間的離散程度，是歷史上最高的時候。
那未來只有兩種情況。一種是，繼續拉開差距，貴的股票更貴，便宜的股票更便宜。當然可能出現這種可能性。但是，過去十多年以來，一旦股票結構拉開到現在這麼極端的程度的話，它往往存在這改變的可能性，當然這種改變又有兩種方式，一種是估值低的提升上去，讓估值差異縮小，也存在著估值高的向下靠攏。所以我想說的是，目前A股的估值很不合理，很大程度上，是由於市場對於科技股、成長的極度熱衷造成的。
我們認為需要謹慎。我相信未來，如果放眼未來的三年、五年、甚至十年，最好的公司，最優秀的投資機會還是存在於科技股，但那是非常小概率的事件。所以從大概率的，做投資的角度出發，我們認為需要謹慎，現在很多這種類型的公司已經非常非常昂貴，貴的離譜了。
也許我們沒有達到像2015年6月份那麼瘋狂的程度，但是我相信在2015年4月份，5月份，就能夠做出這樣的一個謹慎的決策的話，過個幾個月、一兩年都不會後悔，而且會感到非常安心。
（PS，彩虹種子註釋，在2015年3月，東方紅全面撤出對創業板的投資，這導致了之後的3個月大幅跑輸指數和同類型其他基金，但是在2015年6月後的股災，東方紅的損失遠遠小於其他基金，並且在2017年很快創出了歷史新高，而很多其他基金都還遠遠在歷史高點下方。這是彩虹種子非常欽佩東方紅的一個案例，而這一次，對於科技股的謹慎，彩虹種子相信，時間會證明東方紅會是正確的。PPS，對於科技股的風險提示，彩虹種子在前一兩個星期反覆提及，和東方紅的觀點一致，彩虹種子表示很高興）
第四個觀點，中國資產在全球市場的配置比例會不斷提升，這個長期趨勢沒有改變。
第四個觀點，也是關於股票市場的。我們認為，中國資產在全球市場的配置比例會不斷提升，這是一個非常非常明確的長期趨勢。
它由很多因素決定，比如中國企業的競爭力、中國相對來說比較好的營商的環境、穩定的社會經濟發展基礎，更重要的是，全球在中國資產上的配置是嚴重的低估的。
我今天上午做了一個統計，以我們和美國來進行對比。在2006年，美國的GDP佔全球的30%，中國佔比8%，是這樣的結構，在2019年，美國的GDP佔全球的24%，而中國的佔比是16%，美國下降了，中國提升了。
但是在這十多年的時間裡，美國的股市佔全球權益類投資的配置比重是在不斷的提高的，而中國提高的非常有限。因為我們之前A股市場是不開放的，所以實際上海外投資者的比重是非常非常低的。
這幾年中國A股的開放，使得海外投資者，有能力去進行中國資產的配置。
但是，即使在這樣的情況之下，美國股市佔全球權益類資產的比重，超過50%，而中國即使把所有的海外上市的公司，比如阿里巴巴、騰訊這樣的公司，以及在香港上市的中國移動、中國電信這樣的運營商，把這些資產以及A股上市的公司的資產加起來，佔全球的比重也只有10%左右。
中國的權益資產佔全球權益資產的比重不到中國GDP佔全球GDP的比重。而美國的權益資產佔全球權益資產的比重要遠遠超過GDP的佔比。
這也是，16年正式開放了滬港通，這些年以來海外資金持續流入中國股市的最重要的原因。簡單的說，中國市場被嚴重低配。這個長期的大趨勢，隨著中國的全球化，中國企業不斷的走出去，不僅僅是產品出口，也是大量的資本的輸出。這個趨勢是非常明確的。
中國權益資產佔全球權益資產的比重還有很大的提升空間。但這是一個長期的趨勢。
但，為什麼我們看到最近海外資金在減持中國市場，每天我們看到滬港通、深港通，過去北向的資金一直在流入，為什麼最近一直在流出，每天流出幾十億，100多億？
這是由於全球的巨大波動，造成了全球的投資者避險情緒的提升，這是一個短期的趨勢。也就是說，短期全世界都在降倉位，當然我們也在降倉位。我們看到長期的趨勢依然在那裡，起到非常大的作用。而短期的趨勢影響了最近一段時間的表現，尤其是最近一個星期。
實際上，我們看到過去以來一直受到北向資金關注的藍籌公司的股價，在最近是表現的非常的疲弱。但是我想說的是這是一個短期趨勢。
疫情終會過去，經濟終會恢復正常。所以，因為心理波動，以及對未來預期的波動，所導致的這種恐慌性的拋售，它總是會過去的。
一個長期趨勢是，中國資產的長期配置比重還要提升，無論是被動的配置，還是主動的投資都會繼續提升。中國最優秀的一批企業，他們在全球投資者這裡的吸引力是非常明顯的。我相信，隨著疫情穩定，情緒的穩定，中國股市又會回到這個長趨勢當中，也就是外資持續不斷流入。
總結
我講了關於經濟和市場的四個觀點，我們提出了我們的結論。
我們堅定看好中國市場的投資前景。我們相信短期的衝擊終究會過去，經濟活動終究會恢復正常。權益投資依然是最有機會在長期獲得比較高回報的領域。
在權益類投資當中，我們對於A股的市場，我們持續看好中國的優質企業。因為無論是發生疫情還是其他可能的各種災難，實際上，在這樣一個經濟相對比較疲弱的時期，它更有利於原先各行各業的優勢企業，它並不有利於創新型企業的發展，並不有利於行業內排名在後面的企業的追趕。這樣的一個經濟環境，更有利於優質企業，也就是我們所謂的強者恆強。短期內，這個群體的公司受到全球風險偏好所帶來的整體性和系統性的減倉和拋售壓力，但是長期，我們看好這些企業的競爭力，它們的長期發展的能力，我相信外資投資者也都能看得到。
我們也相信，通過我們對於企業積極的挖掘，能夠找到各行各業當中的優秀企業，不僅僅是傳統行業，包括在新興行業、在成長行業、在科技行業，我們都會努力去挖掘企業的價值，找到最優質的企業，並且與這些最優質的企業共同成長。
相信我們所面臨的這個非常不同尋常的時期，終究會過去。雖然，我們沒有辦法預測疫情會發展成什麼樣，我們沒有辦法預測經濟到底會收到怎麼樣的衝擊，我們更沒有辦法預測投資人心理會產生怎麼樣的變化，但是我們知道是，好的公司，在不利的市場環境下，它會做的比別人更好，我們只要找到這些企業，我相信，從長期的角度來說，我們就能夠有一個非常美好的未來！謝謝大家！
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