北新集團建材股份有限公司為全國最大的新型建材技工貿綜合性產業集團.主要以新型建材的研發、製造、經營為主營業務.生產的龍牌系列產品包括輕質牆體材料系列、保溫吸聲材料系列、衛浴產品系列等十大系列產品.其主要產品為石膏板等.全國70%以上的知名建築採用了龍牌系列產品,如北京人民大會堂、香格里拉飯店、上海東方明珠等,市場佔有率多年來一直處於國內領先地位.在企業運營中以"發展綠色建材、生產綠色產品、創建綠色企業"為原則,通過了中國環境標誌產品認證.北新建材生產的主要產品和提供的勞務包括：紙面石膏板、輕鋼龍骨、烤漆龍骨、礦棉吸音板、岩棉、粒狀棉、塗料、鋼製板式散熱器、五金件、金邦板、水泥瓦、型材、門窗和國內外建築材料、裝飾材料貿易和技術轉讓、開發及服務等。
主要觀點
一、公司簡介：市佔率60%的石膏板行業龍頭，規劃產能50億平
二、行業特點：石膏板行業規模300億元左右，且持續增長，集中度高、銷售渠道以經銷商為主
三、股價覆盤：覆盤2017年發現護面紙價格上漲期間公司超額收益顯著，而今新一輪漲價週期開始，公司將迎來新一輪超額週期
四、盈利預測：預計2020年業績增長582%！目標價高於現價20%
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一、 公司簡介：市佔率60%的石膏板行業龍頭，規劃產能50億平
公司是全球石膏板行業龍頭，目前已投產石膏板產能超過27億平，2018年銷量18.7億平，市場佔有率接近60%。石膏板業務佔收入比重接近85%。
近期將規劃建成30億平產能，中長期規劃50億平產能，並與塗料、防水構成公司重要業務板塊。
二、行業特點：石膏板行業規模300億元左右，且持續增長，集中度高、銷售渠道以經銷商為主
1、行業滲透率存在進一步提升空間，是一個增長的行業
石膏板具備耐火性好、增加室內環境舒適度、易施工、環保等優點，是性能優異的輕質材料，可以替代實心粘土磚、塑料頂棚等其他材料，滲透率具備提升空間。除此之外，由於具備施工便捷等特點，石膏板被廣泛用於辦公、商業樓宇、住宅的隔斷，重裝修需求潛力較大。因此，行業市場容量仍然具備提升空間。
2、龍頭公司市佔率約為60%左右，行業競爭格局優異
石膏板行業在裝飾材料的各個細分子行業中集中度最高，北新建材近年來市佔率不斷提升，2016年超過50%，公司2017/2018年銷量同增11.4%/2.6%，超過行業增速，加上公司2018年年底收購夢牌石膏板，預計當前公司市佔率約為60%左右。競爭格局來看，石膏板分為高端產品及中低端產品，高端產品如龍牌、三大外資品牌，中高端如泰山石膏，低端品牌如其他單線小企業生產的石膏板。
3、銷售渠道以經銷商為主，對原材料價格波動的成本傳導較快
不同於直銷渠道，和下游客戶一般簽訂年度訂單，在原材料價格波動時需要根據合同約定與客戶商議價格調整，在合同執行期內調價較為困難，成本傳導較慢。同時，石膏板又是短腿產品，具備一定的區域屬性，價格也取決於區域內供需，公司對下游經銷商銷售的出廠價可以根據原材料價格的波動及區域供需而調整，成本傳導較快。
三、股價覆盤：覆盤2017年發現護面紙價格上漲期間公司超額收益顯著，而今新一輪漲價週期開始
1、護面紙價格上漲期間，龍頭的相對競爭優勢更為明顯
公司作為行業的絕對龍頭，市佔率60%左右，原材料漲價將提升龍頭企業相對競爭優勢。
2017年是北新建材定價權優勢的第一次明顯體現，受到美廢進口限額的影響，廢紙價格2017年3月以來持續上漲，拉動護面紙價格上漲，進入9月份需求旺季，護面紙產能出現了階段性的供不應求，自9月份起出現了價格的跳躍式上漲。石膏板強度的70%源自於護面紙，對護面紙有較高的要求，以滿足石膏板的強度需求。北新建材對紙廠具備一定的議價能力，採購價格低於市場均價，並平滑部分原材料價格波動影響。在護面紙價格大幅上漲，或者供不應求時，北新建材具備原材料價格及保障供應的優勢，相對於其他企業的相對競爭優勢體現得更為明顯。
2、覆盤2017，隨著石膏板漲價函的陸續發出，北新建材走出明顯超額收益
覆盤北新建材的股價表現，在原材料價格大幅上漲的初期，市場擔心公司利潤率下滑，出現了短期的相對負收益，但是隨著石膏板漲價函的陸續發出，石膏板漲價幅度已經完全能夠覆蓋原材料價格上漲，公司石膏板銷售的單平淨利也逐季上漲，北新即走出明顯超額收益，開啟了一輪上漲行情。
3、近期原材料價格上漲，大概率會傳導至石膏板價格
2019年以來，美廢進口額度也出現了大幅減少，國內廢紙價格自2019年8月份起持續上升。2019年末，北新建材高端產品龍牌、泰山牌相繼發佈提價函，提價0.2-0.5元/平米，2020年2月28日，泰山石膏發佈非泰山牌提價函。預計隨著原材料價格的進一步上漲，石膏板有望開啟新一輪漲價行情。在原材料價格高位，公司相對競爭力及定價權優勢有望進一步體現。除此之外，公司全資子公司泰山石膏擁有護面紙產能26萬噸，預計2020年新增產能40萬噸，產業鏈優勢利於公司平滑原材料價格的大幅波動。
四、盈利預測：預計2020年業績增長582%！目標價高於現價 20%
維持公司2019-2021淨利潤預測4.46/30.39/33.96億元，對應EPS預測0.26/1.80/2.01元。給予目標價36元，高於現價20%，維持“買入”評級。
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