国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
安徽合力(600761)
事件
公司发布年报，2019年公司实现营业收入101.3亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长11.8%，扣非净利润5.1亿元，同比增长14.3%。摊薄净资产收益率13.1%，同比增加1.4pct。
经营分析
2019年营业收入突破100亿元大关；第四季度业绩表现亮眼；毛利率提升，经营情况好转，现金分红比例40%
第四季度单季度业绩大增超预期：公司第四季度单季实现营收26.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长41.9%；扣非净利润1.1亿元，同比增长76.6%。
经营指标持续好转，现金流靓丽：2019年毛利率21.3%，同比增加1pct；净利率7.7%，同比增加0.3pct。公司2019年实现经营性现金流量净额8.5亿元，同比增长34.5%；经营性现金流净额大幅高于净利润。
公司多年保持较高的分红比例、高股息率：2019年每股派发现金红利0.35元，共2.6亿元，现金分红比例40%，股息率3.8%，高于基准存款利率。
2019年叉车全行业销量61万台，公司市占率25%，持续加大研发投入，国际化加速布局
公司龙头地位稳固：2019年受国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响，全年实现整车销售量61万台，同比增长2%；其中国内实现销量46万台，同比增长6%；出口实现销量15万台，同比下降8%。公司主导产品全年销量突破15万台，同比增长15%。公司稳占行业龙头地位，不断优化市场供给结构，加快推进中高端叉车研发，持续拓展内燃、锂电、仓储及AGV等产品系列。
公司持续加大研发投入：2019年研发费用率4.9%，同比增加26%，加快推进中高端叉车研发，拓展锂电、仓储、AGV产品品种；结合集成技术开发体系运行，加快新能源、智能安全等基础技术研究。预计2020年全年公司投资和项目建设资金需求约3.8亿元。
国际化布局加速：国内市场2019年全年实现营收84亿元，同比增加5%。海外市场方面，公司持续落实国际化战略，泰国“合力东南亚中心”正式投入运营，“合力北美（美国）中心”完成筹建工作，公司还成功举办合力“首届全球代理商大会”，国际化运营能力进一步提升。在贸易摩擦不断升级，行业销量下滑的形势下，国际市场全年营收17亿元，同比增加4%。
盈利预测与投资建议
预计公司2020-2022年归母净利润7.3/8.2/9.0亿元，同比增长12%/12%/10%，对应PE为9.3/8.3/7.5倍。给予2020年12倍PE估值，6-12月目标价11.8元/股，维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情带来需求下滑风险、成本上升风险、制造业投资大幅下降、中美贸易摩擦造成叉车出口下降风险等。
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