新的一週交易時間即將開啟。
受海外市場影響，A股也經歷了劇烈震盪的一週，在央行降準、美股暴力反彈的背景下，下一步該如何操作？
3月15日下午，海通證券首席策略分析師荀玉根發表研究報告稱，美股下跌對A股只是階段性影響，全球市場橫向比較，A股優勢仍明顯。他認為，疫情不改牛市趨勢，但影響了牛市節奏，短期市場仍需要時間盤整蓄勢，投資者需要堅定信心，保持耐心。
核心觀點一：美股大跌對A股影響有限
荀玉根表示，美股下跌對A股只是階段性影響，2008年也是。當前有人認為現在類似於2008年，全球已進入危機模式，但其認為不能輕言“金融危機”、“經濟危機”。2008年全球金融危機爆發的背景是美國槓桿率很高，房價大幅下跌引發資產負債表惡性循環的縮水，最終出現金融危機，即基礎資產惡化疊加槓桿率很高導致金融危機。
目前，疫情惡化對經濟有衝擊，但不是經濟循環本身出問題。當然，美股股市連續大跌，使得金融領域已經出現一些流動性風險，需要警惕，跟蹤美聯儲是否為金融市場注入流動性。
即便覆盤2008年行情，當時的金融危機對於A股大跌的影響是有限的。而隨著滬港通開通以來，A股與美股相關性上升，美股短期急跌確實會影響A股短期表現，但是中長期看，股市的核心變量還是內因，2019年以來A股開啟新一輪牛市，源於牛熊週期輪迴、基本面逐步企穩回升、金融供給側改革引導資產配置偏向股市。
同時，荀玉根指出，全球市場橫向比較，A股優勢仍然明顯。他認為，作為價值窪地，從中長期看全球資產配置仍將繼續流入A股，預計2020年還將有3000億-3500億元外資流入A股。
核心觀點二：A股強於美股源於三因素
近期以美股為代表的海外市場連番暴跌，而A股雖然也遭到明顯衝擊，但相比之下走勢相對堅挺，跌幅要小於海外市場。荀玉根指出，這主要是三方面因素導致。
第一，疫情節奏不同。
回顧今年1月以來海內外股票市場行情，全球市場各大指數基本是在1-2月出現高點，之後開始調整乃至暴跌。這主要源於新冠肺炎疫情在全球蔓延，對市場情緒和經濟造成負面衝擊。而中國和海外在疫情暴發、防控的節奏上存在明顯差異。中國是較早出現疫情的國家，2020年3月12日國家衛健委正式宣佈我國本輪疫情流行高峰已經過去。
反觀海外疫情發展情況，以2月20日為分界線，在這之前疫情暴發主要集中在中國，在這之後全球出現加速擴散趨勢。根據wind數據，截至3月14日全球（除中國）累計確診人數共計75199人，其中意大利確診21157例、伊朗確診12729例、韓國8086例、西班牙6391例、法國4499例、美國2839例。截至3月14日，我國湖北病死率為4.5%、湖北以外為0.9%，意大利為6.8%、伊朗為4.8%、韓國為0.9%、西班牙3.1%、法國2.0%、美國2.0%，多國死亡率均偏高，或許暗示著還有眾多病患未被確診。
從疫情對股票市場的影響來看，A股在新冠肺炎疫情暴發以來（1月下旬-2月上旬）最大跌幅在12%左右，2月4日上證綜指2685點的低點對應全國（除湖北）新增確診高峰。而海外疫情從2月20日開始迅速擴散，截至目前疫情的高峰還未出現，難言股票市場已經出現最低點。
第二，基本面背景不同。
剔除新冠肺炎疫情影響，中國股市的基本面背景也優於美國。疫情前的中國基本面數據呈企穩回升趨勢。荀玉根認為，從庫存週期角度看，沒有疫情的話庫存週期本已見底。月度基本面數據方面看，如果沒有新冠肺炎疫情，中國從2019年四季度已經進入盈利回升週期。
反觀美國，根據歷史規律推斷，即便沒有疫情，美股盈利回落仍要持續到2020年第三季度。展望2020年，IMF預測美國GDP同比增速將從2019年的2.3%進一步放緩至2%，受新冠疫情影響，2月25日高盛將美國一季度GDP的增長預期從1.4%下調至僅1.2%。彭博預測，2019年標普500指數淨利潤增速為-1.4%，2020年將進一步下滑。
疫情暴發後，中國已經出臺一系列針對疫情的對沖政策，3月13日工信部宣佈全國除湖北外的規上工業企業平均開工率超過95%，荀玉根預計，2020年A股淨利潤同比增長10%-12%。而美國方面相關對沖政策還處在尚未完全落實的階段。可見，A股基本面比美股更紮實。
第三，估值水平不同。
荀玉根指出，2月以來全球股市普跌，全球股市大跌主要受新冠肺炎疫情在全球蔓延，疊加原油價格近期也出現大幅調整，油價最低跌至27.4美元/桶，全球避險情緒顯著升溫。2月至今恐慌指數VIX上漲222%，期間最高點77.6點，創十年來新高。
在本輪下跌之前，美國標普500指數的PE（市盈率）為24.5倍，正處在歷史高位，即2005年以來從低到高94%的分位，較高估值水平在負面衝擊下出現大幅回撤。反觀A股，估值水平較低，本輪下跌前1月4日的滬深300指數PE為12.7倍，處在歷史中位數之下，即2005年以來從低到高40%的分位，作為價值窪地A股在疫情衝擊下跌幅較小。滬深300當前PE為11.7倍，處在2005年以來從低到高27%的分位數，均值為16.5倍。雖然最近A股跌幅小於美股，但A股的估值水平依然低於美股。
核心觀點三：應對策略：信心和耐心
荀玉根在此前的多篇報告中均指出，牛市有三個邏輯：牛熊週期輪迴、企業盈利見底回升、大類資產偏向股市，2019年的滬指2440點是A股第六輪牛市的起點。他認為，新冠肺炎不改牛市趨勢，牛市的三個邏輯沒破壞，堅定信心，但影響了牛市節奏。因為疫情使得企業盈利見底回升從2019年第三季度見底的圓弧形變成2019年三季度至2020年一季度的W型，牛市3浪被延後了，盈利回升格局不變，預計2020年全部A股淨利潤同比增行10-12%，仍高於2019年的8%。除非，疫情在海外持續蔓延，一直得不到有效控制並重新輸入到國內，全球及中國經濟不能恢復正常運行，基本面難以企穩回升，牛市自然就不復存在了。
2月4日以來，市場走勢呈現“進二退一”狀態，荀玉根稱，前期上漲源於流動性充裕，最近回調則源於基本面差、海外疫情蔓延。他認為，市場向下空間有限，只是需要時間盤整蓄勢。未來牛市3浪重新啟動需要跟蹤兩大信號，即國內復工進度和海外疫情防控情況。前者需要密切跟蹤國內政策落地的情況、復工進度，觀察何時高頻經濟數據的同比增速能上升。後者則可參考中國經驗，海外新增確診出現高點時對應外盤股指低點，屆時對A股的擾動也將消除。
在行業選擇上，荀玉根繼續看多科技和券商兩大板塊，稱新時代產業方向是信息化服務化，科技+券商是這次牛市的主導產業。
閱讀更多 澎湃新聞 的文章
