本週市場遭遇滑鐵盧式下跌，特別是在節後的週二市場，市場投資者反應過激，引發A股市場的大跳水，滬深兩市盤中暴跌，三大指數盤中跌幅均超4%，成為2015年後最為嚴重的市場調整，一方面折射出國內投資者在面對國際利空因素的恐慌，另一方面也反應出國內投資者的不成熟，跟漲殺跌，散戶思維嚴重，市場的羊群效應助漲了看空情緒的蔓延，充分說明國內市場要向成為國際成熟的金融市場，可能還需要很長一段路要走。
海通證券首席策略分析師荀玉根發文表示，2月以來A股走弱源於資金面和情緒面而非基本面，去槓桿和資管新規使得股市資金供求失衡，貿易摩擦影響市場情緒。
核心結論：①2月以來A股走弱源於資金面和情緒面而非基本面，去槓桿和資管新規使得股市資金供求失衡，貿易摩擦影響市場情緒。②05年來市場下跌1個季度後有兩種情景：一是08、11年繼續下跌，二是10、12、13、15年出現反彈，差異在於通脹高低決定政策空間。③市場整體估值水平已經低於上證綜指2638點，結構分佈類似2013年6月的1849點，政策具備微調條件，市場望迎來破後而立的機會期，消費股做配置，成長股謀彈性。
大跌後的機會期
受貿易摩擦再次反覆的影響，A股破位下跌，最新一週上證綜指下跌4.4%，跌破3000點，最低跌至2837點。相比2015年跌破3000點到2638點，這次再次跌破3000點，估值更合理，短期破位下跌是一種悲觀情緒的宣洩，經歷近5個月的下跌，當前應更多注意大跌後的機會。
再次跌破3000點的估值更合理
3年後市場再次跌破3000點，這輪市場下跌源於資金面和情緒面。
目前市場估值水平已經低於上證綜指2638點，且結構更合理。從主要指數看，上證綜指目前PE為13.0倍，對應2005年以來估值從低到高的分位數為25%，上證50為10.2倍、31%，滬深300為12.2倍、30%，中證500為21.9倍、2%，中小板指為27.3倍、21%。從估值中位數看，目前全部A股PE、PB中位數分別為32.7倍、2.48倍，對應2005年以來估值從低到高的分位數分別為29%、24%。根據2000-17年的歷史數據，目前A股PE處在10-20倍區間，對應未來一年全A上漲的概率為73%。從破淨數看，今年二季度A股破淨數(季度最低價/每股淨資產<1)達到278家，創2005年以來新高，歷史上在市場底部區域A股破淨股數量往往劇增。
3、應對策略：重視大跌後的機會期
市場累計跌幅已經很可觀，重視大跌後的機會期。從估值看，目前全部A股PE(TTM)16.1倍、PB(LF)1.72倍，均已略低於上證綜指2638點水平，分別處於2005年以來由低到高的27%分位、9%分位。從盈利看，A股18Q1淨利同比為14.4%，預計18年淨利同比為13.5%，ROE為11%，7、8月中報即將披露，業績等待進一步確認。
總體上，目前A股估值和盈利匹配度較好，參考歷史經驗，政策微調可能性較大，市場大跌後短期有望迎來反彈機會。展望未來半年的中期前景，仍需跟蹤後續去槓桿的政策推進情況。
穩中求進，消費股做配置，成長股謀彈性。穩中求進第一步就要在不確定性中找確定性，當前消費仍可作為核心資產配置。在《消費白馬股何時有絕對收益或相對收益？-20180518》中我們分析過，消費白馬股絕對收益源於業績增長、相對收益多數出現在震盪市和熊市。2018年消費白馬股盈利仍較優、估值和盈利匹配度不錯，市場仍處在震盪市，基金持股比例較高但外資仍在買入，消費白馬股仍是較好的配置選擇。
目前陸港通北上資金買入最多的行業是食品飲料、醫藥，佔比分別為20%、15%，食品飲料業績保持高增長，16年/17年/18Q1淨利潤同比11.0%/30.4%/31.6%，醫藥基本面顯著改善，16年/17年/18Q1淨利潤同比為17.8/21.3/27.9%。此外，配置角度看估值安全邊際高的行業，PB-ROE角度分析，銀行性價比較好，銀行目前PB(LF，整體法，下同)為0.86倍，18Q1ROE(TTM，下同)為12.6%，PB處於2005年來由低到高2%分位。穩中求進的第二步就要尋找進的方向，看好成長股，如通信設備(5G)、電子製造(半導體)、創新藥等。
第一，成長股基本面有望迎來拐點，類似2013-15年成長盈利好轉，源於產業政策支持技術不斷滲透、股市政策支持企業融資。第二，擴內需政策有望聚焦新經濟，未來落地擴內需政策的可能性大，新經濟是擴內需和調結構的交集。供給側結構性改革從 “三去”轉向“一補”， 產業政策開始向新經濟傾斜，如5G投資、半導體產業基金等。第三，持續下跌後成長股估值已經明顯回落，中小板指、創業板指當前PE分別為27.3倍、36.9倍，7月1-15日中小創公司將預告中報業績，可以藉此選擇估值盈利匹配度高的真成長，預計中小板指2018年淨利潤同比23%、創業板指為15%-20%。
閱讀更多 上海熱線財經 的文章
