1、此次定向降準是對沖疫情的系列政策之一，從當前中樞不斷下移的資金利率和此次降準來看，貨幣政策的邊際走勢至少還是寬鬆的。
2、儘管貨幣政策還是一個冷靜且邊際驅動的變量，但不可否認的是：我們這一次的政策決策相對困難：
1）在經濟基本面上，來自海外的風險要高於國內風險，未來海外增長的走勢及中國出口所受的壓力需要邊走邊看；
2）至少當前，金融領域的風險要高於實體領域，海外極度risk-off的情緒及極為動盪的市場走勢至少存在傳染到國內市場的可能性。
3、在金融市場風險已經迫在眉睫，但實體風險還尚需觀察的狀態下，這次降準政策可能多數是出於穩定金融市場的考慮，剩下少數一部分則是為了潛在的出口風險進行預防性託底。
4、這解釋了為何這次降準所釋放的資金（5500億）會少於之前的幾次：
1）對於“穩市場”的目的來說，信號的重要性才是剩於一切的，釋放規模其實不太重要；
2）對於“穩增長”的目的來說，在國內疫情實質性好轉的情況下，我們是否面對如此之大的增長壓力也是不確定的。
5、全球其實面臨著相似的情況：
1）海外市場的劇烈risk-off本由疫情引起，而各國的寬鬆政策首先需要對沖的是劇烈下降的風險偏好；
2）至少實體增長是否因疫情而劇烈下降，目前尚無非常明確的證據。
6、寬鬆的貨幣政策是否能終止這種情緒，仍然是高度不確定的：
1）疫情仍然是最重要的一條主線，我們更需要的是疫苗，貨幣政策只能對資本市場起到“技術性”託底的效果；
2）但在疫苗出現之前，我們手中只有貨幣政策工具可用，如果疫情繼續蔓延，包括中國在內的全球可能還會繼續寬鬆，至少寬鬆的政策會降低市場下跌的斜率。
7、這一趨勢至少能保證債券市場的安全邊際，但降準本身能對收益率壓低多少，我們不可抱有過多期待：
1）自2月17日疫情在全球開始肆虐，收益率曲線出現了明顯的平坦化，在過去的一個月內，悲觀的情緒已經兌現了一部分未來的寬鬆空間；
2）疫情這種非主流的原因儘管推動了又一輪利率行情的產生，但也帶來了關於擇時的各種困難，從近一個月的信用利差來看，更多的廣義基金寧可選擇下潛信用，也要避開利率看不清的風險。
8、持有中倉位中長久期的利率債，繼續觀望；信用債可擇城投、鋼鐵煤炭、公用事業適度下潛信用。
風險提示：疫情持續時間超預期、政策落地效果和預期產生偏離。
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