关于市场的估值水平判断，关系到我们仓位的整体控制，兹事体大，不可不查。之前有很多人喜欢用“社会资本收益率”的问题来进行整体估值测量。本人也认为基本逻辑没有问题，但是在使用的参数上有待优化，我也梳理了具体的优化测量方式，并对比国内和国外股市近10年表现作为对比验证，效果非常可行，以下作为分享，也作为自己的投资思路整理和记录。
1.为什么要用“社会资本收益率”为整体股市估值？
投资的本质就是投入资本，收到收益。社会资本是一个整体，哪里的收益率高，资本就会流向哪个地方，这是资本逐利的基本属性。贷款出去，得到利息，这个收益率就是利率。投资股票，拿到分红和资本增值收益，这个收益是股票收益率。如果贷款利率（包括国债，银行贷款等等）高于股市收益率，那么资金肯定更愿意去投资债券和贷款市场。反之，股票市场则更有吸引力。
A.贷款市场的收益率，很好计算，那就利率。利率就是社会资本的收益率。
B.股票市场的收益率，可以用市盈率计算。市盈率=每股股价/每股收益；反过来，1/市盈率=每股收益率/每股股价。美股股价不就是我们付出的资本吗，每股收益不就是你付出资本后得到的回报吗？搞清了这个逻辑，那么就能得出下面公式：股票市场收益率=每股收益/每股股价=1/市盈率。即股票市场收益率=市盈率的倒数。
所以，我们就可以利用利率和股市市场收益率的高低对比，来给股票市场整体估值。
2.用哪个利率指标为整体股市估值更合理呢？
A.之前有人建议用一年期存款利率和贷款利率，来估测股市的低估值和高估值区间，设定一个合理的估值区间，经过实际的回测，我认为不太合理。为什么？
因为，比如2004年，1年期定期存款利率是2.25%，那么股市估值合理区间的上边界为44.4倍；1年期贷款利率是5.58%，那么股市估值合理区间的下边界是17.9倍；二者中位值为31.15倍。而2004~2015年间，股市从31倍市盈率跌到最低15倍市盈率的时候，跌了整整1年，从1500点跌到998点，下跌33%。如果在这个测算低估值区间买入，会经历长时间的煎熬和大幅下跌，2007年最高点为70倍市盈率，高出上边界，有预判意义。
比如，2008年，1年期定期存款利率是3.87%，那么股市估值合理区间的上边界为25.8倍；1年期贷款利率是5.3%，那么股市估值合理区间的下边界是18.6倍；二者中位值为22.2倍。而2008年间，股市从22倍市盈率跌到最低14倍市盈率的时候，跌了4个月，从2800点跌到1664点，下跌40%。
如果在这个区间买入，会经历长时间的煎熬和大幅下跌，但2009年的最高单29倍，确实高出了上边界，有一定预判作用。比如，2013年 1年期定期存款利率是3%，那么股市估值合理区间的上边界为33.3倍；1年期贷款利率是6.15%，那么股市估值合理区间的下边界是16.26倍；二者中位值为24.78倍。具有预判低估值买入作用，但是对于股市上限的评估就不靠谱了。 2015年， 1年期定期存款利率是1.5%，那么股市估值合理区间的上边界为66.6倍；1年期贷款利率是5%，那么股市估值合理区间的下边界是20倍；二者中位值为43倍。而2015年暴跌前的高点，最高市盈率为25倍，这还连中位值都不到，就开始进入后面3年的熊市。如果在这个区间还在买入或者没有及时减仓，会经历长时间的煎熬和大幅下跌，没有能够起到警示风险的作用。
比如现在，2020年，1年期定期存款利率是1.75%，那么股市估值合理区间的上边界为57倍；1年期贷款利率是4.9%，那么股市估值合理区间的下边界是20.4倍；二者中位值为38倍。我觉得这个估值有点虚高!
再结合国外的市场，目前美股一年存款利率为1~1.25,贷款利率是4.25%，这样计算的估值区间是23.5~80，中位值51.7，我觉得这太疯狂了。而看日本，为负利率，那这个怎么算？既然是一个基本的道理，就应该放到任何一个国家不能偏差太大，就不能只在中国适用，到了国外就不能用了，那就又只是看着历史行情说话，而对未来没有指导意义。
所以这套估值办法，对于2009年以前的市场是可以的，因为那个时候中国A股整体的市盈率较高，炒作之风也非常浓，但是要看到中国股市的整体估值水平近10年一直在下降，更趋近合理，这跟近些年投资理念向价值评估的更新有非常大的关系。而且用国外市场验证并不能行，而未来中国股市市场估值一定是想着美国股市等更成熟的市场发展，所以，这个估值系统，对于估测中国未来股市的估值水平，我认为局限性比较大，容易造成错误仓位配置。
--以上股市市盈率用的都是上证指数市盈率，因为我觉得它更具有代表性。
A.我认为合理的估值参考利率应该是1~3年期的银行贷款利率。而不应该考虑存款利率，未来全世界都大概率会进入更大的通胀周期，存款利率会下降的很快，这个估值标尺在国外已经失去作用，在A股也已经逐渐失去作用。
首先社会资本的大量掌握者在于银行，银行的收益主要是靠贷款，如果计算10年我觉得太久了，所以粗选用1~3年的贷款利率。估值这个事情，本来就是“估”，我这里就是选一个我认为更客观的数值，如果大家希望用别的数值，也没什么不可，但是你要去验证一下。实际上，我用这个1~3的贷款利率来测试，我认为对股市的估值就客观多了。
先看A股，2004~2005的贷款利率是5.76%，所以推算股市合理估值在17.6倍。实际市场最低点估值为15倍。2008年的贷款利率是5.4%，所以推算股市合理估值在18.5倍，实际市场最低点估值在14倍。2013年的贷款利率是6%，所以推算股市合理估值在16.6，实际市场最低点估值在9.8倍，实际最高在25倍，这个估值基本是钟摆中枢位置 。2018年贷款利率为4.75%，推算股市合理估值在21.05倍，实际最低估值在12.48倍。
再看美国股市，下图是美国历年的贷款利率，所以从这个图一眼就能看出来为什么2000年以前，美股熊市低点总能跌到几倍市盈率，因为贷款利率在7%~20%的区间，所以估值合理市盈率就在14~5倍的区间波动。从标普500过去所有年份的市盈率来讲，从1928年~1995年，标普500的市盈率中位值大约在15倍左右，最高25.3，最低5.9倍。这就是大家经常讲美股市盈率低的原因。所以你还按照巴菲特那样找个位数的PE伟大公司肯定是不对的，大概率会找到垃圾股。因为今天的市场环境已经和他早期的投资环境已经差别很大了。
美国贷款利率趋势图
标普500市盈率历史趋势图
下图是标普500从1995年~2020年的市盈率走势，2008到2009的这个最高值实在太高了，我搞不懂为什么，可能因为美股公司盈利受次贷危机影响太大了？120倍的市盈率。刨除这个特殊的地方，过去25年里，标普500的市盈率在46~13倍之间，中位值29倍左右。而第一张图，我们也看到了美国2020年以后的贷款利率降到了3~5%左右，所以
合理估值区间应在20~33左右，实际的市场估值围绕这个值做钟摆运动，而这和实际的市场非常吻合。
综上，我认为合理的估值参考利率应该是1~3年期的银行贷款利率。
目前中国2020年的贷款利率为4.9%，推算A股市合理估值在20.4倍，目前整体低估。
目前美国2020年的贷款利率为4.25%，推算美股市合理估值在23.5倍，目前经过下跌，已经进入低估值区域，具有很好的投资价值，我以前也多次在文章中讲可以开始定投标普500。
以上为本人对市场估值的一点浅见，也希望对大家有帮助，同时如有不当之处，欢迎批评指正。
【特别说明】
以上内容仅代表个人观点，文章内容仅为个人投资心得的记录，本人不对信息的不准确或遗漏承担任何责任；文章内容不构成对任何人的投资建议，不构成交易和投资的依据。市场有风险，投资需谨慎。
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