中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
九州通(600998)
投资建议
近日，我们组织公司管理层基于《以武汉为中心，看“医+药+险”全链路在线化发展》主题进行电话会交流。我们认为，疫情期间，国家大力推进“互联网+医疗健康”发展，作为药品供应链具有明显优势的医药流通企业，公司有望借助“互联网+”全盘整合内部资源，开启战略转型元年，上调评级至“跑赢行业”，理由如下：
疫情期间，“互联网+医疗健康”发展加快院外市场扩容。疫情期间，多地推进“医+药+险”全链路在线化发展，同时国家发文推广“互联网+”医保服务。我们认为，各政策的逐步落地有望加速处方外流，具备院外市场优势、且供应链强的企业有望受益于此次疫情推动的行业变化。
优势明显，顺势成为时代变化的受益者。我们认为公司具备以下优势：1）区别于前三大医药流通龙头，公司下游客户主要是院外零售药店、基层医疗机构等；2）公司是国内为数不多的现代物流技术自主研发与物流管理系统集成规划的流通企业，可满足多批次、多品规、小批量、物流量大的需求；3）公司是民营企业，机制灵活，执行力强，在与以民营为主的平台型互联网医院／互联网医药零售企业合作上更具优势。
提前布局，乘势推进战略转型。近年来，公司在B2C、B2B、020、FBBC等诸多“互联网+”领域创新探索，但行业整体发展环境并不明朗。此次国家政策大力支持，我们认为公司有望乘势推进战略转型，加快“医+药+险”全链路整合发展。
我们与市场的最大不同？市场对公司的定位是医药流通配送商，且在医疗机构合作上不如国有流通龙头有竞争性，但我们认为：公司的供应链优势更多在不断扩容的院外市场，同时，公司高度重视创新模式，在国家政策大力支持的背景环境下，有望借助“互联网+”全盘整合内部资源，开启战略转型元年。
潜在催化剂：处方加速外流；政策进一步实现突破。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响目前具有不确定性，我们暂维持2019/2020年盈利预测0.96元/1.21元，首次引入2021年盈利预测1.48元，同比分别增长33.8%/27.1%/21.8%，当前股价对应2020/2021年P/E分别为15X/12X。我们认为，公司有望从流通企业向平台型服务商转型，同时业务有望从2B向2C进一步延伸，我们上调评级至“跑赢行业”，上调目标价23.60至22元，较最新收盘价有25%上涨空间，对应2020/2021年P/E分别为18X/15X。
风险
内部整合的进度与效果低于预期。
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