齊心集團
作者 | 猛拍一磚 來源 | 市值羅盤
前言：由於本次疫情的高傳染性，作為普通民眾，能給國家做的最大貢獻，就是老老實實呆在家裡。可是眼瞅著寒假餘額已不足，復工的壓力迫在眉睫，該怎麼辦？
別擔心，辦法總比困難多！去不了辦公室，就在家裡遠程辦公。為方便大家在家上班，各應用廠商，也大方地開放了原有的付費功能。
在一眾遠程辦公的應用中，視頻會議受關注度名列前茅。而我們今天就來講講這“不想做視頻會議的互聯網營銷商不是好文具商“的齊心集團。
01 大辦公戰略
以前的齊心集團不叫齊心集團，是賣文具的齊心文具，和晨光、得力等文具商一同混跡在辦公文具江湖，早在2009年就上了市，比現在大紅大紫的晨光還要早上5年。
原本的文具生意做得也還算可以，但是齊心文具並不滿足於現狀，便開始深入思考“我的未來在哪裡”的戰略命題，並在2014年確立了大辦公服務平臺戰略，踏上了命運的轉折點。
何為大辦公？對齊心而言，大辦公就是“硬件+軟件+服務”。就是圍繞著辦公環境，提供公司所需要的軟硬件產品和服務。畢竟這開拓一個客戶不容易，肯定努力要榨乾，辦公用品啥的毛利有點兒低，那就來點兒高毛利的軟件和服務。
在這三大類中，硬件是齊心的老本行，但是軟件和服務接觸較少，想要從零發展，可是沒人沒經驗沒時間，那就乾脆通過併購買現成的回來。
- 於是2015年，買下杭州麥苗，做的是基於阿里巴巴生態圈的互聯網營銷，針對中小企業和個體經營者。
- 2016年，買下銀澎雲計算，做的是雲視頻會議，涉及電子政務和企業管理領域，在行業內中做得也是較為成熟。
通過買買買，齊心集團兩年內就擁有了辦公物資採購和SaaS服務兩大塊業務，“硬件+軟件+服務”戰略佈局已具雛形。
02 辦公用品和視頻會議的光明前景
要說齊心這次的大辦公戰略怎麼樣，先從行業入手看一看。
- 一說齊心的原主業——辦公物資。雖說和晨光一樣是做文具，齊心那可是一早就瞄準了辦公用品這個極具想象空間的賽道。
怎麼有想象空間法？首先，就是大辦公行業市場足夠大。據預測，2020年市場規模可以達2.26萬億，其中光消耗類就有3000億，巨大的空間還不是讓人撒歡地跑。
國內的行業集中度還非常低，CR3不足10%，與美國的70%的CR3相比，差距巨大，未來的整合空間也巨大。
再加上陽光化採購的興起，近幾年政府和大型企業的採購門檻明顯提高，供應商需要有完善線上採購平臺和物流供應配套服務、較低的成本、良好的品牌聲譽和穩定的批次才能入門。
要知道這政府和大型企業的採購需求佔辦公用品採購總量的50%，他們採購門檻的提高和透明化，給了行業內的優秀企業提供了巨大的整合空間。而榮獲“2018年中國十大辦公用品電商企業”稱號的齊心，也算得上是行業資質優秀的企業了。
- 二說齊心新選的軟件服務，同樣未來可期，尤其是其中的視頻會議服務。據估計，我國2018年視頻會議市場規模155億，2022年將達到445億。
而視頻會議中齊心進入的軟件視頻會議細分，市場增長率預期長期保持20%以上，再加上市場集中度不高，可塑性很強。而齊心也是一買就買行業第一，很有野心嘛。
03 併購業績差強人意
單看齊心選擇的行業和手上的資源，算得上是拿了一手好牌，可是看股價，齊心卻還不如專注賣文具的晨光。
說到底，還是因為公司業績不行。剔除非主業影響後，晨光文具每年的增長肉眼可見，而齊心併購之後卻增長了了。
齊心業績增長不好，究竟是誰搞的鬼？從毛利來看，新並的軟件服務在16年和17年表現尚可，但到了2018年，卻突然熄火，毛利不增反降，最後還得靠原主業辦公物資拉動利基增長。
再詳細看看公司花重金併購的軟件業務，真是錢沒少花，事兒沒多幹。
15年併購的麥苗網絡，花了3.37億，25倍的PE可不算小。再看麥苗網絡的業績，併購前一年業績大幅增加，業績承諾期結束後，業績大幅下滑，這簡直就是併購買貴了的典型案例。
想想併購麥苗網絡在賬上留下的3.16億商譽，猛拍君開始慌慌。
而16年併購的銀澎雲計算，花了5.6億，PE倍數也有21倍。
同樣是併購前一年業績猛增，不同的是2018年的業績直接沒有達成。
而銀澎雲計算的購買中，總共產生了5.12億的商譽，這麼高的商譽實際上是基於對銀澎未來增長的高估計。從承諾的業績來看，齊心對銀澎抱著的增長期望不低於30%，可事實上，銀澎卻是辜負了。
04 買買買下的資金緊張
除了業績不佳，齊心的資金也比較緊張。
一方面是公司經營活動的現金流不好，變現差不說，還忽上忽下。這好一年壞一年的，5年累計9.1億的調整後淨利潤，總共才流進來6.3億。
這顯然不夠公司併購和發展所需的資金支出。
為了彌補資金缺口，一個方法是募資。公司2017年募集資金11個億，2019年募集9.6個億，總計20個億。只是這20個億的用途，嘖嘖，感覺大部分都用在暫時或永久補充流動資金上。
先說2017年的11億，除了5.3億（已扣除0.3億業績補償）的銀澎收購款是明確的，用於項目建設的錢卻和承諾的不太一樣。最開始3.3億的齊心大辦公電商服務平臺，按計劃2019年上半年就基本完成，結果先是投資砍半，後是投資進度明顯落後。
而改變了用途的資金則是用於2020年才建成的雲視頻服務平臺，齊心倒是有了很好的理由去用這些錢暫時補流了。
而至於2019年的9.6億，則並沒有匹配的項目投資介紹，其流向也是有待考究。
而彌補資金的另一個辦法是貸款。公司17年開始短期貸款迅速增加，帶息負債佔總資產的比例更是從個位數上升到了38%。公司現金流的緊張程度可見一斑。
05 實踐是檢驗真理的唯一標準
只要沒有戰略落地的結果，再好的戰略故事也無法獲得高估值，即使有，也是終究會被打下來。齊心就很好地印證了這一點。
整體來看，齊心的戰略構想是好的，選的賽道也是有前景的。就是落地時沒有喜人的結果，這說起來還是併購惹的禍，買的貴，還沒有形成協同。
但值得欣慰的是，公司手上的資源還算不錯，老主業辦公物資穩定發展，買來的好視通這款產品網評也算不錯。而齊心是否能靠著軟件視頻會議爆發，也全看這次疫情之後能夠為公司留下多少新增客戶。
如果成了，齊心也算是好日子來了。如果不成，那基本上就是涼涼，還是專專心心做好辦公物資，買買買的事情就少想點兒吧。
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