中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國巨石(600176)
本次反補貼稅是臨時措施，預計對公司2020年淨利潤影響不超過4000萬元，總體影響有限。
事項。2019年5月16日，歐委會決定對原產自中國和埃及的玻璃纖維織物發起反補貼調查。此前，歐委會已於2月21日對該產品發起反傾銷調查。據玻纖情報網微信公眾號消息，2020年3月6日，歐委會表示包括歐文斯科寧及佳斯邁威斯洛伐克公司在內的歐盟製造商，都因埃及政府對巨石埃及的補貼而遭受“重大傷害”。針對巨石埃及徵收8.7%的反補貼稅於3月7日生效。此前，歐盟對從中國出口的玻纖及製品徵收反傾銷及反補貼稅率4.9-30.2%不等，其中對巨石國內出口徵收的稅率為24.8%。
此次是臨時性徵收反補貼稅率8.7%，非反傾銷稅率。未來稅率可能是反傾銷+反補貼合併徵收，加徵幅度存在不確定性。此次僅徵收反補貼稅率，推測目前未有徵收反傾銷稅的合理理由，終裁結果出來後也會對前期徵收的反補貼臨時稅收多退少補。我們認為此次歐委會徵收反補貼稅存在不合理之處，預計終裁結果出來後，巨石會按照程序向歐盟法院起訴，去爭取撤銷歐委會決定。
考慮到埃及工廠除了對歐盟區銷售，還有對土耳其等非歐盟國家以及中東、印度及埃及本土等銷售，估算有大概12萬噸的銷量會受到影響。按照6000元/噸的價格、8.7%的稅率，以及巨石承擔60%、下游客戶承擔40%新增稅收成本計算，預計影響公司2020年淨利潤不到4000萬元。若假設後續反傾銷相關裁定悲觀，合併後稅率20%（預計不會高於巨石國內出口的稅率），則預計影響公司淨利潤8000多萬元。但是預計此次加徵關稅之後，OC等競爭對手會有提價舉動，部分抵消徵稅對巨石淨利潤的負面影響，因此，我們預計最後的實際影響會低於上述測算值。考慮到全球玻纖行業供需情況，預計對公司銷量影響有限，更多的只是增加摩擦成本。由於歐洲和美國之間不存在加徵稅率的問題，後續不排除巨石美國和埃及的工廠互相運送產品銷售的可能性，以減少貿易保護的影響。
供需情況改善，行業底部已經出現。從玻纖行業角度看，雖然需求端存在不確定性，但考慮到玻纖滲透率的提升，在不出現全球經濟大幅下行的極端情況下，預計全年需求仍有正增長。同時預計2020年行業有效產能較2019年有所減少，供需情況改善。公司作為行業龍頭，毛利率長期維持在43%-47%水平。本輪景氣週期底部的價格下殺，公司Q3單季毛利率下行至38.91%。相對而言，行業眾多中小企業已處虧損狀態，週期底部的盈利壓力將抑制行業中小產能進一步擴張，長期看競爭格局有望改善。
風險因素。未來歐盟及美國提升對公司的稅率徵收風險、疫情升級導致全球經濟下滑風險、宏觀經濟波動風險、玻纖價格大幅波動風險、海外項目不及預期風險。
盈利預測及投資建議。不考慮淡季影響，預計公司淨利潤於2019Q3、Q4見底，2020年大概率出現單季度淨利潤環比提升。未來隨著公司智能製造生產線佔比提升，成本端仍有較大下行空間。電子紗電子布生產線的投產也有利於拉動公司估值，考慮到公司當前估值處於歷史低位，自身具備強α屬性，未來有望迎來估值及利潤的雙升。基於此，我們維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別為20.55億元、23.02、26.23億元，對應EPS為0.59元、0.66元、0.75元。考慮公司目前估值處於歷史底部，近期玻纖粗紗價格見底，細紗價格上漲，上調至“買入”評級。
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