天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光線傳媒(300251)
光線傳媒披露2019年業績快報，實現營收28.19億元，同比增長89%，歸母淨利潤9.53億元，同比下降30.57%，其中歸母淨利潤同比下降主要為18年公司出售新麗傳媒大幅增厚投資收益。公司19年扣非後淨利潤8.73億，同比增長406.49%，經營性業績實現高增長。全年扣非淨利潤相比19Q3的10.7億有所下降，預計為資產減值帶來，由於公司截至19Q3末商譽僅為1548萬元，我們判斷減值項目為應收、存貨和長期股權投資等，在影視19年整體調整期，部分減值處理符合預期。
《哪吒》票房超預期表現帶動電影業務利潤同比大幅增加。光線傳媒19年參與投資、發行或協助推廣並計入本報告期票房的影片共18部，總票房為138.67億元，上映影片包括《瘋狂的外星人》《四個春天》《夏目友人帳》《陽臺上》《風中有朵雨做的雲》《雪暴》《千與千尋》《銀河補習班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》《鋌而走險》《小小的願望》《友情以上》《我和我的祖國》《天氣之子》《兩隻老虎》《南方車站的聚會》《誤殺》。其中《瘋狂的外星人》《千與千尋》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖國》《誤殺》等票房成績優異。
電視劇以小體量劇集為主，業務利潤比上年同期有所下降。公司19年確認了《八分鐘的溫暖》《逆流而上的你》《聽雪樓》《遇見幸福》的電視劇投資、發行等收入。
彩條屋多年匠心積累形成動畫強壁壘，項目陸續釋放有望打開中長期空間。《哪吒之魔童降世》在19年的強勁表現，打破動畫電影票房天花板。光線多年潛心經營、堅持匠心也得到市場認可，印證了公司多年來在動漫板塊戰略佈局成效顯著。由於動畫電影打造需要長時間積累，彩條屋多年積累築成強壁壘，同時公司動畫電影將陸續進入釋放期，2020年儲備項目包括《姜子牙》，後續還儲備有《深海》《星遊記》《鳳凰》等。
投資建議：電影行業受到疫情衝擊，短期業績尤其上半年業績或受到明顯影響，但我們認為優質公司的長期邏輯並未改變，而行業的再次承壓也將繼續加速出清，提升龍頭集中度，無論是上游製作公司，還是下游渠道，龍頭公司都不必悲觀，建議關注長線底部區域價值。光線傳媒作為電影內容領軍，多年耕耘不斷鞏固優勢，並牢固把握動畫電影優質賽道；同時從報表方面看，公司經營風格穩健，報表健康，19年的減值處理更優化資產負債表結構。短期行業承壓不改我們對於光線傳媒看好邏輯。根據19年業績快報和公司後續項目儲備，我們上調公司19-21年淨利潤分別為9.53億（已披露）/9.47億/10.87億元（前值7.51億/8.86億/10.20億），對應20-21年PE分別為32.1x/28.0x，維持買入評級。
風險提示：疫情變化，電影市場波動，影視項目上線延期，電影票房不達預期，行業監管從嚴。
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