我們如何看待銅箔行業?類週期的製造業。
銅箔在五大材料中屬於資產相對重的板塊，資產週轉率0.91，和隔膜(0.89)接近;定價方式為成本加成，盈利差異主要體現在加工費。
從長期行業壁壘看，與隔膜相似，生產效率和良品率決定差異。
從完全成本拆分看，與三元正極相似，直接原材料佔比高，為81%。結合長期壁壘和完全成本拆分看，我們定義銅箔是類週期的製造業。
從行業格局來看，由於缺行業數據，用2018年出貨及需求倒推，預計CR3佔比27%，相對分散。但若考慮6μ結構性的集中度預計比較高。
長期問題的思考：銅箔未來的行業趨勢和市場空間怎麼看?從8μ到6μ，未來向更薄的4.5μ進軍，預計2025年約661億市場空間，比較可觀。
考慮極薄銅箔對電池能量密度的提升，銅箔行業趨勢是越來越薄，國內動力電池巨頭正逐步向6μ切換。
看5年，鋰電銅箔總市場空間約661億，假設龍頭公司市佔率提升至20-25%，對應8-10%淨利率，則對應利潤空間為10.6-16.5億。
短期問題的思考：6μ供需如何?價格彈性如何?
以一年維度看，我們認為鋰電銅箔6μ的需求約4.9萬噸(且未考慮消費電子對6μ用量)，供給約4.5萬噸;考慮疫情影響，上下半年需求反差，我們認為銅箔可能在下半年產生一定供需錯配，迎來價格彈性。
價格彈性對毛利率影響幾何?若加工費不變、成本下降5%，則對應毛利率有望提升至42%;若加工費增長5%、成本下降5%，則對應毛利率為44%。
怎麼看嘉元科技核心競爭力和未來看點?產品結構和成本優勢是核心競爭力，但產能瓶頸是當前最大問題。
短期：價格彈性、產品結構升級帶來的時間差優勢、生產效率和良品率帶來的成本優勢是重點。
中期：仍需動態看競爭對手的變化，最差情況，不可避免或迎來惡劣的價格戰。
長期：產能擴張+規模效應+技術進步是公司最核心競爭力。
盈利預測：預計下游需求並結合公司實際產能，預計公司19/20/21年銅箔出貨量1.6、1.8、2.3萬噸，20/21年分別實現淨利潤4.83、5.85億元，對應31/26XPE，給予目標價格83.6元，對應2020年PE為40X,首次覆蓋給予“買入”評級。
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