3月3日，美聯儲宣佈降息50bp，上一次美聯儲為了應對危機而採取非常規降息行動還是2008年次貸危機期間，疫情引發的全球市場恐慌再被提升。在經濟環境不明確的當下，國內A股市場春節後歷經劇烈波動，對於股市2020年的走勢，眾說紛紜。 近日，《諾亞家裡蹲》欄目邀請到清和泉資本董事長兼創始人劉青山，為大家分享他對市場的短期及中長期判斷，他說，目前三大週期疊加，支撐市場不會進入熊市。
來 源 | 諾亞財富（ID:noahgroup）
主講人 | 劉青山（清和泉資本董事長兼創始人）
文字整理 | 小諾
以下內容根據嘉賓演講整理，有刪節：
我們認為，當前的疫情對市場的影響波動限於短期，從中長期來看，不改變我們對市場的邏輯判斷。中長期來看，目前市場有2014年和2015年牛市的影子。
三大週期疊加
從中長期角度來講，目前的市場和2014年到2015年的市場情況非常像，甚至更加明顯。主要有三個週期：
○ 自上而下的過剩流動性週期：
流動性是影響A股的重要因素之一。我們一般關注過剩流動性，即用社會融資減去名義GDP，也就是央行發出的鈔票減去社會正常運轉需要的鈔票，這些錢大部分可以進入股市。這個數字在2014年到2015年達到了8%，2018年只有2%，2019年的時候回到了4%，基本回到了均衡狀態。現在，這個數字我們預測是6%左右。春節後，由於疫情原因，央行釋放了很多流動性，但是也正因為疫情，社會活動並不活躍，需要的錢沒有這麼多，所以池子裡面的流動性會越來越大，快到過去十多年以來最多的時候。從流動性角度來看，和2014年到2015年很相似。
自下而上的科技產業週期：
如果僅僅是流動性支撐，市場就會暴漲暴跌。2014年牛市的時候，3G到4G的發展帶動了PC斷到移動端的轉型，產生了萬億級市場，基礎設施的建設打開了市場空間。現在，自下而上的週期比上一輪更強，有如下幾個原因：
現在是4G到5G的轉型，全球處於科技產業上升週期；
由於貿易摩擦，中國處在自主創新的產業週期中；
不僅僅是科技、IT行業的發展，新能源汽車等新興行業未來也會有爆發期，可能會有五倍的產業空間。
我們認為，這一輪科技產業週期比2014年和2015年的技術更加夯實，市場的短期調整，不會改變趨勢，只能改變節奏，不會阻攔未來會有萬億級市場和千億級企業爆發出來。
監管政策週期：
2014年，證監會放寬上市公司融資，鼓勵上市公司收購兼併，上市公司業績高速發展。股災後，融資渠道被收緊。現在新的監管層再次大幅度放鬆上市公司融資條件。
這基於兩個背景：
1.中美貿易摩擦讓我們知道必須要自主創新，而自主創新靠傳統融資模式是行不通的，要讓資本市場協助創新參與；
2.國務院和監管機構要求銀行支持實體經濟，但很多實體機構依然得不到資金。現在監管機構直接開放了上市公司融資條款，讓上市公司直接拿到錢去做投資。
所以，從外部到內部，從間接融資到直接融資的轉向，也和2014年到2015年期間非常相似的。
短期應該關注哪些指標？
中長期三大週期支撐市場，那麼短期呢？春節後A股暴跌，再到現在疫情全球爆發，短期市場一定會有衝擊，我們可以從以下幾個方面，來判斷短期市場：
○ 風險偏好和ERP：
先從ERP（衡量股票是否值得投資的最佳指標）來看，歷史上幾次大底部的時候，也是股票市場最具投資價值的時候，ERP大約是在4%左右，現在ERP在3%左右，處於歷史中位數。而從風險偏好所處位置來看，也是處於中位數。
○ 交易情緒：
交易情緒主要看換手率和融資佔比。截至上週，和2015年、2019年相比，換手率和融資佔比和上一輪高點相比仍有距離。而現在的市場容量比2015年翻倍，和幾輪牛市相比，目前交易情緒還處於中下的位置。
短期疫情調整，是否是入市機會？
我覺得是。
從全球歷史上幾次疫情來看，每次市場調整幅度平均10%左右，這次美股已經調整了超過10%。一般恐慌過後，會有10%或者15%左右的漲幅，最高還有過30%的漲幅。
有些人擔心市場會不會因為此次疫情轉熊市。我們認為，歷史上五次熊市，都具備兩個條件：1. 流動性緊縮；2. 股票市場估值高，有泡沫。
現在，市場看不到明顯泡沫，流動性也看不到緊縮的苗頭，而是處在繼續釋放的過程中。我們認為疫情會加速流動性的釋放。流動性寬鬆一般持續三年左右，這輪流動性寬鬆是2019下半年開始的，是剛開始狀態。流動性緊縮的條件是經濟要過熱，現在全球的經濟都是通縮，實體經濟較弱，不會緊縮流動性，只會讓池子的水越來越多。國內的剩餘流動性我們預測要回到6%-7%左右，會是比較充裕的狀態。
總結來說，基於對三大週期的判斷，我們認為現在市場可以看到2014年到2015年牛市的影子。短期市場雖然受到疫情影響會有所調整，但不會就此進入下行的熊市狀態，我們對中長期判斷的邏輯沒有太大改變。
對於當前的配置，我們認為短期應該關注受益於需求的在線服務、醫療等，中長期隨著疫情控制復工復產，要關注產業週期向上的行業。這次疫情會讓很多行業省去推廣費，比如我現在就會在諾亞財富做線上直播，和投資人通過線上的形式進行溝通。消費者一旦形成習慣，就會創造更廣闊的市場機會。
我們配置的邏輯順序是先硬件，再到基礎設施，再到應用端，也就是硬件、軟件、應用的順序。上一次產業週期持續時間是三到四年，這一輪才剛剛開始。我們保持對結構性牛市的看法。
閱讀更多 諾亞財富 的文章
