3月3日，美联储宣布降息50bp，上一次美联储为了应对危机而采取非常规降息行动还是2008年次贷危机期间，疫情引发的全球市场恐慌再被提升。在经济环境不明确的当下，国内A股市场春节后历经剧烈波动，对于股市2020年的走势，众说纷纭。 近日，《诺亚家里蹲》栏目邀请到清和泉资本董事长兼创始人刘青山，为大家分享他对市场的短期及中长期判断，他说，目前三大周期叠加，支撑市场不会进入熊市。
来 源 | 诺亚财富（ID:noahgroup）
主讲人 | 刘青山（清和泉资本董事长兼创始人）
文字整理 | 小诺
以下内容根据嘉宾演讲整理，有删节：
我们认为，当前的疫情对市场的影响波动限于短期，从中长期来看，不改变我们对市场的逻辑判断。中长期来看，目前市场有2014年和2015年牛市的影子。
三大周期叠加
从中长期角度来讲，目前的市场和2014年到2015年的市场情况非常像，甚至更加明显。主要有三个周期：
○ 自上而下的过剩流动性周期：
流动性是影响A股的重要因素之一。我们一般关注过剩流动性，即用社会融资减去名义GDP，也就是央行发出的钞票减去社会正常运转需要的钞票，这些钱大部分可以进入股市。这个数字在2014年到2015年达到了8%，2018年只有2%，2019年的时候回到了4%，基本回到了均衡状态。现在，这个数字我们预测是6%左右。春节后，由于疫情原因，央行释放了很多流动性，但是也正因为疫情，社会活动并不活跃，需要的钱没有这么多，所以池子里面的流动性会越来越大，快到过去十多年以来最多的时候。从流动性角度来看，和2014年到2015年很相似。
自下而上的科技产业周期：
如果仅仅是流动性支撑，市场就会暴涨暴跌。2014年牛市的时候，3G到4G的发展带动了PC断到移动端的转型，产生了万亿级市场，基础设施的建设打开了市场空间。现在，自下而上的周期比上一轮更强，有如下几个原因：
现在是4G到5G的转型，全球处于科技产业上升周期；
由于贸易摩擦，中国处在自主创新的产业周期中；
不仅仅是科技、IT行业的发展，新能源汽车等新兴行业未来也会有爆发期，可能会有五倍的产业空间。
我们认为，这一轮科技产业周期比2014年和2015年的技术更加夯实，市场的短期调整，不会改变趋势，只能改变节奏，不会阻拦未来会有万亿级市场和千亿级企业爆发出来。
监管政策周期：
2014年，证监会放宽上市公司融资，鼓励上市公司收购兼并，上市公司业绩高速发展。股灾后，融资渠道被收紧。现在新的监管层再次大幅度放松上市公司融资条件。
这基于两个背景：
1.中美贸易摩擦让我们知道必须要自主创新，而自主创新靠传统融资模式是行不通的，要让资本市场协助创新参与；
2.国务院和监管机构要求银行支持实体经济，但很多实体机构依然得不到资金。现在监管机构直接开放了上市公司融资条款，让上市公司直接拿到钱去做投资。
所以，从外部到内部，从间接融资到直接融资的转向，也和2014年到2015年期间非常相似的。
短期应该关注哪些指标？
中长期三大周期支撑市场，那么短期呢？春节后A股暴跌，再到现在疫情全球爆发，短期市场一定会有冲击，我们可以从以下几个方面，来判断短期市场：
○ 风险偏好和ERP：
先从ERP（衡量股票是否值得投资的最佳指标）来看，历史上几次大底部的时候，也是股票市场最具投资价值的时候，ERP大约是在4%左右，现在ERP在3%左右，处于历史中位数。而从风险偏好所处位置来看，也是处于中位数。
○ 交易情绪：
交易情绪主要看换手率和融资占比。截至上周，和2015年、2019年相比，换手率和融资占比和上一轮高点相比仍有距离。而现在的市场容量比2015年翻倍，和几轮牛市相比，目前交易情绪还处于中下的位置。
短期疫情调整，是否是入市机会？
我觉得是。
从全球历史上几次疫情来看，每次市场调整幅度平均10%左右，这次美股已经调整了超过10%。一般恐慌过后，会有10%或者15%左右的涨幅，最高还有过30%的涨幅。
有些人担心市场会不会因为此次疫情转熊市。我们认为，历史上五次熊市，都具备两个条件：1. 流动性紧缩；2. 股票市场估值高，有泡沫。
现在，市场看不到明显泡沫，流动性也看不到紧缩的苗头，而是处在继续释放的过程中。我们认为疫情会加速流动性的释放。流动性宽松一般持续三年左右，这轮流动性宽松是2019下半年开始的，是刚开始状态。流动性紧缩的条件是经济要过热，现在全球的经济都是通缩，实体经济较弱，不会紧缩流动性，只会让池子的水越来越多。国内的剩余流动性我们预测要回到6%-7%左右，会是比较充裕的状态。
总结来说，基于对三大周期的判断，我们认为现在市场可以看到2014年到2015年牛市的影子。短期市场虽然受到疫情影响会有所调整，但不会就此进入下行的熊市状态，我们对中长期判断的逻辑没有太大改变。
对于当前的配置，我们认为短期应该关注受益于需求的在线服务、医疗等，中长期随着疫情控制复工复产，要关注产业周期向上的行业。这次疫情会让很多行业省去推广费，比如我现在就会在诺亚财富做线上直播，和投资人通过线上的形式进行沟通。消费者一旦形成习惯，就会创造更广阔的市场机会。
我们配置的逻辑顺序是先硬件，再到基础设施，再到应用端，也就是硬件、软件、应用的顺序。上一次产业周期持续时间是三到四年，这一轮才刚刚开始。我们保持对结构性牛市的看法。
閱讀更多 諾亞財富 的文章
