西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華帝股份(002035)
廚電行業空間增長確定性強，短期需求有望改善。 長期基於城鎮化率、 人均可支配收入提升等因素廚電保有量持續提升， 至2030年油煙機保有量將超過4億臺， 行業內銷量超過3,000萬臺/年，較2019年行業內銷量增長約80%。短期內，地產交付回暖將帶動地產後週期廚電行業的終端需求。 西部宏觀團隊預期2020年房地產交付面積同比增長9.9%，推算2020年油煙機內銷量增速約10%。
積極的渠道策略助力公司營收增長。 相較白電行業，廚電行業龍頭分銷網絡在深度和廣度上均受限於行業規模而偏弱，行業品牌集中度亦偏低。 2019年9月華帝正式與京東合作，探索發展新零售渠道之路， 相較區域性品牌，華帝具備更強的產品力與品牌力，依託下沉平臺可有效觸達低線地區消費需求，提升公司在傳統廚電領域市佔率。我們預計公司2020/2021年油煙機銷量增速為14%/13%，高於行業10%/9%的增速水平。
多元化產品策略支撐公司長期發展。從產品端來看，熱水器行業面臨燃熱/電熱結構性升級及國產品牌替代的發展機遇；洗碗機、電烤箱等嵌入式新品的關注度與滲透率持續提升。華帝持續投入並累積產品力與品牌力，多元化的產品策略利於公司實現長期發展。預計2020/2021年公司熱水器營收增速14%/11%；嵌入式品類營收增速25%/25%。
維持“買入”評級。 短期收入受疫情影響，但長期增長趨勢不變。 我們預計公司2020、 2021年EPS分別為0.98、 1.13元，對應最新PE分別為12.7和11.1倍。 參考公司歷史PE， 我們給予公司2020年16倍的目標PE估值，目標價為15.74元，維持公司“買入” 評級。
風險提示： 房地產政策加劇，原材料價格波動，行業競爭加劇等風險
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