03.01 「東吳機械陳顯帆」周觀點：鋰電行業開啟產能新週期，油服高景氣將持續

如果您認為我們的研究成果對您有幫助，請酌情在佣金派點上支持東吳機械團隊（陳顯帆、周爾雙、周佳瑩、朱貝貝），感謝萬分。

【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩18310578622/朱貝貝18321168715

投資評級：增持（維持）

1、推薦組合

【晶盛機電】【先導智能】【傑瑞股份】【三一重工】【銳科激光】【中海油服】【恆立液壓】【浙江鼎力】【北方華創】【邁為股份】

本週周組合

2、投資要點

【鋰電設備】CATL募資200億擴產，新產能週期邏輯逐步兌現

CATL這次定增募資預計有125億投向18年以來公佈的三個擴產項目，預計資金到位後擴產項目將正式啟動，對應設備投資合計達107億。此外，新增寧德車裡灣100億投資項目，總設計產能約45GWh。我們統計目前CATL的電池新增產能規劃達230GWh，其中德國基地擴產規劃存在超預期空間，我們判斷未來幾年CATL新增產能有望達300GWh以上，對應設備投資近600億。根據調研情況，CATL近期也開啟了停滯一年多的擴產規劃設備招標，我們認為其作為動力電池領域的龍頭企業，對整個行業將起到引領作用。我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節將是未來三年增速最快、彈性最大的產業鏈環節。

目前CATL的生產線已全線實現國產化。其中前道塗布環節的主要供應商為科恆股份的子公司浩能、璞泰來的子公司新嘉拓；中道卷繞和模切的主要供應商為先導智能，大族激光也提供部分激光模切設備；後道化成分容和組裝環節的供應商主要為先導子公司泰坦；此外，贏合科技在前道和中道環節跟CATL均有一定合作。

特斯拉及大眾等車企引領全球電動化加速，20年將迎來新一輪動力電池產能擴張週期，設備公司將顯著受益，且目前估值低於產業鏈平均水平，有較大提升空間，重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】【科恆股份】。

【油服】中海油2020年資本開支850-950億，高景氣預計將持續

中海油1月13日公佈2020年資本開支預算為850-950億元，其中勘探開發為663-741億元，同比增長18%-21%，我們預計中石油和中石化資本開支均有望實現高增長。

一方面，2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段。另一方面，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，且過去幾年產量仍在下滑，天然氣也較目標有較大距離，2018-19年天然氣產量增速不足以達到2020年產量目標。基於以上原因，預計2020年資本開支有望加速。

油服企業本輪成長性同樣不容忽視。經歷2014年之後油服行業的低迷後，全球油公司投資均有所下降，導致全球油服公司技術進步有所放緩。而另一方面，國內由於作業環境難度較大、國產化率空間較大，推動國內油服公司持續技術創新。【傑瑞股份】除傳統壓裂車外，渦輪以及電驅壓裂車也均處於行業領先地位，並在11月份已經實現大馬力渦輪壓裂車的海外銷售；【中海油服】的服務板塊毛利率較2014年油價最高點高出10pct，主要源於高附加值服務業務的進口替代；【海油工程】配置了更多深海作業平臺，助力南海開發；油氣工程公司【博邁科】由模塊製造分包方，逐漸向模塊總包轉型。總之，我們認為本輪國內優秀油服企業的成長性將為這些企業帶來更優秀業績表現。

投資建議：持續首推油服設備龍頭【傑瑞股份】，此外推薦【中海油服】，【博邁科】，【海油工程】等。港股推薦【華油能源】。

風險提示：疫情影響持續；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

3、本期報告

【晶盛機電】 19年業績符合預期，20年將受益下游加速擴產

【康力電梯】19年業績靠上限，步入健康發展通道

【鋰電設備】CATL募資200億擴產，新產能週期邏輯逐步兌現

【專用設備】第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭

【鋰電設備】特斯拉自建電池廠利好國產設備龍頭，設備公司估值將向上修正

【兩機葉片深度】國產化提速打開千億市場，巨頭供應鏈拓展釋放需求

4、核心觀點彙總

【半導體設備】晶圓廠資本開支加速帶動設備需求，國產設備商迎來歷史性新機遇

中國半導體銷售回暖，龍頭設備商Q4業績顯著回升：全球半導體銷量降幅收窄，12月全球半導體的銷售額為361億美元，同比-5.6%（9/10/11月同比分別為-13%/-12.5%/-11.4%），降幅逐月收窄。12月中國地區銷售額+0.8%，實現2019年來首次同比轉正，銷售額回暖趨勢顯著。集成電路進出口方面：12月集成電路進口額275.11億美元，同比+ 30.17%；累計進口額3055.5億美元，同比-2.1%。集成電路單月出口額96.74億美元，同比+34.83%；集成電路累計出口金額1015.78億美元，同比+20%，增速穩定向好。2019Q4海外龍頭設備廠商業績顯著回升：AMAT、LAM、ASML營收分別同比+10.9%/+2.4%/+28.4%，淨利潤分別同比+15.7%/-13.9%/+44%，扭轉前幾個季度以來的下滑趨勢。

晶圓廠資本開支加速將帶動設備需求，貿易戰+大基金二期背景下設備國產化率有望提升：2019年臺積電資本性支出達154億美元，同比+46%，創歷史新高，計劃2020年繼續保持150-160億美元的高資本開支；從2018年的數據看，臺積電全年採購製程設備金額佔當年資本開支的86%，可見其資本開支拐點將助力推動全球半導體設備市場。

長江存儲採購國產化進程加速，國產設備商迎來歷史性新機遇：根據中國國際招標網的招標信息，長江存儲設備招標加速，國產設備佔比提升。根據1月10號以來長江存儲的最新公示信息，北方華創擬中標12臺設備（3臺硅刻蝕、3臺PVD、4臺退火、2臺爐管設備）訂單。盛美擬中標2臺清洗設備，上海精測擬中標3臺檢測設備，華海清科擬中標6臺CMP。值得關注的是，北方華創首次擬中標3臺CuBSPVD設備，打破了AMAT的壟斷地位。從已知信息來看，2020年後續訂單不斷，長江存儲、華虹系、粵芯、積塔半導體、合肥長鑫以及中芯國際等多條產線均啟動國產設備採購週期，且每條產線拉動效應預計均不弱於長江存儲 2019 年水平，拉動效應數倍增大。我們預測國內IC設備龍頭包括中微公司、北方華創、長川科技等將陸續突破盈利拐點，邁向成長期新階段。

投資推薦：建議重點關注【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，在長晶爐方面已有成果；【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備等）的半導體設備公司；其餘關注【中微公司】【長川科技】【精測電子】【華興源創】【至純科技】【華峰測控】。

【油服】傑瑞股份高增長持續兌現，全年業績同比+122%

高增長持續兌現，全年業績同比+122%：根據公告公司2019全年歸母淨利潤13.67億元，根據前三季度歸母淨利9.05億元可測算出，2019Q4歸母淨利為4.62億元，同比增長83%。公司高增長持續兌現，是受益於國家能源安全戰略推動下，我國對非常規油氣資源包括頁岩氣及頁岩油資源加大勘探開發投資力度，油氣設備及服務市場需求旺盛，鑽完井設備、油田技術服務等產品線訂單持續保持高速增長。

保供政策提速油氣開發，其他油氣資源將接力設備需求新增量：在油氣資源自主可控需求日益迫切的背景下，國家頻繁出臺配套政策推進我國油氣增儲上產，為行業景氣度向上提供堅實支撐。國內市場2018-19年是以頁岩氣開發為主要風向標。2020年及之後，一方面，頁岩氣經濟性帶動開發進度有望加速，我們認為，在國內經濟性逐漸體現的基礎上，國內頁岩氣開發有望複製北美頁岩氣2007-2017 年十年複合超過 30%的產量增速的發展路徑，公司中長期成長通道打開；另一方面，其他油氣資源也在國內政策強推下逐漸起量。對油服設備需求區域更為分散，需求持續性更強。

高端設備進入北美市場，電驅壓裂全球領先：海外壓裂設備市場空間遠大於國內，美國壓裂設備市場遠大於國內。公司已與北美知名油服公司成功簽署渦輪壓裂整套車組訂單，成功打入北美壓裂高端市場。同時憑藉全球功率最大柱塞泵自產優勢，電驅壓裂新產品性能全球領先。電驅、渦輪以及傳統壓裂車，三類產品三管齊下，有望進一步打開海外市場。

盈利預測與投資評級：我們認為油服景氣度未來幾年高度確定，頁岩氣經濟性有望推動設備需求高速增長，公司產品已具備全球競爭力，2020年美國市場份額突破可期，預計公司2020-21年歸母淨利潤18.77億、22.46億元，對應PE 21、17倍，維持“買入”評級。

【光伏設備】通威擴產30GW加碼電池片，利好電池片設備商

大規模擴產加碼電池片，預計未來4年新增設備需求有望達200億+。根據通威公告，新規劃的30GW產能分四期實施，每期7.5GW；其中一期、二期計劃各投資 40 億元（對應5.3億/GW），以PERC擴產為主，並預留後續升級空間，可疊加PERC+或TOPCON設備；三期、四期計劃各投資 60 億元（對應8億/GW），預計在2-3年後進行，屆時視經濟性考慮擴產HIT。同時通威還規劃目標2023年電池片產能達80-100GW，其目前產能20GW，對應新增產能60-80GW，我們測算其未來4年新增設備需求有望達200億以上。

PERC的有效產能有限，預計短期電池片擴產仍以PERC為主。2019年底PERC產能合計達100GW以上，而非硅成本在0.3元/W以內的PERC產能不到40%，0.35元/W以上的產能也佔到40%左右，在光伏平價的背景下，0.05元/W的成本差距將促使落後的PERC產能進行升級，因此我們認為短期內電池片擴產仍以PERC為主。

PERC+/TOPCON均能夠在PERC產線基礎上疊加設備實現升級，預計是PERC向HIT升級的過渡路線。PERC+：基於P型硅片，目前實驗室效率在23.5%以上，但新設備不成熟，仍處於方案階段。TOPCON：基於N型硅片，轉換效率達23.5%以上，設備相對成熟，但由於N型硅片和設備都比較貴，綜合成本高於PERC+。我們認為PERC+/TOPCON將是PERC升級至下一代技術的過渡路線，未來幾年隨著HIT成本的下降和轉化效率的提高，HIT將成下一代光伏電池的大趨勢，建議關注HIT主題性投資機會。

擴產規劃均兼容210大尺寸，產能提升明顯，210產業化進程有望超預期。以正在建設的通威眉山一期為例，若投資210級別，一個車間的產量將達7GW，相對於158或166的產出（4-5GW）高50%左右，綜合而言單GW投資額降低，產線的投資回收期大幅縮短至2年以內。此前，愛旭也發佈了5GW 210電池生產線量產，還計劃擴產電池產能 2020年底達到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。我們判斷未來210技術的滲透率提升速度會超市場預期。

重點推薦：（1）下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，利好設備商，我們重點推薦電池片設備龍頭【捷佳偉創】【邁為股份】；210大硅片產業化進程有望超預期，推薦硅片設備龍頭【晶盛機電】。

【鋰電設備】特斯拉自建電池廠利好國產設備龍頭，設備公司估值將向上修正

特斯拉自建電池廠利好國產設備龍頭。特斯拉乾電池新技術對設備環節影響主要在前道環節，無需溼法電極塗布和乾燥（烘箱）工藝，使製造流程更節能環保、電池能量密度更高；對中後道設備影響不大。特斯拉此前收購的海霸精密主要專注於注液設備。2018年底特斯拉與先導智能簽訂了4300萬元鋰電設備採購合同用於試驗線，涉及中後道設備，約佔整線70%。預計特斯拉自建電池生產線將以中國設備為主，國產設備龍頭將受益。

電池格局走向分化、增加設備公司彈性。

設備公司未來三年彈性最大，設備估值將向上修正。設備環節估值水平約為35-40倍，大幅低於電池和電池材料公司約60倍PE水平，我們判斷估值將向上修正。第一，市場擔憂設備產值高點將在未來兩年出現，我們認為目前全球電動化率僅為2-3%，滲透率仍很低，有效電池產能不到200GWh，對應2025年16%電動化率產能缺口+更新需求在1000GWh以上，週期高點論為時尚早。第二，設備二階導不能給予高估值。參照全球成長行業和公司的歷史估值水平，處於高速成長週期過程，均按照PEG給估值，按照2025年16%電動化率，電動車行業CAGR將達35%，設備環節屬於早週期強BETA，增速將更快，彈性將更大，預計未來三年設備訂單複合增速50%以上。

投資建議：特斯拉及大眾等車企引領全球電動化加速，20年將迎來新一輪動力電池產能擴張週期，設備公司將顯著受益，且目前估值低於產業鏈平均水平，有較大提升空間，

【鋰電設備】CATL募資200億擴產，新產能週期邏輯逐步兌現

CATL大規模擴產正式啟動，引領電池新產能週期。CATL這次定增募資預計有125億投向18年以來公佈的三個擴產項目，預計資金到位後擴產項目將正式啟動，對應設備投資合計達107億。此外，新增寧德車裡灣100億投資項目，總設計產能約45GWh。我們統計目前CATL的電池新增產能規劃達230GWh，其中德國基地擴產規劃存在超預期空間，我們判斷未來幾年CATL新增產能有望達300GWh以上，對應設備投資近600億。根據調研情況，CATL近期也開啟了停滯一年多的擴產規劃設備招標，我們認為其作為動力電池領域的龍頭企業，對整個行業將起到引領作用。我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節將是未來三年增速最快、彈性最大的產業鏈環節。

單GWh設備投資額在2億左右，設備供應商訂單彈性大。目前單GWh設備投資額在2億左右，相對兩年前的IPO項目單位投資額有所降低，我們認為主要系相關設備的效率不斷升級給電池廠帶來降本空間，設備公司在其中功不可沒。目前CATL的生產線已全線實現國產化。其中前道塗布環節的主要供應商為科恆股份的子公司浩能、璞泰來的子公司新嘉拓；中道卷繞和模切的主要供應商為先導智能，大族激光也提供部分激光模切設備；後道化成分容和組裝環節的供應商主要為先導子公司泰坦；此外，贏合科技在前道和中道環節跟CATL均有一定合作。我們認為在CATL如此大規模的擴產規劃下，未來幾年相關設備公司將持續受益，其中先導智能作為最核心的設備供應商（佔比在60-70%左右）訂單彈性最大。

對於3個定增項目，需要總的設備投資107億，對應先導能供應的設備金額在70億左右，按照2-3年的建設週期，我們測算每年先導有望拿到25-30億左右的設備訂單。此外，CATL合計規劃產能有望達300GWh，所需設備投資近600億，那麼未來幾年先導能拿到的訂單金額合計近400億。

投資建議：重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】。

【專用設備】第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭

檢測行業空間大，增長穩，增速約為GDP的2倍。檢測行業與宏觀經濟環境相關，增速快於GDP且波動較小。全球檢測行業近5 年CAGR為9.4%，約為全球GDP增速3倍，預計未來保持7%左右增長率。國內檢測市場空間大，產業轉移促進繁榮。國內檢測市場近5年CARG為 15%，約為國內GDP增速2倍，全球檢測行業增速1.5倍，預計未來保持10%以上增長率。第三方檢測代替企業自檢成趨勢，國內第三方檢測市場增速約為2倍GDP增長，預計未來保持15%左右增長率。國內第三方檢測佔比2013-2018年為32.6%-43.2%。2018年國內第三方檢測市場規模達到1004億元，近5年CAGR為17%。第三方檢測行業空間大，增速快，增長波動小，具有穿越牛熊特徵。

行業格局：分散到集中，龍頭優於小公司。

檢測行業呈現“碎片化”特徵。2018年全球檢測市場CR10僅為18.7%，國際檢測龍頭SGS市佔率僅為3.7%；國內檢測市場CR5僅為10.5%，國內檢測龍頭華測檢測的市佔率不到1%。國內外檢測市場集中度正逐年提升：全球四大檢測機構SGS、BV、Eurofins、Intertek的市佔率2012-2018年為6.5%-9.0%，在國內檢測市場5家檢測龍頭市佔率2014-2018年為1.7%-2.4%。龍頭集中度提高是行業趨勢：檢測機構規模與營收增速成正比，行業整合是大勢所趨。“內生增長+外延併購”的重資產模式下，龍頭企業有天然優勢。

國內檢測市場：內資龍頭優於外資龍頭。通過覆盤海外檢測巨頭髮展史，梳理出巨頭成功三要素：（1）細分領域龍頭；（2）“內生+併購”雙輪驅動；（3）精細化管理。內資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因，且背靠國內檢測市場更具人才激勵、本土化、挖掘產業機會方面的優勢。數據顯示，內資檢測龍頭在營收增速與市佔率提升方面高於外資檢測龍頭。

細分檢測領域機會。（1）食品安全檢測：

相關個股：【華測檢測】為民營檢測龍頭，主要業務在生命科學、工業品、消費品以及貿易保障四大檢測領域；【廣電計量】是軍工、汽車檢測領域的領軍者，目前正積極佈局食品與環保檢測業務；【國檢集團】是建材檢測領域龍頭，市佔率有望進一步提升；

風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。

5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息

先導智能：業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點。公司發佈業績快報，2019年實現收入46.8億，同比+20.4%，歸母淨利潤7.5億，同比+0.8%，此前業績預告區間為7.42億元-9.65億元，靠區間下限。1.收入穩健增長，計提減值+研發費用影響淨利潤。Q4單季確認收入14.67億，同比+23%，環比+8%，收入確認速度正常。實現淨利潤1.13億，同比-42%，增速明顯低於收入增速，我們瞭解到公司整體的盈利能力依舊維持正常水平，業績低於預期的原因主要有以下幾點：（1）應收賬款計提較多壞賬準備，20Q1已經開始衝回，預計20年現金流會明顯好轉。19年下半年公司集中確認客戶訂單，還沒有實現回款，而客戶招標延遲導致新接訂單的預收賬款沒法衝抵應收款，使得應收賬款增長，根據會計政策1年內的應收賬款都必須計提5%的壞賬準備。隨著20Q1以來行業情況的改善和訂單的逐步落地，我們認為後面會較大改善，壞賬準備從Q1開始會陸續轉回。（2）對子公司泰坦的業績獎勵。泰坦對2019年的業績承諾是1.45億，超額部分先導將對其實施50%的業績獎勵，我們測算這部分計提的獎勵對公司業績的影響在5000萬左右。而2019年是泰坦業績承諾的最後一年，後續不會再有相關的超額業績獎勵。（3）存貨減值準備：1）試製的新品（疊片機等）成本較高，但最終產品售價低於成本，故計提存貨減值準備；2）對收購泰坦的存貨溢價按會計政策進行轉回。（4）研發投入持續提升：Q1-Q3研發費用在收入佔比已達到11%，同比+5.5pct。由於公司正在新業務拓展期，前期研發投入較大，預計2020年開始，研發費用佔比會逐步降低，淨利潤率將明顯提升。2.業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點。我們認為過去的2019年是整個電動車行業低迷的一年，新能源補貼退坡、電動車銷量下滑等因素都影響行業的資本開支，進而影響設備公司的業績情況，先導的業績也是行業情況的真實反映。2020年以來，下游電池廠和整車廠動作頻頻，電動化趨勢越來越確定；加之再融資政策的放寬一定程度上也利好電池廠進行資本開支。近期CATL定增募資200億擴產並且開啟招標就是行業向好的信號，我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節彈性最大，先導智能作為鋰電設備龍頭將最為受益。3.我們預計先導2020年新接訂單在80-100億，增速在45%以上，利潤率隨著上述影響因素的消除仍有彈性空間。預計2020-2021年的淨利潤分別為12.3，16.8億，對應當前股價PE為40、30倍，維持“買入”評級。

風險提示：新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。

三一重工：業績預增77-93%符合預期，看好20年繼續增長。公司發佈業績預告，2019年預計實現歸母淨利潤108億-118億，同比+77%-93%；扣非歸母淨利100億-112億，同比+66-86%，符合市場預期。根據我們測算，2019年Q4公司淨利潤約為16.4-26.4億，若按中值21.4億計算，比2018年同期增長74%，單季度增速高於2019Q3的61%，主要系Q4公司各產品線較Q3淡季的增速均有提升。全年來看，挖掘機板塊行業銷量增速達15.8%持續超預期，市場份額不斷向龍頭集中，三一挖機銷量增速達29%，市佔率提升近3pct；同時受益於高端產品大挖迅速替代外資，我們判斷三一的挖機收入增速要高於銷量增速，預計全年挖機收入增速超35%。而在起重機板塊，2019年行業經歷了上半年的高速增長、Q3微增後在Q4實現增速回升（達20-30%），我們預計全年起重機銷量增速在33%左右，而三一的收入增速與之基本持平。混凝土機械板塊上，2019年混凝土泵車剛剛開始進入更新換代高峰期，疊加Q4以來攪拌車治超趨嚴，全年混凝土機械行業銷量實現高速增長，我們判斷三一作為龍頭，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推進數字化轉型，經營效率、人均產值持續大幅提升，同時依靠智能製造與技術創新有效控制、降低成本費用，盈利水平持續提高。三季報綜合毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；淨利率為15.6%，同比+3.7pct，我們判斷後續公司的盈利能力還有一定提升空間，將繼續為業績帶來彈性。展望2020年全年，政策穩基建將託底工程機械，地產投資不悲觀，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，疊加龍頭的市佔率提升以及全球化佈局，三一業績將繼續增長。隨著海外收入快速增長，出口正在成為新亮點。19年全年三一累計出口挖機8118臺，同比+27%。此外半年報披露三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長；隨著全球化佈局成果的顯現，我們預計未來幾年出口收入將為公司帶來業績彈性。因此，我們繼續維持2019年年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、136億、150億，對應PE分別為13、11、10倍，給予“買入”評級。我們給予2020年目標估值至14倍PE，對應市值1904億，上調目標價至22.6元。

風險提示：下游基建房地產增速低於預期，設備更新換代速度不及預期，出口不及預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。

晶盛機電：19年業績符合預期，20年將受益下游加速擴產。公司預計2019年實現收入31億，同比+23%，歸母淨利潤6.4億，同比+9%，此前業績預告區間為同比+0%-20%，整體符合預期。收入確認明顯加速，利潤率受產品結構影響。Q4確認收入11億，同比+73%，環比+35%，訂單確認速度明顯加速。我們計算截至2019年末公司在手訂單在30億左右（光伏25億，半導體5億），預計這部分訂單均將在20年確認收入。Q4實現淨利潤1.6億，同比+20%。單季度淨利率有所下滑，主要系確認收入的產品結構差異導致毛利率同比下降，我們判斷可能是Q4確認的訂單中硅片加工設備的佔比提升拉低了整體的利潤率。我們認為隨著後續半導體訂單收入的確認，公司的盈利能力將明顯提升。半導體業務進入收穫期，訂單預計在20年落地。半導體大硅片行業受全球半導體景氣重回上行週期將面臨供需缺口，同時受益國產替代加速，2020年半導體大硅片重啟擴產週期確定；中環定增50億擴產半導體硅片的項目將在20年加速進行，公司作為國內唯一設備提供商，已具備8寸80%和12寸爐子整線製造能力，將顯著受益半導體訂單落地後帶來的業績+估值提升。210硅片產業化進程超預期，技術迭代拉長設備需求週期。近期通威等光伏電池片廠商紛紛公佈大規模擴產規劃，且新規劃多兼容210大硅片， 210硅片產業化進程超預期。我們認為硅片環節技術迭代將拉長設備需求週期，下游硅片廠擴產規劃有望大幅提升。按單位投資2億元/GW，僅行業替換需求就超過200億元，晶盛作為唯一210單晶爐供應商將大幅受益。預計公司2020-21年業績分別為9.5、12億元，對應PE為34、26倍，對比其他半導體設備公司估值具備較大提升空間，維持“買入”評級。

風險提示：半導體設備訂單落地速度低於預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期

6、行業重點新聞

【半導體設備】中芯國際7nm工藝或第四季度問世：性能提升20% 功耗降低57%

2月27日根據中芯國際官方消息，中芯國際公司已經實現90%以上的復工率，各條生產線、研發線實現100%運行，產能預計於一季度實現滿載。中芯國際去年底量產14nm工藝並正在研發更先進的N+1括N+2 FinFET工藝，分別相當於7nm工藝的低功耗、高性能版本。

中芯國際聯席CEO梁孟松稱：N+1、N+2代工藝都不會使用EUV工藝，等到設備就緒之後，N+2工藝可能會有幾層光罩使用EUV，之後的工藝才會大規模轉向EUV光刻工藝。最新消息稱中芯國際的N+1 FinFET工藝已經有客戶導入，今年Q4季度小規模生產。為了加快先進工藝產能，中芯國際今年的資本開支將達到31億美元，其中20億美元用於中芯國際的上海12英寸晶圓廠，5億美元用於北京12英寸晶圓廠。

2月26日上午，安徽馬鞍山市舉行一季度重大項目集中開工暨花山區山鷹國際資源綜合利用發電項目開工儀式。開工儀式共有41個項目集中開工，總投資112億元，年度計劃投資75.2億元。

其中鄭蒲港新區中興5G半導體設備配套結構件項目由安徽中興聚力精密機電技術有限公司投資建設，租賃標準化廠房面積3.8萬平方米，建設8條5G半導體配套件生產線，年產15萬套5G半導體設備配套結構件。鄭蒲港新區富信半導體項目由安徽富信半導體科技有限公司投資建設，租賃標準化廠房面積1.2萬平方米，建設半導體封裝測試生產線8條，年產半導體器件100億隻。

【半導體設備】格芯與環球晶圓達成12英寸SOI晶圓合作協議 將用於RF射頻芯片

日前Globalfoundries格芯宣佈與全球第三大硅晶圓供應商環球晶圓簽署合作備忘錄，雙方未來將進一步合作，由環球晶圓為格芯供應12英寸的SOI晶圓。環球晶圓目前已經有研發、生產8英寸SOI晶圓，這次合作為雙方合作開發、供應12英寸SOI晶圓鋪平了道路，格芯有望獲得穩定的12英寸SOI晶圓。格芯打算將其領先的RF SOI技術，應用於環球晶圓擴產供應的12吋的SOI晶圓上，經由技術優化，為目前以及下一世代的移動設備和5G應用，提供低功耗、高效能和易整合的解決方案。

【半導體設備】雙成半導體設計產業平臺項目成功“網籤”紹興

2月22日，紹興濱海新區雙成半導體設計產業平臺項目正式簽約。雙成半導體設計產業平臺項目作為濱海新區2020年首個重大簽約項目，總投資30億元人民幣，由海南雙成投資有限公司投資建設，將與紹興濱海新區管委會在高端MEMS和電源管理芯片設計、半導體產業基金合作、物聯網IP平臺打造及技術產業化等方面開展合作，共同打造創新性“設計產業平臺”，將有力推動集成電路產業集聚和高質量發展。

【光伏設備】通威再度重磅加碼光伏，永祥樂山3.5萬噸高純晶硅項目正式簽約

2月28日，通威股份與樂山市政府、五通橋區政府正式簽訂《高純晶硅投資協議書》，宣佈永祥樂山高純晶硅二期項目正式落戶樂山市五通橋區。永祥樂山高純晶硅二期項目計劃總投資約35億元，建設年產3.5萬噸高純晶硅項目。項目預計今年3月開工建設，2021年9月底前竣工。二期項目達產後，永祥在樂山地區將形成8.5萬噸高純晶硅產能，永祥高純晶硅總產能達到11.5萬噸。

【光伏設備】松下宣佈終止與特斯拉紐約電池工廠合作

2月26日，松下宣佈其將在今年五月結束與特斯拉超級工廠2號太陽能電池聯合生產的合作關係，並計劃在9月底前徹底退出。松下稱將繼續通過以自己的分銷網絡向美國客戶銷售特斯拉的太陽能電池板。特斯拉和松下這一牢固的合作關係在近年出現裂痕。特斯拉的上海超級工廠在去年10月完工後，松下並未繼續成為其動力電池的獨家供應商，韓國的LG化學和中國的寧德時代入圍特斯拉供應鏈，今年起開始向上海超級工廠供貨，二者生產的動力電池將逐步應用在中國製造Model 3上。

【鋰電設備】三星SDI擴建匈牙利電池工廠

據韓國媒體報道，三星SDI已開始對該公司位於匈牙利哥德的鋰電池製造廠開始擴建，第二家工廠將於2020年上半年開始建設，2021年開始投產。三星SDI已經與韓國的Philoptics公司商討採購生產設備，訂單的規模或在20臺左右，這些設備預計將於2021年進入匈牙利的1號和2號工廠。

三星SDI計劃在2030年之前在匈牙利投資12萬億韓元，將其月產能逐漸提升到1800萬個電芯，其中1號工廠大約600萬個，2號工廠1200萬個。SKI還計劃在匈牙利生產其811體系的第三代電池。另外，三星SDI將在匈牙利生產高鎳NCA三元方形電池，也就是被稱為下一代電池的Gen5電池，計劃於2021年實現批量生產。

【鋰電設備】比亞迪2019儲能裝機量超1GWh 寧德時代300億加碼鋰電

2月26日，寧德時代擬募資不超過200億元，用於產能擴張、技術研發儲備及流動資金補充。其中包括湖西、江蘇、四川等三大基地產能項目的投建。湖西鋰電池項目規劃新增產能約16GWh，建設期3年；江蘇時代三期規劃新增產能約24GWh，建設期3年；四川時代一期規劃新增產能約12GWh，建設期2年。同日，寧德時代還宣佈擬用自籌資金，投資不超過100億元建設寧德車裡灣鋰離子電池生產基地項目，規劃建設動力及儲能鋰電池生產線，建設期2年。

根據高工產研鋰電研究所數據統計，截至2019年底，中國儲能鋰電池出貨量為3.8GWh，同比增長26.7%。從整體出貨量來看，比亞迪儲能電池出貨量排名國內第一。2019年比亞迪在全球儲能項目裝機量超過1GWh。

7、公司新聞公告

【華中數控】預計2019年淨利潤同比下降7.29%

華中數控2月29日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入93,820.45萬元，較上年同期增加14.47%；營業利潤2,297.61萬元，較上年同期增加271.57%；利潤總額2,589.45萬元，較上年同期增加231.69%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1,546.67萬元，較上年同期減少7.29%。報告期內，公司積極開拓市場，銷售收入實現同比增長，公司營業利潤、利潤總額較上年同期增加。同時研發費用較上年同期增加，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期基本持平。

【先導智能】預計2019年淨利潤同比增長0.78%

先導智能2月29日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入468,433.07萬元，較上年同期增長20.42%；營業利潤為83,796.42萬元，較上年同期下降13.56%；利潤總額為82,678.39萬元，較上年同期下降1.43%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為74,826.75萬元，較上年同期增長0.78%。經營業績變動的主要原因：2019年，公司按照既定的發展戰略規劃，緊緊把握所處鋰電和光伏新能源行業的良好發展機遇，通過提升管理和技術創新能力，有效地實施了各項經營管理計劃。

【晶盛機電】預計2019年淨利潤同比增長9.17%

晶盛機電2月28日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入312,572.83萬元，較上年同期增長23.27%；營業利潤73,570.94萬元，較上年同期增長13.29%；利潤總額72,491.08萬元，較上年同期增長11.74%；歸屬於上市公司股東的淨利潤63,551.51萬元，較上年同期增長9.17%，基本每股收益0.50元，同比增長8.70%。主要系隨著光伏行業的持續發展，單晶硅生長設備及智能化加工設備市場需求較好，公司抓住市場發展機遇，積極推動設備訂單落地和執行，報告期內設備驗收情況較好，公司業績保持增長。報告期內，公司進一步加大半導體設備、輔材耗材的市場開拓及新產品研發力度，強化藍寶石材料技術領先和成本控制優勢，推動穩步發展。

【星雲股份】預計2019年淨利潤同比下降87.46%

星雲股份2月29日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入37,552.75萬元，較上年同期增長了24.04%；營業利潤-10.87萬元，較上年同期下降100.57%；利潤總額0.05萬元，較上年同期下降100.00%；歸屬上市公司股東淨利潤257.33萬元，較上年同期下降了87.46%。公司營業收入較上年同期穩步增長，利潤下降主要原因系：（1）由於市場競爭日趨激烈、新能源汽車補貼政策變化、產品結構調整變動等原因，導致公司綜合毛利率有所下降；（2）公司獲得的政府補助較上年同期減少；（3）計提應收賬款壞賬準備增加，導致公司信用減值損失增加。

【捷佳偉創】預計2019年淨利潤同比增長26.61%

捷佳偉創2月28日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入25.28億元，較上年增長69.39%；實現營業利潤4.28億元，較上年增長22.04%；實現利潤總額4.30億元，較上年增長22.39%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.88億元，較上年增長26.61%；實現基本每股收益1.21元，較上年增長5.22%；實現加權平均淨資產收益率16.24%，較上年下降5.77%。報告期內，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤較上年增長的主要原因為公司主要產品市場需求良好，銷售收入穩步增長。

【邁為股份】預計2019年淨利潤同比增長45.01%

邁為股份2月29日晚間發佈公告稱，預計2019年公司實現營業收入14.4億元，同比增長82.48%；營業利潤2.77 億元，同比增長39.29%；利潤總額2.92億元，同比增長43.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.48億元，同比增長45.01%；基本每股收益為4.77元，同比增長11.97%。報告期內，光伏行業整體態勢良好，公司主營產品太陽能電池絲網印刷成套設備銷量較上年同期增69.23%。2019年度非經常性損益對公司淨利潤的影響金額為1,979.97萬元，較上年同期增長340.42%，主要為收到的政府補助資金等。

【蘇試試驗】預計2019年淨利潤同比增長20.58%

蘇試試驗2月29日晚間發佈公告稱，預計2019年度公司實現營業收入7.88億元，同比增長25.31%；營業利潤1.18 億元，同比增長18.55%；利潤總額1.17億元，同比增長17.83%；歸屬於上市公司股東的淨利潤86.8百萬元，同比增長20.58%。

【機器人】預計2019年淨利潤同比下降24.18%

機器人2月29日晚間發佈公告稱，預計2019年度公司實現營業收入27.4億元，較去年同期下降11.29%，歸屬於上市公司股東的淨利潤3.41億元，較去年同期下降24.18%，主要系2019年下游行業客戶投資趨緊，公司汽車領域客戶的訂單較同期下降。

【贏合科技】預計2019年淨利潤同比下降37.97%

贏合科技2月28日晚間發佈公告稱，預計2019年度公司實現營業收入16.7億元，較上年同期下降20.00%；營業利潤2.54億元，較上年同期下降32.57%；利潤總額2.56億元，較上年同期下降32.55%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.01億元，較上年同期下降37.97%。

【華測檢測】2019年業績快報：歸母淨利潤增長75.48%

2019年公司實現收入317,945.40萬元，同比增長18.60%，歸母淨利潤47,375.86萬元，較上年同期增長75.48%。

業績增長原因：報告期內，公司積極應對檢測市場發展趨勢，穩步推進各項業務發展，持續聚焦精細化管理，健全人才培養與激勵機制，充分調動公司員工的積極性和創造性，實現公司營業收入穩健增長，盈利能力持續提升。報告期內公司出售子公司杭州瑞歐股權產生的投資收益，對公司2019年度歸屬於上市公司股東的淨利潤增長有積極作用。

【銳科激光】2019年業績快報：歸母淨利潤下降24.68%

2019年度公司實現營業收入20.14億元/+37.78%，歸母淨利潤3.26億元/-24.68%。公司營業收入上升但歸母淨利潤下降的主要原因是：2019年激光器市場競爭異常激烈，公司根據市場情況對產品價格進行了調整，確保了產品銷量和市場份額穩步提升，因此營業收入顯著提高。但因市場競爭激烈、產品價格下降和讓利於公司客戶等多方因素共同影響，導致歸母淨利潤下降。

8、重點數據跟蹤

圖1：1月挖掘機銷量9942臺，同比-15.4%

圖2：1月小松挖機開工59.3h，同比-42.6%

圖3：12月機床銷售4.0萬臺，同比-14.30%

圖4：1月新能源乘用車銷量4.3萬輛，同比-52.48%

圖5：1月動力電池裝機量2.32GWh，同比-53% (單位kWh)

圖6：1月北美半導體設備製造商出貨額23.44億美元，同比+22.9%

圖7：12月工業機器人產量20014臺/套，同比+15.3%

圖8：12月電梯、自動扶梯及升降機產量10.9萬臺，同比+1.9%

9、風險提示

疫情影響持續；經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。

感謝您支持東吳陳顯帆團隊

東吳機械研究團隊榮譽

2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）

機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。

周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）

四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

本公眾訂閱號（微信號：透視先進製造）由東吳證券研究所陳顯帆團隊設立，系本研究團隊研究成果發佈的唯一訂閱號。

本公眾號所載的信息僅面向專業投資機構，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。

本訂閱號不是東吳證券研究所陳顯帆團隊研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於東吳證券研究所已正式發佈的研究報告或對已發佈報告進行的跟蹤與解讀，如需瞭解詳細的報告內容或研究信息，請具體參見東吳證券研究所已發佈的完整報告。

本訂閱號所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。本訂閱號所載內容僅供參考之用，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。東吳證券研究所及本研究團隊不對任何因使用本訂閱號所載任何內容所引致或可能引致的損失承擔任何責任。

本訂閱號對所載內容保留一切法律權利。訂閱人對本訂閱號發佈的所有內容（包括文字、圖片、影像等）未經書面許可，禁止複製、轉載；經授權進行復制、轉載的，需註明出處為“東吳證券研究所”，且不得對本訂閱號所截內容進行任何有悖原意的引用、刪節或修改。

特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》於2017年7月1日起正式實施。通過新媒體形式製作的本訂閱號推送信息僅面向東吳證券客戶中的專業投資者，請勿在未經授權前進行任何形式的轉發。若您非東吳證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注本訂閱號，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何推送信息。因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。

閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章

關鍵字: 國創上頭條 海油工程 中國海洋石油有限公司