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国开证券之顺鑫农业（000860）
品牌力强 估值还可提升
投资要点：
一，结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少，牛栏山逐步调整低价覆盖战略，提出“深分销、调结构、树样板”战略，通过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预计随着消费升级的持续，公司吨价有望中长期持续提升。
二，中长期规模增长空间仍足，集中度或将持续提升。牛栏山陈酿产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点，能快速渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司，市占率不足10%，依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步扩大，叠加公司轻资产运营战略，盈利能力将进一步上移。
三，低价快消品龙头业绩确定性强，估值具有上升空间。牛栏山作为“民酒”龙头公司，品牌搭载“北京”文化兼顾高性价比，品牌力较强。随着全国化的顺利进行，公司业务规模快速提升，叠加单价低及快消品特点，业绩的稳定性及抗周期性较为显著，估值中枢有望继续上移。
四，短期副业盈利有所改善，中长期聚焦主业，盈利能力不断提升。房地产业务积极压缩退出，短期部分项目回款明显减亏；猪肉收入及利润较为稳定，短期在猪价逐渐稳定的背景下，盈利能力将有所回升。公司持续聚焦主业，中长期房地产、猪肉业务占比将不断下滑，公司整体盈利能力将持续提升。
五，预测公司2019-2021 年收入增速分别为20%、15.4%、13.2%，净利润增速分别为36.7%、32.8%、31.0%，EPS 1.37 元、1.82元、2.39 元，基于稳定性及成长能力给予公司2020 年35-40倍PE，首度覆盖，给予“推荐”评级。
六，风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。
资料库：
顺鑫农业旗下牛栏山酒厂和宁城老窖酒厂坐拥潮白河与八里罕河的优质水源，在白山黑水间开辟万亩高粱产区，结合传承百年的酿酒工艺与现代科技，为消费者献上了享誉经年的绝世佳酿。
顺鑫农业拥有北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业，产量位居中国白酒行业前三甲，牛栏山二锅头在北京白酒市场占有率稳居首位。牛栏山二锅头甘洌爽口、酒香醇正，其传统酿造技艺已被列入国家级非物质文化遗产名录，历经几百年的发展，如今牛栏山二锅头酒已发展成为中国白酒清香型代表。宁城老窖以“盛情三千里 塞外一品香”这一独具特色的塞外文化为依托，开创了中国绵香白酒之先河。
北京顺鑫农业股份有限公司成立于1998年9月21日，于1998年11月4日在深圳证券交易所挂牌上市，是北京市第一家农业类上市公司。控股股东为北京顺鑫控股集团有限公司，实际控制人为顺义区国资委。公司主营业务主要有生物酿造、营养肉食、安全农品、健康地产、生态建筑等板块。
不构成投资建议，股市风险责任自负
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