滾滾爆雷潮，信託亦未能倖免
2019年年末，當人們為呼和經開捏一把汗的時候，依然津津樂道於城投信仰。
然而在城投債保持堅挺的時候，各路非標違約卻已經讓人應接不暇，眼花繚亂。過去被認為穩中又穩的信託，也在19年整個宏觀經濟環境中遭遇了比較大的波折。根據人民銀行發佈的《中國金融穩定報告》顯示，目前信託整個風險率已經超過2%，閉眼買信託的時代已經結束，購買信託越來越成為了一個技術活，並夾雜著幾份運氣。
信託以其專業性和高端定位並不為大部分人所瞭解；事實上，絕大部分投資者購買信託的時候並沒有，也不可能深入到產品的每一個環節。投資者拿到手和簽署的，就是那一本厚厚的信託合同，風險提示書和信託推薦材料等。
實話實說，信任合同中各種權利條款，幾乎沒有投資者耐心去看完，而風險提示書僅僅只是一個風險告知，推介材料幾乎成了投資者瞭解信託項目的關鍵所在，可以說，於信託的把握、對於信託的認知全部都落在了信託推介材料這個身上。
那麼問題來了，拿到信託推介材料之後，該如何分析？本文將信託推介材料做了切分，一共分為四個部分。
第一部分：產品要素
拿到信託公司或者代銷機構的推介材料之後，第一部分的主要內容就是項目背景和信託的基本要素。
項目背景和產品要素，儘管是最為基礎的東西，但是卻可以大概率勾勒出一個信託項目的基本信息。從信託產品的名稱，項目期限，預期收益率（業績比較基準），項目規模和購買門檻，受託人和託管行等信息。
通過這些基本信息，就能瞭解這個信託項目的類型，而這是後面展開分析和判斷的關鍵。畢竟信託也就幾個大類，基建類信託（政信信託）、房地產信託、工商企業信託和證券金融信託等。不同類型的信託，側重點是和關注點自然不一樣。
總結：第一部分就是一個引子。
第二部分：交易對手和交易結構
交易對手
交易對手也就是融資方，它是一切收益和風險的來源。
考察交易對手的時候，其本身在資本市場的評級（如有），股權結構（股東爸爸是誰），主營範圍，資產負債，近期的消息面等等都是判斷風險必不可少的要素。
一般來說交易對手有如下幾類，要麼是房地產企業，要麼是上市公司，要麼是大型工商企業（國企和民企），要麼是城投或其他。不同類型的交易對手，聚焦和關注的焦點是不一樣的。
比如城投主要就是看區域和財政、房地產看項目位置和風控措施，上市公司看折扣率、股價和預警線、工商企業則看財務經營狀況。
這些需要投資者進行仔細閱讀和溝通了解，尤其是工商企業和房地產信託而言，需要花費一定的事件和精力。信託推薦材料對於交易對手的介紹都是寥寥幾句，但這不足以反映出風險的全部。
交易結構
很多人看到交易結構圖都會頭疼，一個個框框和折線實在是不好理解。其實交易結構就是信託要素的形象化，通過交易結構圖能夠看到信託交易對手是誰，資金用途，風控措施等等，一張交易結構圖基本就說明了全部內容。
最簡單交易結構圖是信託貸款的形式，但是這種基本看不到了；很多投資者接觸到的是其升級版，比如應收賬款收益權信託、專項債權、基礎設施收費權以及像蜘蛛網一樣密佈的私募股權類信託。複雜程度依次遞增，投資者接觸的信託交易結構往往介於兩者之間。
理解交易結構，建議從資金這條線去理解。也就是從投資者交付資金給信託公司那一刻起，資金將經歷怎樣的形態，最終又回到投資者的手中的過程，這就是整個交易結構圖箭頭和序號所指的方向。
投資者將資金交予受託人，受託人按照委託人要求成立集合資金信託計劃，該計劃或者直接用於發放貸款或者是用於受讓交易對手的債權或者資產收益權，最終用途可能是用於償還金融機構欠款或者項目建設等等。
當項目建設完畢，資金迴流到信託交易對手的時候，交易對手在將在現金流按比例歸還信託公司，最後是投資者得到兌付；或者是交易對手的債務方還款之後，交易對手回購受讓出去的債權。拿到受讓款的信託公司，在將本金和收益兌付給投資者。
整個交易結構圖，說的就是這個意思。
第三部分：風控與亮點
風控是永遠的核心
違約潮來襲的今天，風控措施越來越成為了觀察一個信託項目最終能否兌付的關鍵之所在。儘管我們知道第一還款來源才是確保項目能夠順利完成兌付的首要因素，
然而風控措施的權重卻也是越來越高。有些信託項目，交易對手確實不怎樣；自身現金流太差，沒有擔保抵押幾乎無法融到錢。不同類型的信託，對應不同的風控措施。工商企業往往是股權質押和股東擔保或者加入了第三方擔保等等，在當下的市場環境中，這樣的風控措施是比較讓人心慌的。今年上市公司雷了多少，退市了多少？這種公司的股權幾乎沒有價值，股東自己跑路基本就宣告項目兌付的遙遙無期了。
財務報告還是少看微妙；一頓分析猛如虎，一雷才知二百五！
而房地產信託則主要是以國有土地使用權、在建工程以及房地產等作為抵押物，儘管2019年房地產遭遇嚴厲的房地產調控。但是政策的本意是穩定房地產而不是打壓房地產，所以才有百強房企佔有率和銷售金額的雙高局面；房地產信託總體而言風控措施較為穩妥實在，畢竟土地是財富之母。
政信項目，基本就是看評級，看區域和擔保措施；因為這一類項目就靠兩個字:信仰，不過信仰也是有差別的。
總結：風控措施總結起來非常簡單，但其實風險管理貫穿於項目的始終是非常複雜的。不同類型信託的風控措施，是在項目成立時候設立約定好的，但是追蹤和落實往往不取決於當時市場，而取決於項目運作過程之後的市場環境。
很多風險要素是不可控的，措手不及的政策風險，突然降臨的行業整頓，都是需要警惕的。誰能想象2018/2019房地產信託幾乎是冰火兩重天？誰能猜中接連不斷的城投非標違約？誰能預料曾經資本市場的明星企業，最後淪落到退市的局面？所以，請始終對風險保持敬畏之心。
補充一句：很多信託推材料中，都會提到項目的亮點。其實說來說去，亮點無非就是：受託人好，風控措施好，交易對手好以及項目優質稀缺。
第四部分:受託人介紹
信託推介材料的最後一部分，無一例外，都是對受託人的介紹。
每一家信託公司，對於受託人的介紹可謂是用盡心思，都進行了濃墨重彩的介紹。這當然可以理解，在宣傳自己這一方面，有哪家信託公司會不盡力呢？
關於信託公司介紹，都來自於官方的口徑以及權威的渠道；在表述和表達上不會有太大出入，而且信息幾乎不存假虛假一說。信託公司介紹，最主要的就是自身和股東實力，
比如央企集團控股，上市公司等等，不過需要注意的這只是事情的一個方面。
什麼意思？寫給投資者看的，一定都是公司好的一面，不好的一面需要有心者自己去觀察和判斷。有些公司雷聲不斷，有些公司已不復昨日，過去式不代表現在和未來；很多信託公司遭遇危機，陷入到監管和市場的賣方之中，有些影響較小，
畢竟信託與信託之間嚴格隔離；但是有些負面，就要對信託公司管理能力提出問號了。總而言之：對於受託人的判斷要綜合各方面的信息，形成對它的一個綜合評價，而不能是人云亦云。因為項目能否兌付，最終取決於信託項目本身。投資者必須要對自己負責，這是毋庸置疑的，
寫在最後
本文總結了四個維度，分別是產品基本要素、交易對手和交易結構、風控措施和受託人介紹。通過以下四個方面，幫助投資者分析信託推介材料的基本維度和框架。
但應該看到，投資者幾乎不可能接觸到信託項目的詳細材料。基本的瞭解渠道就是信託合同、信託推介材料和來自於理財經理的講述。但是光有這些還不夠，投資者需要市場教育也需要不斷增強學習。資管新規即將來臨之際，破剛兌已經成為行業的共識，在這樣背景下投資人要更多的依靠分析，來判斷項目本身。
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