方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
和而泰(002402)
事件：公司發佈 2019 年三季度報告， 報告期內客戶訂單需求增加及增加 NPE 收入， 實現營收 26.55 億元，同比增長 38.80%，歸母淨利 2.40 億元，同比增長 30.15%。
三季報業績符合預期， 毛利穩定。 第三季度實現營收 9.15 億元，同比增長 33.63%，歸母淨利 0.71 億元，同比增長 26.25%。 毛利率同比上升 1%至 22.20%， 環比降低 0.42%； 費用方面， 由於鋮昌新技術研發和家電、 汽車電子領域等新產品研發， 研發費用率上升 2 個百分點至 5%；財務費用率上升近 1 個百分點到0.23%， 主要是短期借款增加， 利息支出增加； 可轉債項目計提財務利息； 銷售費用率和管理費用率與去年持平。
智能控制器行業龍頭集中， 預計未來三年持續保持近 30%增速： 家電智能控制器實現功能持續增加， 公司銷售單價從 2014年的 21 元提升到 2018 年的 29 元， 智能控制器在家電成本佔比穩步提升。 我國智能控制器進出口比例從 2008 年 3： 1 降低到當前近 1： 1， 行業產能逐步向國內轉移， 而國內逐步向龍頭集中。 公司作為智能控制器龍頭， 未來在該領域一方面隨著行業規模增長， 另一方面提升在核心客戶的市佔率、 持續拓展家電新客戶及汽車電子等新領域， 預計增速遠高於行業增速， 根據我們測算， 公司智能控制器業務未來三年複合增速近 30%。
鋮昌軍工業績持續增長， 未來民用有望發力： 報告期內公司應收票據增加 6808 萬， 主要是鋮昌銷售收入增加， 應收票據相應增加； 預付款項增加 247.79%至 2100 萬， 三季度淨增 784 萬，主要是鋮昌預付供應商貨款增加。 鋮昌從設計到製造等環節都是自主完成， 2019 年上半年營收為 1.02 億元， 從應收票據和預付款增長規模來看， 預計下半年業績保持上半年增長態勢。 隨著有源相控陣雷達佔比提升， 軍工訂單持續增長， 公司大力投入 5G 毫米波射頻民用芯片研發， 鋮昌當前軍工業務和未來民用業務有望輪番發力， 持續增長。
盈利預測與投資建議： 我們預計公司 2019-2021 年可實現的淨利潤分別為 3.28、 4.74 和 6.26 億元， 對應 eps 分別為 0.38、 0.55和 0.73， PE 分別為 32、 22 和 17， 維持“ 強烈推薦” 評級。
風險提示： 公司智能控制器業務份額提升不及預期，上游元器件價格上漲；汽車電子控制器研發進度不及預期；鋮昌科技軍工業務訂單不及預期， 5G 芯片研發進度和 5G 毫米波頻段應用進度不及預期。
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