華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
和而泰(002402)
收入和業績維持良好增速，Q3單季度略超預期
21日晚，公司發佈2019年三季報，前三季度實現營收26.55億元（YoY+38.8%），歸母淨利潤2.40億元（YoY+30.2%），扣非歸母淨利潤為2.30億元（YoY+26.2%），業績超預期。公司堅持國際高端客戶與市場戰略，智能控制器業務繼續保持較高增長；子公司鋮昌科技毫米波技術稀缺，我們長期看好公司發展，預計公司2019-2021年EPS0.37/0.54/0.80元，給予20年目標價14.58~17.28元，維持“買入”評級。
控制器業務維持高增長，Q3單季度超預期
根據三季報，公司Q3單季度實現營收及淨利潤分別為9.15/0.71億元，同比增速分別為34%/26%。假設剔除鋮昌科技並表影響，公司傳統控制器業務19H1營收及淨利潤同比增速分別為40%/22%。根據草根調研，鋮昌科技收入集中在Q2兌現，Q3收入較少，我們認為，對比19H1業績增速，Q3單季度業績超預期。業績超預期的主要原因可能是Q3受益人民幣匯率貶值、家電及工具控制器業務收入繼續維持上半年較高增速以及毛利率環比繼續改善。
毛利率環比繼續提升，長期看市場份額有望不斷提升
公司前三季度毛利率為22.2%，同比提升1.55pct，而19H1整體毛利率為22.6%，同比提升1.20pct。我們認為公司Q3單季度毛利率環比繼續提升，毛利率環比提升的原因可能是一方面受匯率貶值及原材料價格回落影響，另一方面也顯現出公司良好的成本管控能力。在產業梯度轉移趨勢下，中國企業在全球ICT產業鏈的市場份額不斷提升，我們看好公司佈局汽車控制器業務，整體上看有望憑藉自身技術研發能力、客戶服務能力、成本管控能力等優勢，不斷提升智能控制器市場佔有率。
鋮昌科技毫米波技術稀缺，佈局5G民用技術
公司子公司鋮昌科技在微波毫米波射頻T/R芯片方面擁有核心競爭力，是在該領域除少數國防重點院所之外唯一掌握該項技術的民營企業。受益在手訂單不斷增加，2019H1鋮昌科技實現營收1.03億元（YoY+70%），淨利潤5536萬元（YoY+72%），有望超額完成業績承諾。我們認為，鋮昌科技毫米波射頻芯片技術領先且有一定稀缺性，目前公司正積極研發毫米波技術在5G的應用，長期看有望受益於5G。
智能控制器潛在龍頭標的，毫米波技術稀缺，維持“買入”評級
考慮Q3單季度受匯率影響以及軍工訂單能見度較低，我們維持之前的盈利預測，預計公司19~21年淨利潤分別為3.21/4.59/6.80億，對應EPS分別為0.37/0.54/0.80元，對應PE分別為33/23/16x。參考行業內可比公司20年平均PE為27x，考慮公司在毫米波芯片技術上的稀缺性，給予20年PE為27~32x，修改目標價至14.58~17.28元（前值11.10~12.95元），維持“買入”評級。
風險提示：上游元器件大幅漲價；市場需求不及預期；中美貿易戰加劇；
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