方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
和而泰(002402)
事件：公司发布 2019 年三季度报告， 报告期内客户订单需求增加及增加 NPE 收入， 实现营收 26.55 亿元，同比增长 38.80%，归母净利 2.40 亿元，同比增长 30.15%。
三季报业绩符合预期， 毛利稳定。 第三季度实现营收 9.15 亿元，同比增长 33.63%，归母净利 0.71 亿元，同比增长 26.25%。 毛利率同比上升 1%至 22.20%， 环比降低 0.42%； 费用方面， 由于铖昌新技术研发和家电、 汽车电子领域等新产品研发， 研发费用率上升 2 个百分点至 5%；财务费用率上升近 1 个百分点到0.23%， 主要是短期借款增加， 利息支出增加； 可转债项目计提财务利息； 销售费用率和管理费用率与去年持平。
智能控制器行业龙头集中， 预计未来三年持续保持近 30%增速： 家电智能控制器实现功能持续增加， 公司销售单价从 2014年的 21 元提升到 2018 年的 29 元， 智能控制器在家电成本占比稳步提升。 我国智能控制器进出口比例从 2008 年 3： 1 降低到当前近 1： 1， 行业产能逐步向国内转移， 而国内逐步向龙头集中。 公司作为智能控制器龙头， 未来在该领域一方面随着行业规模增长， 另一方面提升在核心客户的市占率、 持续拓展家电新客户及汽车电子等新领域， 预计增速远高于行业增速， 根据我们测算， 公司智能控制器业务未来三年复合增速近 30%。
铖昌军工业绩持续增长， 未来民用有望发力： 报告期内公司应收票据增加 6808 万， 主要是铖昌销售收入增加， 应收票据相应增加； 预付款项增加 247.79%至 2100 万， 三季度净增 784 万，主要是铖昌预付供应商货款增加。 铖昌从设计到制造等环节都是自主完成， 2019 年上半年营收为 1.02 亿元， 从应收票据和预付款增长规模来看， 预计下半年业绩保持上半年增长态势。 随着有源相控阵雷达占比提升， 军工订单持续增长， 公司大力投入 5G 毫米波射频民用芯片研发， 铖昌当前军工业务和未来民用业务有望轮番发力， 持续增长。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年可实现的净利润分别为 3.28、 4.74 和 6.26 亿元， 对应 eps 分别为 0.38、 0.55和 0.73， PE 分别为 32、 22 和 17， 维持“ 强烈推荐” 评级。
风险提示： 公司智能控制器业务份额提升不及预期，上游元器件价格上涨；汽车电子控制器研发进度不及预期；铖昌科技军工业务订单不及预期， 5G 芯片研发进度和 5G 毫米波频段应用进度不及预期。
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