中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
和而泰(002402)
3Q19 业绩符合我们预期
和而泰公布 2019 年 3 季度业绩： 收入 9.2 亿元，同比增长 33.6%；毛利率为 21.4%，同比提升 2.1 个百分点；归母净利润 7,051 万元，同比增长 26.2%。 公司仍维持强劲主业增长及盈利能力稳步改善。
发展趋势
强劲增势不改，控制器主业持续改善盈利能力。 我们预计公司的主业智能控制器仍维持 30%以上的增速，主要因为下游客户订单充沛，公司产能和品类扩张有序展开。公司的业绩增长并未明显受到国内地产周期波动及家电市场承压的影响，因为公司约 60%的收入来自海外客户，而且目前市场整合是推动公司强劲增长的主因，公司下游大客户（如伊莱克斯、西门子、惠普等）仍然保持充沛订单。公司的产品矩阵也不断出现外延，如汽车电子、宠物电器等成为新的增长点。公司上半年成立了汽车电子公司，聚焦前装核心部件，该子公司将作为公司汽车电子业务平台，加速公司开拓海外高端客户，我们预计汽车电子业务增长有望加速。控制器业务的盈利能力也稳步改善，因为上游原材料价格趋稳，毛利率继续出现同比提升；同时，公司加快高端产品线的布局，包括物联网、汽车电子等产品线，帮助主业持续改善盈利能力。
芯片业务打开新增长空间，或在 5G 建设中乘势而上。 公司的芯片业务（铖昌科技）继续保持快速增长，我们预计 3 季度收入同比增长仍超 50%，主要原因是下游订单充沛，公司出货量明显提升。公司的产品聚焦于微波毫米波射频芯片，在技术和性价比方面兼具优势，公司目前积极推动芯片业务应用于 5G 基站，有望进一步打开商用的市场空间，经过一年多的研发，目前已经向下游通信设备商送样。我们预计商用的 5G 芯片有望在 2020 年开始贡献收入。高频射频芯片业务或随着国内 5G 商用的大规模展开而实现收入的放量增长；同时，芯片业务和公司主业（智能控制器）也存在协同，预计未来在物联网功能的控制器上得到更多应用。而且，芯片业务的毛利率远高于控制器业务，有望推动公司进一步实现产品升级转型，提升公司整体盈利能力。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。 目前， 公司股价交易于 36 倍/28 倍 2019/2020年市盈率。维持公司跑赢行业评级和目标价 13.3 元，基于 38 倍/30倍 2019/2020 年市盈率，对应 7.9%的上行空间。
风险
原材料价格波动， 5G 商用芯片研发存在不确定性
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