今天的港交所，四面銅鑼一字排開，因為有八家公司在這裡同時敲鐘上市。

這八家公司中，有五家屬於新經濟的範疇，有媒體將其形容為“新經濟的奇觀”。

奉佑生在港交所敲鐘現場

更讓媒體興奮的是，上午9點30分，隨著首席執行官奉佑生敲鐘的大錘落下，映客不僅成為了港交所娛樂直播第一股，而且在開盤後大漲，漲幅一度超過40%。發行價為3.85港元，最高點漲至超過5港元，市值突破100億港元，一舉終結了平安好醫生、獵聘、小米以來獨角獸IPO必破發的魔咒。

這是近期難得的開門紅，兜兜轉轉上市的映客終於獲得了資本市場的捧場，刷夠了存在感。有業內人士說，“雖然今天有八家公司上市，但是在朋友圈裡只看見了映客。”

映客被低估的市值

而更讓大眾津津樂道的，是映客出乎意料的低估值。

映客過去三年連續盈利並高增長，2015年、2016年及2017年，映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元。

按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，摺合人民幣不超過65億元。按2017年淨利潤計，PE僅為8倍出頭。成為互聯網行業IPO罕見的低估值“良心價”，也被形容為“一個二級市場的低估值高現金流大禮包”。

在映客的上市慶祝午宴上，奉佑生也回應了關於估值的問題：“短時間的估值，我們並不看重，我們的現金流很高，相信未來可以給投資者提供長遠和持續增長。”

那奉佑生看重的是什麼？

大眾對映客最深刻的印象之一：不站隊。

映客在直播行業內被視為“獨狼”，因為背後沒有依託流量巨頭，是行業裡唯一靠自我運營起家和立足的一線龍頭。

有一件小事：小米上市時，香港財貿司和港交所的領導談到，香港的資本市場全面打開就要迎接不同偏好的投資者，不同品類的衍生品和公司，所以非常歡迎小米和映客這類的代表。

獨立發展，水到渠成。奉佑生這樣形容映客的發展，而且將其作為一種自豪。“現在好像企業必須要依賴BAT才能成長，但我們企業不依賴BAT也能成長。不依賴BAT，我們可以跟每個企業都有很好的合作關係，保持自我。”

不去說網紅主播和美顏濾鏡，從資本的角度來看，不難發現，這是一個有很大想象空間的映客。

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持續三年盈利，手握超30億現金

映客目前在娛樂（秀場）直播領域排名第二，僅次於YY。

根據弗若斯特沙利文的數據，2017年，在中國的移動端直播平臺中，映客的活躍主播為1300萬人，排名第一。營業收入為人民幣39.4億元,市場佔有率為15.3%，淨利潤排名第二。

截至2017年12月31日，映客有1.945億名註冊用戶，2018年第一季度，映客月活用戶2525萬人，月均付費用戶數72.9萬人，月均每付費用戶充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。

這就是映客簡單但有效的盈利模式：提供平臺，主播表演，用戶充值。反過來又給平臺提供了穩定的現金流。

映客2015年創立當年即盈利。因為平臺的成本是基本固定的，主播和用戶的增長則不斷帶來增量現金流。

2015年、2016年及2017年,映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，2015年至2017年的複合年增長率高達2229.1%。

不過對於映客的持續盈利能力，唱衰者也不少。針對盈利渠道過於單一的爭議，首席運營官廖潔鳴也在午宴上進行回應。目前映客的兩大收入來源分別為直播收入和廣告。2016年，直播收入佔總收入的99.8%，2017年這個佔比降到了99.4%。

“這意味著2017年的廣告收入是2014年的2.4倍，未來隨著映客的上市，我們有了更強勢的平臺和發展，會探討直播的一些新的模式”。

據瞭解，本次發行完後，映客賬面囤了超30億人民幣現金，未來將用於業務擴張及投資併購。

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分眾、B站坐鎮基石投資：渠道、內容雙擴張

本次映客IPO的基石投資者為分眾和B站（Bilibili）。分眾是國內城市樓宇廣告的王者，B站則在年輕化二次元內容上建立了絕對霸主地位。

二者的投資，增加了映客上市後在城市渠道下沉和內容品類擴張上的想象空間。

分眾傳媒目前在樓宇視頻媒體市場佔有率達到95%、樓宇框架媒體市場佔有率達70%、影院銀幕媒體市場佔有率達55%。渠道聚焦在城市核心生活區和商業區，在線下具有高頻和壟斷的優勢。

映客在移動端直播平臺地位穩固之後，積累的頭部主播和內容，和線下渠道之間是互取所需的關係。直播內容需要走出移動端，滲透到線下場景；線下場景則可以用優質內容來提升瀏覽效果。

這種新場景會讓映客在原有移動端直播基礎上繼續擴張內容品類，並拓展增量商業空間。

B站在投資映客之前已經連續進行了大量投資併購，基本承包了年輕人的視頻和動漫的二次元內容。不久前快手收購了另一家二次元站點A站，被認為快手憑藉A站打通了多元化的出口，以這個邏輯來看，B站和映客聯手，也是異曲同工。

B站擁有大量二次元內容的年輕受眾人群，這和映客的直播內容之間，有互補性且並不隔閡，因為都是以娛樂為主線。

除了內容和渠道上的互補之外，對分眾和B站來說，之所以投資映客，還因為直播是目前視頻類平臺裡最有希望打造出社交屬性的平臺。

視頻化社交，無疑蘊含著更大的平臺化商業機會。

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被低估的映客：市值不足虎牙的六分之一

在映客提交招股書前一天，作為A輪投資方的紫輝創投創始管理合夥人鄭剛在朋友圈轉發了一篇文章，題為《虎牙股價翻三倍，映客卻低調估值80~100億元》的文章，轉發語是：

“把利讓給二級市場，讓那些沒利潤、沒用戶的偽互聯網公司飛一下吧……讓二級市場來驗證什麼是真正的有利潤的TMT互聯網公司。一級市場和二級市場出現正倒掛，也可能出現負倒掛，但最後都拉出去溜溜，讓市場判斷吧。”

兩個月前，遊戲直播平臺虎牙登陸紐交所，成為國內直播平臺第一股。其後虎牙股價一路瘋漲，最高曾一度超過50美元，儘管後續有所回落，但依舊在30美元左右，較12美元的發行價有約150%的增長，市值在60億美元以上，證明資本市場對於直播行業依然青睞有加。

對比映客和虎牙的業績，映客過去三年連續盈利並高增長，虎牙2017年則淨虧損人民幣8100萬元，雖然今年一季度利潤轉正，但盈利能力和現金流仍遠低於映客。

相比之下，按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，不足虎牙市值的六分之一。

另一家在港股上市的直播平臺天鴿互動，目前月活用戶與映客相差無幾，但付費用戶和金額則遠低於映客。

二者對比，從2017年全年營收上來看，映客約為天鴿互動的4倍，淨利潤也高達近2倍。對比兩家公司估值，天鴿互動目前估值約為71億港幣，映客估值77億港幣。

映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，預計映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元及13.94億元。按此計算，映客77億港元市值上市，結合註冊用戶增長空間以及映客的變現能力，映客在業績增長空間上具有更多想象力。

奉佑生的期望是，“當直播滲透到各行各業，真正和人們的學習、工作結合起來，將會得到主流社會的認可，也將獲得巨大的發展空間。”

從西大望路到維多利亞港，這隻大眼睛的貓頭鷹飛了三年，卻依然在等待主流社會的認可。

昨天，奉佑生髮表了一篇致映客全員的內部信，他寫道：我期望在不久的將來，和你們一起，再次分享勝利的喜悅。到那時，世界將會看到不同的“映客奇蹟”，美好的事情正在發生，是因為我們共同創造了它。

文章 ∣ 崔豔

攝影 ∣ 黃碩