伯富德資本（Burford Capital）目前管理近30億美金的資產，為全球訴訟投資行業的領軍者。作為英國AIM板（另類投資市場）目前市值最大的機構（截至2019年7月25日），其在去年7月24日發佈的2019年中期報中大膽地表示：對於發展前景，我們“肆無忌憚”（unbridle）地樂觀。何出此言？讓我們到它的半年報中尋找一下答案吧。
Burford半年報數據摘要及市場分析——基於2019 Interim Report（年中報告）
目錄
1. 伯富德的進化：業務構成與投資情況、組織架構與人員
2. 2019上半年經營情況分析：主要經營數據
3. Burford成長分析：成長曆史與市場發展預測
4. Burford發展願景
伯富德的進化：業務發展與投資情況、組織架構與人員
• 聚焦法律金融，業務多面化（Multi-faceted Financial Businesses）
• 訴訟融資
• 以訴訟標的價值向公司客戶和律師事務所提供融資，仍是Burford最為傳統和核心的業務，
• 當事人對訴訟擁有最終決定權
• 個案投資
• 批量投資
• 衍生投資
• 針對與訴訟或監管程序中的底層資產的直接投資，投資標的是與Burford的訴訟投資項目相關聯的資產。
• 採用對沖策略(hedging strategies)，基本無風險
• 法律風險管理
• 一種通過由Burford提供的某種形式的法律風險安排的投資，如進行不利成本賠償的投資
• 所成立的保險公司（Burford World-wide Insurance）旨在提供全球大額不利成本保險
• 公司具備實質性的再保險能力
• 資產追索
• 幫助促成全球範圍內的判決執行
• 為律師和客戶提供全球資產追索和執行方面的專家協助
• 爭議解決後端投資（post-settlement）
• 對已達成解決方案而使得訴訟風險基本消除的爭議的一種投資；意指爭議解決後執行權益或其他法律權益的貨幣化；
• 該類投資業務僅通過專項基金開展。
• 投資廣泛覆蓋法律行業（Buford Invests Broadly Across the Legal Industry）
• Burford目前持有的投資業務總價值約28億美金，依然居於本行業領導地位。
• 從當前累計的投資資金注入的項目類型、各類業務投資值及佔比、資本來源及對於各類業務的投資資金部署來看，有理由相信Burford仍在對傳統核心訴訟融資業務的鞏固和進一步強化發展。
• 就所部署的投資資金額度而言，法律風險管理、資產追索、爭議解決後端投資三類業務不僅遠低於訴訟融資，也明顯落後於衍生投資業務。
• 就各類業務投資資金的來源及構成而言，用於法律風險管理、資產追索、爭議解決後端投資的資金來源較為單一。
（附圖1）
• 廣泛基礎上的資本結構，多樣化資本來源(Broad-based Capital Structure and Diversified Capital Sources)
24億美金的投資組合
• 未提投資承諾額：7.73億美金
• 投資營收款項：1.73億美金
• 現 金：1.71億美金
• 淨資產：16億美金
• 負 債：6.38億美金
-30%淨債務/權益
10億美金於傳統訴訟投資
• 主權財富基金出資：6.67億美金
• 流動資產出資：3.33億美金
• 利潤分配：
• 40%利潤歸屬主權財富基金
• 60%利潤歸屬伯富德（進入其資產負債表）
資產管理規模（AUM）達28億美金
• 含主權財富基金在內，共設立及管理8只基金
• 各類業務與所匹配的基金
• 核心訴訟投資業務--4只基金
• Buford Opportunity Fund（3億美金規模） • 另有3只合夥基金 • 訴訟衍生投資業務（1只基金） • 爭議解決後端投資業務（2只基金） • Burford Alternative Investment Fund • Credit Opportunity LP Fund
（附圖2）
• 投資情況總覽（Burford Invests Broadly Across the Legal Industry）
伯富德的投資廣泛分佈於法律行業。從用於投資的資金來看，在24億+美金的投資總額中，近2/3資金部分處於活躍運營狀態，有理由相信其業務運營開展處於一個相對穩固的態勢；其次，以其表內資產作為投資資金來源的業務類型豐富。
（附圖3）
• Burford是目前訴訟投資行業的最大的投資機構
• 目前管理8只基金，合計近28億元的資產（AUM）
• 其中4只基金仍處於投資階段
• 另外4只已進入獲利模式（harvest mode）
（附圖4）
• 組織架構與人員（Structure and Personnel）
• 員工
• Burford在全球範圍內共有120名員工
• 律師
• 在美國、英國、澳大利亞、德國、瑞士、中國香港以及以色列7個地方共有60名合資格律師
• 辦公室
• 在紐約、倫敦、芝加哥、華盛頓、新加坡和悉尼6地設有辦公室
• 投委會
• 由9人組成投委會，其成員擁有的法律行業經驗加總超過250年
• 伯富德的持續創新能力
• 持續發展二級市場
• 創新投資項目
• 伯富德19上半年最大的一項投資項目為1.3億美金（投資額），該項目之投資形式在目前市場上尚無先例。伯富德花費了一年時間來架構這個投資項目，並形成了可適用於其他客戶的模版。
• 擴大資產追索業務
• 與一家銀行就一筆鉅額應收貸款清收業務達成合作
• 與一家資產清收領域內的律所達成長期獨家合作關係
2019上半年主要經營數據
• 營業收入及構成（Total 1H 2019 Income）
i. 訴訟投資
• 2.6億美金
• 約佔比（2019年上半年營收總額）：93%
• 訴訟投資收益為Burford 營收的主要部分，正如Burford在半年報中所言，其業績依舊朝著其所預期的情況發展
ii. 基金管理
• 900萬+美金
• 約佔比（2019年上半年營收總額）：3%
• 基金管理收入比以往增長了36%，截至2019年半年報發佈時BURFord共設立或管理8只基金，其中4只為在投狀態，4只為huoli收益型，資產管理總規模約為2.8億美元。
iii. 保險
• 200萬+美金
• 約佔比（2019年上半年營收總額）：1%
• 自2016年以來，傳統保險業務儘管一直創造利潤，但收入已從前期的290萬美元下降到現在的210萬美元，且預計價格將繼續下跌。但其對於“退出”依然保持樂觀。
iv. 新型業務
• 600+美金
• 約佔比（2019年上半年營收總額）：2%
• 公司旗下律所 Burford Law為其他律所和企業提供資產收購服務。目前該業務增長迅速，且2019年上半年已完成了分別與一家國際銀行和律師事務所合計兩項的交易。
v. 其它
• 300萬+美金
• 約佔比（2019年上半年營收總額）：1%
• 除前述四項業務收入外，Burford還提供如反壟斷、知識產權、破產等方面的法律金融服務。
（附圖5）
• 2019上半年度亮點（Highlights）
i. 收入比2018同期增長40％至2.87億美元（2018上半年：2.05億美元），投資收入水平乃有史以來之最，比2018年同期增長36％至2.65億美元；
ii. 營業利潤較2018年增長37％至2.51億美元，稅後利潤較2018年同期增長36％至2.25億美元（2018年上半年營業利潤與稅後利潤分別約為1.66億美元）;
iii. 總資產較2018年同期增長37%至23億美元（2018上半年：16億美元）
iv. 新投資承諾支出增長36%至7.51億美金（2018年：5.53億美元）；且用於訴訟融資的部分同比增長47%至3.81億美元（2018年上半年：2.59億美元），其中三分之一左右為組合投資，剩餘三分之二用在不同行業、地域的訴訟類投資中且各部分額度均高於2018年同期。
（附圖6）
• 從營收增長的構成而言，較2018年同期，2019收入上漲的構成更為多元，除保險業務外其餘四部分業務的收入均有增長，且投資收入的增長起依然是主要力量；
• 從營收增長的增幅而言，2019年上半年，作為營收構成及營收增長主力軍的訴訟投資業務收入增幅也遠高於2018年同期，而這也極大助力了總營收增幅的顯著提升。
（附圖7、8）
• 2019年上半年投資預算（Investment Commitments）
• 持續加大投資預算
• 從新增投資承諾（圖標題為“New investment commitments”）一圖可以看到，2019年上半年比2018年乃至更早的年份產生大幅增加，主要是資金來源有了主權財富基金的大額注入，因此投資承諾支出產生了較大的增加
• 從投資資金的調配看，呈現從最初僅在資產負債表內資產（意指Burford自有資本）進行調配，逐漸增加管理下的基金與Burford自有資本共同調配，並在2019上半年出現了由主權財富基金中進行資金調配。（反映投資資金來源豐富、數額增加）
（附圖9、10）
（附圖11）• 新投資預算增長36%至7.51億美金（2018年：5.53億美元）• Burford在2019年上半年最大的投資承諾支出為一筆1.3億美金的以創新形式進行的組合投資，引用其在半年報對此的表述，Burford稱：“這種全球主要業務的投資組合融資的新形式不同於當今市場中所見到的任何投資方式，且從（投資交易的）搭建到向客戶呈現經歷超過一年的時間”，但就上述投資新形式的細節卻未在半年報中有所提及。
（附圖12）
• 投資回報（Investment Returns）
• 從Burford資產負債表上反映出的投資回款約12億美元
• 投資產生的收益為5.73億美金
• 自投資組合設立以來，累計產生了98%的淨資產收益率（ROIC）和32%的內部收益率（IRR）
• 投資組合的加權平均期限依舊保持在2年以下
（附圖13、14）
截至2019年6月末，公司內部收益率和淨資產收益率兩項指標的的增長率依舊穩定；且公司自2015年IRR和ROIC一直保持較高水平，公司投資收益水平較高，且收益穩定。
Burford成長曆史與市場發展預測
• 市場表現（Market Performance）
截至2019年6月末，Burford每股價格穩定在1500±10英鎊區間，並累計發行股票2億餘張，（注：目前其市值約在13億元英鎊左右）;而其股票價格迅猛增長同樣得益於其已獲得16億美元（12.5億英鎊）的新投資資金，該資金的主要來源包括一支主權財富基金（SWF），一個新入私募基金和伯福德自有資金儲備。
（附圖15）
• 2014—2019上半年財務狀況（Financial Positions ）
（附圖16）
注：市盈率（PE）的數據取值參見https://www.marketscreener.com/BURFORD-CAPITAL-LIMITED-5668352/financials/ ， 且2019年數據僅為上半年度
（附圖17）
• 基於市場調研的展望（Forecast Based on Market Research ）
為了解市場的變化動態，並讓潛在用戶開始意識到訴訟融資的存在，Burford在2019上半年進行了獨立市場研究。數據結果依舊可以幫助對於未來市場做出樂觀預判。
關於“是否建議公司接受法律服務”：受訪者中95%的人“可能會”；其中61%的人“極可能會”；
關於“法律成本管理與企業關係”：86%的美國公司和71%的受訪者認為，法律成本管理對於企業來說是一個緊迫的問題，需要創新的解決方案；
關於“是否考慮選擇訴訟融資”：65%的受訪者和71%的大型企業表示，他們可能會考慮在未來兩年使用訴訟融資。
Burford發展願景:成立十週年之際伯福德在此份半年報中提到對於未來5年的展望時表示，其除了深化現有關係的同時，同時會對外建立新的關係，創新新的結構，同時保持其投資服務價格穩定以及產品質量；進一步發展核心訴訟金融業務。通過已搭建了行業領先的訴訟風險評估與管理平臺來保證市場地位，同時繼續充分利用該平臺上機會，以此來保持它的核心價值觀和專業水準。2019年10月Burford成立滿十週年，且2019僅前6個月的收入達到了近3億美元。Burford半年報中在其回顧過去及展望未來的部分提到，在不到十年的時間裡，伯福德考慮到股價上漲和股息，在其首次公開募股時以17倍的回報率回饋其股東。並表示其將進一步致力於市場戰略，並堅持對於業務以及制定決策的透明度與公開度。在展望未來時，半年報中直言表明對於未來的信心以及期待十年後Burford將不同於今日且取得更大的變化與進步。
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