圖片來源@視覺中國
文 | 青桐資本
醫療行業受疫情影響，宏觀面利好，落到具體賽道，又將呈現哪些細分化影響？防護和治療短期需求爆發，如何抓這波紅利？受疫情波及煎熬中的領域，又將如何度勢克艱。本期青桐觀察特輯，聚焦離“抗疫”最近的醫療行業。
醫療是青桐資本重點關注和服務的行業。本期匯聚醫療組7位資深同事的調研、分析和總結，將從體外診斷、互聯網醫療、生物製藥、醫療服務4大領域，切入具體賽道探討短期、長期內影響、產生的新需求、資本的新變化，將醫療行業一手鮮活的信息速遞到大家面前。另一方面，青桐資本與數百位醫療項目創始人密切溝通，發現特殊時期新的需求、探討如何及時地給予支持。
一、“聚光燈下”的體外診斷
縱觀體外診斷（IVD）賽道，這兩年持續火爆。它在創投兩端表現呈明顯分歧：在項目端，創業公司紛紛殺入，玩家眾多但魚龍混雜；在資本端，IVD領域投資難，投資機構出手困難，卻是不爭的事實。“試劑盒”作為當下2019-nCoV檢測的關鍵詞，更把IVD推到聚光燈下。
資本對IVD項目的主要考量點有哪些？青桐資本總結髮現，中後期IVD選擇以傳統PE思路，看財務合規性及上市可能性。中早期項目的選擇，則集中看4個大標準：臨床需求、行業供給、團隊能力、渠道資源。
1. 合格的臨床需求=真需求+大需求+買單能力
看準真需求。產品賣點和醫療機構痛點高度契合，才是真需求。一句話，辨別真偽需求，主要看醫生是否在臨床上使用到。
大小需求，主要取決於病種人數。大需求表現在，患病率、致死率高，如癌症、心血管疾病、血液病等領域需求。而孤兒病等，其患病人數相對少、致死率低。 買單能力上，分為2類：低買單價人數多、高買單人數少。前者在新冠肺炎檢測上有明顯體現。感染類疾病，一般會用PCR來測，其在門診場景中適用，部分原因在於成本低，門診患者負擔得起。而另外一些產品，如NGS方法，成本較高，適合危重症患者。
2. 行業供給端：稀缺或研發速度
在供給端，需求+稀缺才是體現高價值和商業壁壘的基礎。所以，可從2個角度切入：產品市場稀缺，能在細分領域獨佔熱度；或研發進度領先，迅速搶佔主要市場。
3. 團隊能力：持續研發能力
優秀的團隊，除了能把握供給端、需求端的選擇，同時，還應具備持續研發能力。持續研發能力，可以從在研產品數量、在研產品質量等維度來判斷。
4. 渠道資源特點
IVD要賣試劑盒等產品，涉及的銷售思路與傳統醫療器械類似。因此，渠道能力的判斷很重要。主要有兩種打法：第一種，有強PI領導做實驗，渠道能力呈現自上而下；另一種，則是強銷售代理商渠道驅動，渠道能力呈自下而上特點。
總的來說，臨床真實需求、有一定供給稀缺性、團隊優異、渠道資源好的項目，更容易在新一輪融資中勝出。
二、生物製藥：體量巨大的擁擠賽道
生物製藥，如今已擁有破千億市值的企業，是非常重要的賽道。這裡的討論囊括CRO、CDMO方向。青桐資本將從2個維度：項目階段、細分領域分析其產投特點。另外，疫情之後勢必推動相關疫苗的快速發展。
新藥研發在2019年經歷了一次小低潮，大部分資金對其投資放緩。主要原因有2個，一是新藥研發的估值，整體都在比較高的水平；二是新藥研發的不確定性因素多、成功率低、週期長。從項目質量和投資關注度來看，二八分化的趨勢逐漸明顯。
1. 項目階段：新藥研發投資呈兩極化
先看項目階段唯度，青桐資本研究發現，資本對項目喜好呈兩端走趨勢。早期項目，處於臨床前研發的階段，其估值足夠低，主要投資核心團隊價值和新藥未來發展空間。而後期項目，主要指產品在臨床II期階段已有一些有效數據，未來上市可能性相對明確。
2. 細分領域：高端製劑和細胞治療受關注
在高端製劑方向，青桐資本與眾多藥企交流後發現，吸入製劑、透皮貼劑等高端製劑，已是藥企目前的關注點，尤其是首仿品種。此類高端製劑，具備兩方面優勢：一，臨床通過概率相對高、風險比較低、投資回報速度快。二，作為新劑型，其未來上市價格相對可控，短期受一致性評價和“4+7”政策影響較小。
在細胞治療方向，包括病毒載體、基因治療等方向，雖然賽道內項目大多處於中早期階段，但代表未來新技術發展方向，資本比較看好。 另外，針對本次新冠肺炎潛在適合的藥物研發，主要集中在疫苗方向，深耕研發的企業有望厚積薄發、贏得估值上漲紅利。
青桐資本在調研中發現，在醫藥外包市場眾多優秀的CRO/CDMO公司，其有各自擅長的領域和階段。創新藥企如能找準合作的CRO/CDMO公司，可大大加速研發、審批和臨床速度。青桐資本醫療組目前已進行系統盤點，比對各細分領域CRO/CDMO，並與服務的客戶就實際運用深入探討。
三、醫療服務：在線問診成“抗疫第二戰場”
醫療服務涉及領域廣，我們將重點從5個方向探討疫情帶來的中長期影響。
1. 民營醫療專科服務：短期內煎熬
線下醫療專科行業，近年來整體不斷擴張，其在運營、融資中遭遇不小阻力。一些項目在一級市場拿到很高估值，但同時也面臨巨大對賭業績壓力。
短期內，疫情對線下民營醫療專科服務衝擊大，特別醫美、口腔、眼科等消費屬性強的醫療服務。將影響到它們的一季度，甚至上半年業績。收入大幅縮水，人員物業成本居高不下，一季度會比較煎熬。 青桐資本在跟客戶交流中，建議把疫情期作為積累病源、品牌推廣的時間。近期多擴展線上工作，開展互聯網診療、互聯網營銷等業務，儘量降低損失。目前已收到一定效果。
從中長期看，整個民營醫療專科服務，將迎來新的發展機會。國內市場巨大，醫療資源分配不均問題仍未解決。疫情將對於財政、醫保費用產生重要影響，專科分化是無法避免的趨勢。而且，民營醫療歷經多年發展，已相繼跑出有實力的玩家。
- (1)高客單價高利潤率，盈利能力強
- (2)診療人次增長快，獲客能力強
- (3)病床週轉快住院天數短，營運能力強
- (4)總資產增長快，受資本青睞
- (5)場地設備投入中等，初始投資適中
- (6)人員數量、人員薪酬佔比均較低，醫生依賴度低
- (7)診療資源增長快，服務供給量增長
- (8)診療資源集中，二三線城市空間大
2. 互聯網醫療：在線問診風頭正勁
互聯網醫療，前幾年發展或多或少遇到問題和瓶頸。這次疫情，短期來看，對在線問診平臺和社區，在政策支持、市場教育、流量和數據等方面都是利好。
從微醫、丁香園的數據都得到論證。截止2月3日統計結果，2020 年1月支付寶、春雨醫生、微醫在線問診服務超過400萬，較2019上半年月均活躍量65.6萬人增加5倍。
青桐資本的建議，主要針對醫生和平臺運營。伴隨訪問量的激增，對醫生的需求壓力加大，每個平臺會競相引入更多醫生進駐。這個階段較為關鍵的點，要通過醫生補貼、義診等方法，更好地獲取用戶和醫生。在運營方面，如何提升疫情期間的運營效率。建議要甄別用戶的真實需求。可通過製作背景採集表、瞭解用戶個人情況、患病情況、服用藥物等方法，來提升疫情期間的運營效率。同時，訪問量激增，還需關注服務器壓力。 但從長期看，先前遺留的問題依然存在，仍需要整體政策的配合。
3. 醫療信息化：對服務商利好
疫情期間互聯網診療服務快速上線，尤其是實體醫院的網上診療，都需要信息化服務助力。這對醫療信息化服務商利好。
目前，互聯網醫院的用戶端入口主要包括微信小程序、微信服務號、移動客戶端、PC端等。疫情期間，臨時開發移動客戶端顯然不現實，成本高、耗時長。簡潔的微信小程序、服務號功能，成了政府部門、醫院的優先選擇。
青桐資本研究發現，已有信息化企業看準這些需求，相繼推出針對性的服務，免費為政府部門或醫院快速搭建平臺。
回到醫療信息化整體行業，受政策影響較大，在SARS之後得到快速發展。但數據安全、醫療數據孤島、醫院替代成本高等痛點依然存在。之前的龍頭信息化公司，會保持領先優勢，如威寧健康、東華、創匯康，將繼續保持領先優勢。另一方面，能夠為細分市場提供高質量服務的企業，也極具競爭力。
4. 醫藥流通：短期利將被整體面稀釋
疫情對醫藥流通短期內影響明顯。診斷試劑、藥品等物資流通量增加，疫區尤其是湖北省本地的流通企業，迎來機遇。一季度疫區流通企業相對受益。
中長期看，考慮到疫情對當地交通的管制、人員返工時間延期、支出成本升高等因素，醫藥流通企業，從疫情相關物資業務獲得的增量，抵消成本、費用增加、常規業務下滑等帶來的損失，推測疫情對流通行業整體面的積極影響較小。
另外，醫藥流通行業，受制於前兩年政策影響，特別是“兩票制”和“4+7帶量採購”的長期影響很大。如何做好轉型、信息化企業如何做數字化營銷等是亟需解決的問題。
5. AI診療：產品與設備廠商溝通的好時機
在AI診療方向，疫情推遲了產品拿證和已有醫院落地的進度。相關企業只能打磨迭代產品。而從長期來看，行業存在的問題仍未改變。
青桐資本建議，如果產品需搭載設備落地，這個時間正是跟設備廠商溝通的好時機。大家時間都相對充足、溝通效率會更高。
四、醫療器械：長期國產替代趨勢明顯
大部分器械類企業，短期將受到疫情帶來的一系列影響。三甲醫院第一季度抗疫、第二季度修整，平時有大量需求的市場，如骨科、眼科等，非緊急的手術都將大範圍延後。
整個器械賽道的企業，正經歷臨床、取證延遲，入院、銷售受阻等問題。 但也有一部分和抗疫相關的設備品類，因疫情而受到資本關注。青桐資本總結髮現：
- 疫情暴露出目前全國三甲醫院的設備數量，並不盡如人意；
- 國內外設備技術水平也有一定差距，例如救助很多病患的ECMO人工肺，大都是進口；
- 國產的製氧機、呼吸機、移動DR也在抗疫期間大顯身手，展現了部分國產器械廠商的硬實力。
疫情之後，隨著國家對公共衛生領域和傳染病、呼吸類醫院的支持力度進一步增加，相關設備採購和耗材需求會增加，國產化投資也將進一步利好。
從不同疾病領域看，隨著大眾對肺部健康的關注提升，肺部介入也可能成為新的方向。中國的肺癌發病率、死亡率在全球範圍內一直排名頭部，但由於肺癌在國外發病致死率不高，可借鑑的技術也相對較少。
康復類設備、家用監護設備、治療用的手術機器人、院內的服務機器人等領域，中長期也將受到更多關注，將迎來更大發展空間。
另外，青桐資本建議，在疫情期間，企業在尋求融資、資金對接外，還需進一步打磨產品，與渠道、醫院等合作方保持密切溝通，確保疫情結束後運營重歸正軌。
五、醫療資本市場：國資滲透，偏好本地項目
對醫療創業項目來說，資金是另一個重要抓手。疫情影響之下，我國生物醫藥資本市場，資本市場又有什麼信號傳遞出來了呢？青桐資本完成近百家重點醫療投資機構調研和總結。
首先，各地方政府和產業園區，紛紛出臺企業發展優惠政策；金融機構提供了多種融資方式。企業可最大化利用各種工具穩定業務，高效獲得資金支持。青桐資本一直在關注和蒐集相關信息，幫助服務企業尋求多種融資途徑和支持政策。
同時，各地政府引導基金，在疫情期間，對生物醫藥產業的支持力度加大，尤其是對防疫醫療設備、疫苗研發生產等領域高度支持。它們通過2種方式發揮影響：一方面，鼓勵引導當地市場化基金的投資方向；另一方面，規定其下屬子基金，拿出一定比例資金，用來重點投資相關企業。
青桐資本調研發現，國資在疫情之後相當時間內，將保持在投資引導上的強勢參與，而且一些市場化基金，也正加大跟地方政府引導基金的合作。國資對項目有明顯偏好，一方面，對成熟標的需求更高，在項目階段、地域、業績方面皆有考量；同時，更偏好區域性項目，以帶動當地產業發展。
六、結語
醫療行業衝在“抗疫一線”，此次疫情對於未來整個中國醫療體制的改革, 醫藥、醫療和醫保的發展，勢必將產生影響。
疫情短期對防護和治療需求影響較大，醫用防護耗材、診斷試劑、治療藥品和疫苗已是關注重點。相關細分領域例如抗病毒治療、疫苗、醫療信息化等會受到政府和社會資源的加速投入。對於線下專科醫療服務、大部分醫療器械、醫藥研發等領域，受疫情波及，短期內面臨現金流、運營成本的考驗。
中長期來看，醫療行業各細分領域，度勢克艱之後，關鍵仍需迴歸商業本質，加速解決其市場痛點，推動研發創新、需求挖掘、以及商業化變現。
【鈦媒體作者介紹：青桐資本成立於2014年3月，是由業內資深的投行人士和成功的創業家共同發起組建的新經濟投行。成立多年以來，青桐資本已經成功幫助技術硬件、消費、教育、企業服務、金融科技、文娛體育社交、醫療健康、物流、汽車交通等9大領域的上百家企業完成融資。】
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