天士力（600535）
存量業務走出增速低谷，未來有望穩定增長。公司是現代中藥最優秀的公司，但存量業務受到渠道庫存及兩票制的影響，收入增速一度有所下滑。為了長遠發展，公司從15年下半年開始去渠道庫存。目前，公司渠道庫存的消化比較正常，公司工業收入自16年4季度開始，每季度均保持穩定增長，且17年全年、18年一季度醫藥工業收入分別為68.14億元、14.94億元，同比增長10.29%、15.16%，已恢復到去庫存前的水平；公司的經營性現金流以及應收賬款結構也有較明顯的改善，渠道庫存壓力基本已經消除，公司增速已經逐步走出低谷，未來有望穩定增長。
聚焦心血管、糖尿病、腫瘤三大病種，生物藥、化藥、中藥協同發展，打造產品集群。我們認為，公司的價值，首先體現在產品集群戰略的佈局和推進。公司過去已經證明自身有打造“超級單品”的能力，未來，公司將聚焦心血管、糖尿病、腫瘤三大病種，實施“大藥戰略”，積極打造產品集群。其次，通過“四位一體”的模式對生物藥、化藥進行佈局，目前基本形成生物藥、化學藥、中藥協同發展的格局，儲備了多個重磅潛力品種。目前，公司在心血管、糖尿病領域，產品集群已初步成型，重磅品種將不斷湧現，包括針對心肌梗死的“普佑克”（尿激酶原），潛在需求巨大，納入醫保後有望快速成長為大品種；複方丹參滴丸也有可能借助FDA批准、糖尿病適應症的擴展等機會，再度騰飛。
前瞻性佈局產品管線，公司將迎來價值重估。公司管理層前瞻性地預見到中國醫藥行業整體政策環境的變化，並且提前進行佈局。面對快速提升的新藥審批標準，以及終端對產品臨床價值的日益重視，幾乎所有藥企都面臨“新品種獲批難”和“老品種遇到挑戰”的問題，優質品種（包括在研品種）空前稀缺。而公司提前佈局，通過投資、合作、獲取市場優先許可權等各種方式，組建了豐富的在研品種管線。公司的價值無疑將因為這部分資產獲得重估。上海天士力通過港股上市，則會加快這一重新估值的進程。
財務預測與投資建議
天士力是中國醫藥行業中轉型積極、模式領先的代表性公司。公司具備開闊的視野，通過前瞻性的佈局，在行業整體轉型期到來之際，提前佔據一定的優勢。我們維持預測公司2018-2020年的每股收益為1.06、1.25、1.42元，維持給予2018年33倍估值，對應目標價為34.98元，維持“買入”評級。
風險提示
新藥上市進度不達預期；複方丹參滴丸在美國上市的情況可能會不順利，進而影響公司的業績情況。
本文源自證券市場紅週刊
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