自2019年12月武漢市衛健委通報發現肺炎病例以來，北京、廣東等地先後報告出現新型冠狀病毒感染肺炎病例。肺炎疫情是否會影響經濟企穩的步伐？又會對貨幣政策產生怎樣的影響呢？本文將從非典時期的經驗出發展開探討。
1、非典前夕的宏觀經濟環境
與當前的經濟環境相似，在非典爆發前的2002年，經濟也出現了回暖的跡象，工業增加值同比與宏觀經濟景氣指數均波動回升。同時，美國經濟走出了互聯網泡沫破滅的陰影，ISM PMI回升帶動我國出口增速提高。伴隨著宏觀經濟的改善，貨幣政策出現邊際收緊的跡象。2002年6月至9月，央行共計發行1942億央票回籠流動性，R007中樞也從2002年6月的1.95%抬升到9月的2.17%。
2、非典對經濟基本面的影響
非典疫情爆發後，經濟企穩的步伐出現階段性的放緩。2002年11月廣東確認了第一例非典病例。2003年3月份北京出現SARS病例。到4月23日，共計26個省份報告出現疫情。北京地區疫情在5月下旬出現顯著緩解。到6月24日世界衛生組織宣佈解除對北京的旅行警告，並從疫區名單中刪除了北京[1]。由此來看，2003年3月至6月是非典疫情衝擊較為嚴重的時期。為了觀測疫情的影響，本節著重梳理了2003年3月至6月間宏觀經濟的變化。
從消費的角度來看，疫情對零售業，尤其是非必需品零售的衝擊較大。2003年4月社會消費品零售同比從3月的9.3%下降到7.7%，到5月進一步下降至4.3%，是1995年有數據以來的最低水平。進入6月後，隨著疫情的緩解，社會消費品零售同比回升至8.3%。在疫情高峰期，服裝鞋帽、體育娛樂、通訊器材和汽車等非必需品的消費降幅較大。以服裝鞋帽為例，2003年5月服裝鞋帽零售同比下降3.5%，出現了罕見的負增長。
從工業生產角度來看，需求的回落對工業生產造成了一定負面影響。2003年第二季度5000戶工業企業國內訂貨水平指數下降1.9個百分點至47.9%，到第三季度又重新回升到與第一季度持平的水平。因此，在疫情高峰期間工業生產有所放緩。2003年4月、5月工業增加值同比連續回落。到2003年5月工業增加值同比為13.7%，較3月下降了3.2個百分點。到2003年6月工業增加值同比增速回升至16.9%，與2003年3月持平。
從經濟總量的角度來看，除工業生產外，疫情也抑制了出行和住宿餐飲的需求。2003年第二季度工業、交通運輸業和住宿餐飲業GDP同比都出現了不同程度的放緩。其中，工業GDP同比較第一季度下降2個百分點，到第三季度再度回升1.7個百分點；交通運輸業GDP同比較第一季度下降5.4個百分點，而後回升5.3個百分點；住宿餐飲業GDP同比較第一季度下降了3.6個百分點，到第三季度再度回升9.5個百分點。
從價格角度來看，疫情期間食品價格漲幅可能弱於季節性。2003年4月、5月和6月食品CPI環比均處於歷史較低水平。與2001年至2006年的均值相比，2003年4月、5月和6月食品CPI環比分別較均值低0.7、1.0和1.1個百分點。由此來看，疫情的出現可能緩解食品價格上漲帶來的通脹壓力。不過，疫情對非食品價格的影響有限（參見圖表12）。
此外，在2003年2月至6月，美國ISM PMI也下降至榮枯線以下。直到2003年7月，美國PMI才重新回升至榮枯線之上。
3、非典對貨幣環境的影響
為應對疫情對於宏觀經濟和市場情緒的影響，貨幣政策暫停收緊，信貸投放力度加大，流動性較為充裕，利率一度下行。
信貸投放方面，2003年3月至6月，每個月新增信貸同比增量都在1000億以上，6月新增信貸增量更是達到2509億的高位。M2同比也從2003年2月的18.1%提高到6月的20.8%。在信貸增長的提振之下，2003年3月至6月固定資產投資的當月同比增速都在29%以上。7月起固定資產投資當月同比增速開始回落。
流動性方面，在2003年3月至6月期間，R007的中樞出現下降。2003年3月、4月R007中樞分別為2.04%和1.96%，較2003年2月回落20bp以上。5月19日北京SARS傳染源得到控制，到5月28日北京首次迎來無新增病例的記錄。在疫情緩解的背景下，5月R007中樞小幅回升至2.03%。到2003年7月，R007中樞提高至2.21%，接近疫情高峰期前R007的水平。得益於流動性的寬鬆，2003年3月至5月10年期國債收益率有所回落。但在流動性水位逐漸下降後，10年國債收益率又重新回升。此外，疫情期間上證綜指穩中有升，並未受到疫情的負面影響。
從非典時期的經驗來看，疫情的出現可能擾亂經濟企穩的步伐，使經濟活動出現階段性的放緩。待疫情結束後，經濟增速會重新回升。面對疫情的衝擊，貨幣政策可能保持靈活，流動性可能維持在較為充裕的水平。
注：
[1]資料來源：https://m.hexun.com/tech/2013-04-12/153101911.html。
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