華夏時報記者 徐超 杭州報道
股價翻紅業績跳水，這是創業板上市公司三隻松鼠股份有限公司（下稱“三隻松鼠”，300783）年後走勢的真實寫照。
三隻松鼠是安徽一家以休閒食品為主業的品牌電商，2017年在萬事俱備之下突然取消發審委對申報文件的審核。在沉寂一年半後，三隻松鼠於2019年7月12日登陸創業板。2020年1月24日和2月29日，三隻松鼠發佈上市後的首份業績預告和業績快報。相較於2019年同比增長45.61%、超過100億的營業收入，三隻松鼠歸屬上市公司股東的淨利卻同比下跌17.8%，從2018年的3億多減少為近2.5億元。三隻松鼠在業績預告裡面對淨利的下降解釋稱，“主要系今年較去年同期政府補助減少所致”。
“三隻松鼠主業是靠線上的電商，公司為衝業績給股價做支撐，整體是在放價。長期來看只依託單一的電商渠道沒有線下支撐的話，三隻松鼠的利潤一定很低。”中國食品產業分析師朱丹蓬在接受《華夏時報》記者採訪時表示。
政府補助減少影響有多大？
根據三隻松鼠的2019年業績快報，2019年實現營收超100億，2018年是70億，同比增45.61%；營業利潤3.1億，2018年是近4億，同比降21.87%；利潤總額3.2億，2018年是4億，同比降20.27%；歸屬上市公司股東淨利近2.5億，2018年是3億，同比降17.8%。
在業績預告中，三隻松鼠預計2019年歸屬上市公司股東淨利比2018年同期減少2000萬―3000萬元，這和最終的業績快報數據吻合。至於淨利下降的原因，三隻松鼠給出的解釋是“主要系今年較去年同期政府補助減少所致”。
2019年7月2日，也就是三隻松鼠登錄創業板前10天，發佈了最新的招股書。招股書中關於政府補助的內容披露，2016年度政府補助合計2742.63萬元，佔利潤總額比例8.68%；2017年度政府補助合計2704.03萬元，佔利潤總額比例6.65%；2018年度政府補助合計5333.14萬元，佔利潤總額比例突然提高到13.27%。招股書中披露，2018年政府補助佔比提高主要是因為公司獲得政府給予的電子商務扶持資金所致。
2017年12月12日晚間，證監會網站發佈公告，鑑於三隻松鼠股份有限公司尚有相關事項需要進一步核查，決定取消第十七屆發審委第72次發審委會議對該公司發行申報文件的審核。按照原計劃，三隻松鼠將在當年12月13日上會。當時就有分析認為，可能是三隻松鼠業績不佳擔心無法過會，因此踩了剎車。
“政府補助不減少確實可以使淨利潤基本不下降，但企業銷售業績同比增長了45%，按理完全能彌補政府補助的減少，所以業績下降最主要的因素可能是銷售數量帶來的毛利額增加，抵消不了價格下滑的負增長。”某上市公司財務總監向《華夏時報》記者分析認為，銷售大幅度上升的情況下淨利潤還在下降，說明主業毛利潤下降得非常厲害，不排除上市前與客戶約定高毛利率、待上市後彌補的可能性。
《華夏時報》記者嘗試聯繫三隻松鼠方面，但企業對外公開電話在股市交易時間無人接聽。
全渠道營銷競爭激烈
在三隻松鼠的2019年業績快報裡面提到，報告期通過產品升級、加強市場推廣及全渠 道並進等策略以獲取新用戶及擴大市場佔有率，導致費用有所上升，同時促進營業收入的大幅增長。
在三隻松鼠的2019年半年報裡披露，企業上市募資總額扣除發行費用後54476.24萬元包括三個募投項目，分別是全渠道營銷網絡建設項目、供應鏈體系升級項目、物流及分裝體系升級項目。其中全渠道營銷網絡建設項目以線下門店作為品牌推廣及產品體驗的重要樞紐，加強公司與消費者之間聯繫。這正好和業績快報裡面披露的信息吻合。根據半年報披露的數據，三隻松鼠推廣費是近8800萬，2018年同期是6600萬。
“推廣費增長的金額相較於營收的增長比例很小，所以拿政府補助減少作為理由，但不是最主要的理由，我個人感覺是找個理由顧左右而言他。”上述上市公司財務總監分析認為。
三隻松鼠的強項在於線上。2019年半年報披露，三隻松鼠核心的堅果零食品類在天貓和淘寶全網連續七年銷量第一。第三方電商平臺是公司銷售的重要組成部分，報告期內營業收入399807.23萬元，營業收入佔比達到88.62%，交易額 （GMW）為480599.59萬元；自營APP對公司線上業務形成了良好的補充，報告期末，自營APP的營業收入為4127.63萬元，交易額（GMV）為4709.41萬元，註冊用戶數量達到166.66萬人，客單價為132.71元。這和企業2018年收到大額政府電商扶持資金的補貼也吻合。“三隻松鼠基本上是靠電商業務支撐整體的業績和利潤。”朱丹蓬對本報記者說。
從三隻松鼠的半年報以及上市募投項目可見，線上線下全渠道推廣是上市後的重點。朱丹蓬認為，中國整個快消品行業未來一定是線上線下互融共通互補的模式，而三隻松鼠的短板就是渠道單一，因此上市後一定要進行線上線下全渠道的戰略佈局。“現在的問題是線下佈局的成本很高、難度很大，主要是已經沒有太大的空間讓三隻松鼠可以再進入，所以這是三隻松鼠最大的隱患。”
朱丹蓬認為，百事收購百草味，良品鋪子上市，加上之前已經上市的鹽津鋪子、來伊份，還有三隻松鼠，說明整個零食休閒行業都已經進入資本運營的局面，未來整個休閒食品的競爭會更加激烈。
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