注意：
文中所列個股均為舉例、研究、學習、交流使用，絕非推薦股票，股市有風險，投資需謹慎！
研究難免有個人觀點、考慮不周之嫌，如喜歡本文，或有不同觀點，歡迎點贊、評論、分享！
清潭君
快遞堪漲直須漲，莫待羊毛沒得薅。
雙十一剁手還沒開始，中通打響漲價第一槍的消息就上了熱搜，大家也紛紛吐槽：這兩年快遞基本都不送上門了，放快遞櫃超時還收錢，你還有什麼資格漲價？
不過小夥伴們也不用擔心，快遞總部發布漲價消息，實際上終端快遞價格基本不會漲，其實旺季漲價這個玩法已經持續了三年多了，不過大家並沒有覺得雙十一期間收寄快遞漲價了，原因有兩個：
1）總部發布漲價消息，但加盟網點有自主定價權，而且江浙滬包郵，哪有漲價一回事？
什麼？羊毛出在羊身上？成本會轉移到商家？不用擔心，網點沒那個本事。
2）行業集中度低，網點才是最可憐的！
快遞漲價其實是總部向加盟網點多收取各種費用，比如面單費、中轉費、派送費等（當然直營模式的順豐是不存在的），網點能把這個成本向商家轉移不？難！國內快遞行業集中度低，CR4僅為60%，份額第一的中通市佔率只有19%，網點分散，話語權弱，為了完成運單量KPI也不敢輕易漲價。
所以每年快遞總部都漲價，但是我們剁手時卻感受不到。
不過作為一名勤勤懇懇的股民，看到這個消息是不是應該有所反應了？旺季+漲價，快遞股應該有業績爆發的預期，可是今年的快遞股炒作似乎比以往時候來的更晚一些，眼看十月都過了一半了，四通一達（申通、圓通、韻達，還有紐交所的中通、百世）加順豐都不緊不慢，到現在股價也沒什麼反應。
這種感覺像不像電影市場？每年的總票房都節節攀升，但是電影板塊就是漲不動。
今天咱們就來講講快遞股業績壓力在哪，未來突破口又在哪，到底誰更勝一籌？
一、快遞股的真相——網購紅利時代已經過去了！
好行業≠好公司，好公司≠好價格，不能說每年的快遞單量在增長，就等同於快遞行業風口要來，更不能說快遞股能順風而起。
單看快遞行業宏觀數據，訂單爆發、旺季漲價，難道是業績要大增？想多了！
過去十年快遞業務量複合增長率為44.4%，收入複合增長率超過32.5%，乍一看，整個快遞業還不錯，而且每年的雙十一電商銷售額都大增，說明快遞行業總規模增長不是問題（快遞行業內電商業務佔比超過86%）。
（圖：我國每年快遞業務量及增速；來源：招商銀行）
（圖：我國每年快遞業務收入及增速；來源：招商銀行）
乍一看，行業規模越來越大，加之四通一達又經常在雙十一旺季漲價，貌似快遞股將要迎來業績爆發窗口，實際上，快遞行業尤其是在電商業務上的同質化競爭，以及包郵模式，讓電商對價格敏感性極高，行業內價格戰十分激烈，快遞單價這十年來一直下滑。
（圖：全年快遞業務平均單價；數據來源：wind）
這就導致快遞股們單票收入一降再降，比如剛剛過去的8月旺季，申通業務量6.75億票，同比大增55.57%，單票收入2.76 元，同比下降13.48%。而圓通單票收入下降了16.93%，順豐下降了7.32%（韻達派費收入並表，統計口徑變化導致單票收入同比大增）。
從整個2019上半年來看，通達系的單票毛利無一例外均出現下滑。
（圖：19H1通達系單票收入；來源：安信證券）
業績上更能說明問題了：2019上半年申通扣非淨利同比下滑5.74%；圓通的扣非淨利雖然同比增長7.79%，但增速遠低於2018年同期的20.26%，而順豐也下滑4個百分點。
快遞股換擋降速的時代已然來臨，單價不斷下滑，怎麼辦？誰能在單價不斷下滑的趨勢下做好成本、費用管控，誰更有可能在未來維持業績增長。
二、成本、費用管控哪家強？
現在的快遞行業完全是靠著訂單量的高增長來維持業績增長，且加盟模式下四通一達利潤主要來源於對網點收取的面單費、中轉費、派送費等，加盟網點越多、派送量越多，總部的收入越多。但由於要完成攬件KPI，很多加盟網點不會輕易漲價，實際盈利狀況在惡化。
想通過提價來維持業績的增長顯然不太現實，降低成本、費用才是正確方向。
由於通達系各家成本、費用的列示方法不同，單單通過單票成本、單票費用對比沒有意義，但結果說明一切，從2019年上半年看，除規模最小的百世外，中通、韻達的單票扣非淨利最高，且降幅最小；圓通最低，申通降幅最大（主要原因為收購轉運中心導致折舊、人力成本上升）。
（圖：19H1通達系單票扣非歸母淨利及增速；來源：安信證券）
從結果看，中通單票盈利最高；而韻達單票盈利最低，說明收入端降幅最小或成本費用管控較好；圓通單票盈利最低，且降幅較大；申通因加強自營比例在成本、費用端的管控壓力最大。
這也能解釋為何中通市值、淨利位列通達系第一，韻達位列第二，申通、圓通位列第三四且市值幾乎相同了。
三、怎麼降成本？規模效應+提升效率才是正道！
在成本、費用管控上，雖然大家的手段各不相同，但核心邏輯只有兩個：擴大規模+提升效率。
1）規模：通達系將成為最終贏家
由於快遞業務同質化非常嚴重，所以成本、費用管控只能依賴規模效應。業務量規模越大，平均每單快遞分攤的轉運中心運作和幹線運輸的固定成本就越少，則單件成本必然具有相對優勢。
（圖：中通快遞的規模效應；來源：招商證券）
目前雖然國內快遞行業集中度不高，但市場份額向頭部快遞公司提升已經是趨勢，二線快遞企業最終會出局，已有安能、如風、全峰、國通、亞風等二線快遞公司因資金或虧損業務停滯，未來這部分市場份額將由通達系及順豐瓜分。
業務量上已經證實這點，上半年圓通/申通/中通/韻達快遞業務量分別增長 35.10%/47.25%/44.60%/44.71%，均高於25.73%的行業增速。
所以在市場規模上，快遞總體業務量增長，通達系市場份額持續提升，在規模效應上將強者恆強。
2）運營效率：各有所長，靜觀其變
不過，如果參考美國和日本，美國快遞業CR3為90%，日本快遞企業CR3為93%，中國直到2019年一季度CR6才只有76%，未來集中度仍可能繼續提升。
（圖：2016—2019Q1市場集中度CR6不斷提升；來源：招商證券）
目前快遞單量指數級增長，通達系產能還未完全滿足市場需求，所以大家只是價格戰，相對和諧。一旦業務量增長明顯放緩，市場進入存量競爭，就要進入你死我活的階段了。目前各家都在積極佈局，核心只有一個：提高運營效率降低成本。從資本開支看，側重點各有不同。
（圖：2018年底快遞企業固定資產細分項目：來源：招商證券）
比如，圓通在土地使用權、建築物以及飛機上的資本投入較大，未來的物流場站資源具有優勢；而韻達側重於投資機器設備以及運輸設備，為自動化升級以及提升運輸效率做充足準備。
誰的佈局更有優勢，目前還說不準。不過可以確定的是，市場份額第一、第二的中通、韻達憑藉更大的份額更容易取得規模優勢。
至於順豐，資產質量及增長潛力不輸上述任何一家，因為不屬於通達系，這裡暫且按下不表。
馬上雙十一了，你知道應該買哪個快遞股了嗎？
—— End ——
長按關注，歡迎分享
研究不易，歡迎關注、轉發、評論素質三連，留言牆等你！
閱讀更多 清潭資本 的文章
