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投資評級：買入（維持）
事件1
公司發佈核心管理層持股計劃（草案），擬將前期回購的3.9億股、回購均價5.49元/股的所有股票均用於核心員工持股計劃。本次持股計劃總人數不超過1200人（董監高為16人），持股對應股份佔公司2019年9月30日總股本的4.96%，持股定價2.75元/股，持股計劃存續期為48個月、鎖定期為12個月。
事件2
控股子公司中聯重機計劃在2020-2025年期間以自籌資金投資20.5億元在蕪湖市三山區建設智能農機產業化項目。
投資要點
1 持股計劃凝聚核心人才，業績考核指標彰顯發展信心
公司本次持股計劃持續時間長，覆蓋範圍廣，總人數不超過1200人，預計將側重職能部門和核心技術人員，側重土方機械、高空作業平臺、農機等新品種的核心人員（不以三大新品種現有規模為衡量標準），使公司利益和核心員工的利益實現長期深度的綁定，促進公司中長期發展。
員工持股分三年解鎖，將以2017-2019年公司歸母淨利潤的算術平均值為基數（約為25億左右，2019年根據我們預測約為41.7億），三期解鎖條件為 2020-2022 年淨利潤增長不低於基數的80%、90%（或20-21年累計相對基數增長不低於170%）、100%（或20-22年累計相對基數增長不低於270%）。根據我們測算，2020-2022年公司歸母淨利潤預計不低於45億/47.5億/50億，同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考慮共12.7億元股份支付費用分攤影響，對應還原後2020-2022年淨利潤為52.5/51/51.4億元。
2 20.5億投資建設農機項目，加快向中高端路線轉型
中聯重機計劃在2020年開始的6年時間裡在蕪湖市三山區投資建設智能農機產業化項目，建設內容包括：技術創新項目、信息化建設項目、生產線技改或新建項目、經濟類作物機械及核心零部件國內外併購及產業化等。我國農機產業經過“黃金十年”的快速發展後，行業發展進入瓶頸期，受市場整體下行影響，傳統農業機械業務出現了不同程度的衝擊；但隨著農作物種植的全程機械化和全面機械化趨勢不斷髮展，及國家對“高端裝備”、“智慧農業”等相關產業政策扶持不斷加強，中高端農機產品將迎來市場契機。中聯重機作為中國農機行業的龍頭通過此次的大手筆佈局，有望抓住契機加快向中高端路線轉型升級。公司農機業務在19年上半年實現大幅減虧，全年預計實現扭虧，2020年有望貢獻盈利。
3 各主力業務進展良好，新產品發展可期
塔機業務：受益於裝配式建築滲透率提升，公司在中大塔方面的優勢進一步彰顯，目前市佔率超過40%，預計2019年收入實現翻倍，2020年將持續高增長。
工程起重機：面臨國五向國六升級，而目前市場上大多數還是國三設備面臨淘汰，因此2020年起重機銷量依舊樂觀，公司市佔率始終維持前三水平，增速有望超越行業。
混凝土機械：泵車從2019年開始進入更新高峰，我們預計2019-2021年每年的更新數量在7000-9000臺左右，預計2020年行業銷量將繼續較快增長，公司銷量增速有望超越行業。
高空作業平臺開局良好，產品受到客戶廣泛好評，有望進入國內高空作業平臺領域第一梯隊。臂式產線設計年產能3000臺，目前在產能爬坡的過程中，預計到19年底放量；剪叉式產線已經調試的很好，預計年產能12000臺。土方機械強勢進擊市場，完成全國省級銷售服務網點佈局，其油耗、效率優勢突出，有望成為公司未來的增長點。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020/2021年的淨利潤是42、48、53億元，對應PE為12/10/9X，給予“買入”評級。
風險提示
工程機械行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期。
中聯重科三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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