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投资评级：买入（维持）
事件1
公司发布核心管理层持股计划（草案），拟将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次持股计划总人数不超过1200人（董监高为16人），持股对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%，持股定价2.75元/股，持股计划存续期为48个月、锁定期为12个月。
事件2
控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间以自筹资金投资20.5亿元在芜湖市三山区建设智能农机产业化项目。
投资要点
1 持股计划凝聚核心人才，业绩考核指标彰显发展信心
公司本次持股计划持续时间长，覆盖范围广，总人数不超过1200人，预计将侧重职能部门和核心技术人员，侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员（不以三大新品种现有规模为衡量标准），使公司利益和核心员工的利益实现长期深度的绑定，促进公司中长期发展。
员工持股分三年解锁，将以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数（约为25亿左右，2019年根据我们预测约为41.7亿），三期解锁条件为 2020-2022 年净利润增长不低于基数的80%、90%（或20-21年累计相对基数增长不低于170%）、100%（或20-22年累计相对基数增长不低于270%）。根据我们测算，2020-2022年公司归母净利润预计不低于45亿/47.5亿/50亿，同比增速7.9%、5.6%、5.3%。考虑共12.7亿元股份支付费用分摊影响，对应还原后2020-2022年净利润为52.5/51/51.4亿元。
2 20.5亿投资建设农机项目，加快向中高端路线转型
中联重机计划在2020年开始的6年时间里在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目，建设内容包括：技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等。我国农机产业经过“黄金十年”的快速发展后，行业发展进入瓶颈期，受市场整体下行影响，传统农业机械业务出现了不同程度的冲击；但随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，及国家对“高端装备”、“智慧农业”等相关产业政策扶持不断加强，中高端农机产品将迎来市场契机。中联重机作为中国农机行业的龙头通过此次的大手笔布局，有望抓住契机加快向中高端路线转型升级。公司农机业务在19年上半年实现大幅减亏，全年预计实现扭亏，2020年有望贡献盈利。
3 各主力业务进展良好，新产品发展可期
塔机业务：受益于装配式建筑渗透率提升，公司在中大塔方面的优势进一步彰显，目前市占率超过40%，预计2019年收入实现翻倍，2020年将持续高增长。
工程起重机：面临国五向国六升级，而目前市场上大多数还是国三设备面临淘汰，因此2020年起重机销量依旧乐观，公司市占率始终维持前三水平，增速有望超越行业。
混凝土机械：泵车从2019年开始进入更新高峰，我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右，预计2020年行业销量将继续较快增长，公司销量增速有望超越行业。
高空作业平台开局良好，产品受到客户广泛好评，有望进入国内高空作业平台领域第一梯队。臂式产线设计年产能3000台，目前在产能爬坡的过程中，预计到19年底放量；剪叉式产线已经调试的很好，预计年产能12000台。土方机械强势进击市场，完成全国省级销售服务网点布局，其油耗、效率优势突出，有望成为公司未来的增长点。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019/2020/2021年的净利润是42、48、53亿元，对应PE为12/10/9X，给予“买入”评级。
风险提示
工程机械行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。
中联重科三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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