葛洲坝:业绩稳定增长盈利能力提升,多业务协同发展转型效果显著
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2018-09-12
业绩稳定增长,盈利能力持续提升
公司18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%,扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%,业绩增长稳定。公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升;净利率为5.8%,同比增加1.3pct,系毛利率提高及央企减税(所得税税率同比降低1.35pct)所致。公司18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct。其中,销售/管理/财务费用率分别1.3%/4.2%/2.5%,同比分别增加0.3/0.9/0.8pct。销售费用率增长,系公司水泥业务收入增长,相应的运输费用增长所致;管理费用率增长系公司职工薪酬费用增长,财务费用率增长系银行借款增长,相应的利息支出增长所致。公司18H1经营活动产生的现金流量净额为-61.24亿元,同比减少37.79亿元,主要系公司房地产业务开发投入增加所致。公司18H1收现比/付现比分别为101.7%/118.6%,同比分别变化-4.1/+21.0pct,收现比小幅下滑而付现比大幅提升。公司18H1资产负债率为75.0%,较17年末增加2.3个百分点。
多业务协同发展转型效果显著,着力环保业务有望成为新业绩增长点
从业务结构来看,18H1建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务收入分别为237.8/110.4/34.1/29.7/14.4/14.1/8.7/11.8亿元,同比分别变化-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%/+3.0%/+29.3%/-17.9%/+6.7%。环保与装备制造业务收入略有减少,水泥业务及基础设施投资与运营业务收入增长较快。建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务分别贡献毛利29.9/2.3/13.3/10.2/3.2/9.8/1.0/2.6亿元,同比分别变化+11.3%/不可比/+40.6%/+0.6%/-4.4%/+60.8%/+4.8%/+27.3%。其中毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务毛利增长较大,毛利贡献分别达18.4%/13.6%,带动公司毛利率增长。18H1非建筑板块业务收入/毛利占比分别为48.4%/55.6%,其中环保业务收入占比为23.9%,是继建筑业务之后的第二大业务,公司由传统建筑商向多元业务企业转型成果显著。虽然18年上半年受环保检查影响,环保业务收入有所下滑,未来公司仍将持续大力发展环保,有望成为新的业绩增长点。18H1境内和境外收入为379.5/79.2亿元,同比减少8.7%/5.9%,占比82.7%/17.3%,境内外毛利分别为60.8/11.4亿元,同比增长26.34%/15.19%,占比84.2%/15.8%。
新签订单增速有所放缓,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范
根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同1199.2亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%。订单增速放缓可能受上半年去杠杆,基建投资增速下滑影响。18H1年国内/国际工程新签订单817.9/381.2亿元,同比变化+19.5%/-33.7%,占比分别为68.2%/31.8%。18H1新签合同额为同期收入的2.6倍,新签订单充足保证业绩增长。公司大力拓展基础设施建设传统市场和PPP市场,项目涵盖水利水电、公路桥梁、市政工程、高速公路、污水治理等领域。截至18年上半年末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1538亿元,各项目正在按合同约定有序推进。18H1公司PPP项目实现营业收入63.2亿,占比达13.7%,已中标及签约的PPP项目无因违反文件要求被清理出库的情况。17年以来基建投资领域增速持续放缓,主要系PPP项目的全面清理,“去杠杆”背景下资金面全面收紧所致。目前PPP项目整治已接近尾声,PPP市场逐步规范,年末PPP条例出台有助于市场信心恢复。7月政治局会议及国务院常务会议明确了未来基建“补短板”的方向,未来财政政策将更加积极,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范。
盈利预测和投资评级
盈利预测基本假设如下:1)营业收入:18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,18H1新签合同1199.2亿元,同比减少4.8%,预计未来营收增速可能放缓;2)毛利率:公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升,未来在高毛利的多元业务驱动下,毛利率或稳中有升;3)期间费用率:18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct,公司逐渐转型发展环保等多元业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保等多元化业务,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.2、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
风险提示:基建投资增速回暖不及预期,PPP项目融资落地周期长,环保、装备制造等业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。
广汇能源:LNG业务高弹性,长焰煤利用奠定长线逻辑
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎日期：2018-09-12
受益于行业改善,公司业绩拐点已经显现:公司业务主要覆盖煤炭、煤化工、油气开发以及LNG贸易,短期看,受益于天然气贸易带来的套利机会,公司今年业绩有望大幅增长,长期看,广汇能源拥有丰富的低硫、低灰、高挥发份的长焰煤,长焰煤的综合利用,尤其是沫煤的综合利用,也有一些新的技术突破,公司的投资价值逐步隐现。
哈密地区煤炭资源的商业价值或有低估:公司的煤炭资源分布在哈密淖毛湖地区和阿勒泰富蕴地区,其中富蕴地区的煤炭为中高挥发份低变质烟煤,是优质的动力用煤;哈密淖毛湖地区的煤炭资源为特高挥发份的低变质烟煤,是非常稀缺的化工用煤,富含油气。随着油价稳步反弹,块煤干馏业务逐步回暖。随着技术进步,沫煤的综合利用也出现重要突破。整体而言,哈密地区的煤炭资源的商业价值,市场或有低估。
煤化工业务是公司的长期看点:公司的煤化工业务大致可以分为煤制甲醇、长焰煤的分质利用业务以及二甲基二硫、粗芳烃加氢等业务。其中,煤制甲醇业务是目前的主要盈利点,长焰煤的分质利用则承担了公司的特高挥发份长焰煤商业价值实现的使命,是市场关注的焦点。
国内LNG价格高弹性带来套利机会:公司的LNG业务涵盖LNG的生产,转运和终端利用三大部分。我们认为,当前国内天然气市场面临较大挑战,首先,环保压力下煤改气等政策压力极速推升了天然气的需求量,但是供应端尤其是国内产量无法及时匹配;其次,供需市场的失衡导致天然气的价格峰谷差逐渐加剧;最后,短期政策可能会推高天然气价格中枢,天然气对煤炭的比价有拉大的趋势。在这样背景下,LNG进口将成为解决问题的关键环节,而贸易商有望利用LNG价格的高弹性套利。2017年,南通港吕四港区LNG分销转运站项目一期建成并投入运营,江苏启东LNG接收站项目也于6月正式投产,公司LNG销量有望大幅增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为163亿元、203亿元和255亿元,归母净利润分别为17.0亿元、23.2亿元和27.4亿元,EPS分别为0.25元、0.34元、0.41元,对应当前股价PE分别为18X,13X和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:煤炭价格大幅波动,LNG市场尚存不确定性。
蓝帆医疗:携手全球巨头西门子医疗,进军基层PCI市场
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-09-12
事件:公司公告称控股子公司吉威医疗与西门子医疗签订意向书,就血管造影机合作研发生产、为县级医院导管室提供联合解决方案达成合作意向。
携手全球医疗器械巨头,战略进军基层PCI手术市场。西门子是全球三大医疗器械供应商之一,血管造影机技术和市场份额在全球和中国市场都处在领先地位。血管造影机是开展PCI手术的重要影像设备,与吉威医疗的心脏支架具有明显协同效应,能够发挥强强联合,抢占蓬勃兴起的基层医疗市场。PCI手术逐步向基层下沉,开展PCI手术的二级及以下医院数量越来越多,开展的PCI手术量也呈现快速增长态势。西门子医疗和吉威医疗围绕PCI手术为基层医疗机构提供血管造影机、支架及耗材,并联合4个医生集团提供专业培训,西门子财务租赁还可以提供金融解决方案,提供人才培养、设备采购、金融服务的全方位服务,能够在增速最快、潜力最大的基层医疗市场抢占相当的市占率。
收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。
重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。
盈利预测与评级。预计2018年表观净利润5.4亿,对应PE为34倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿,备考PE为27倍,维持“买入”评级。
风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
大秦铁路:受外部影响8月运量小幅下滑,全年运量继续上行
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2018-09-12
新闻/公告:公司公布8月份生产经营数据,8月份大秦线完成货物运输量3748万吨,同比减少2.47%,日均发运量120.9万吨,日均开行重车84.2列,其中日均开行2万吨列车58.7列。同时上半年累计发运量高达30166万吨,同比增长5.92%。
受隧道维修影响,8月运量有所下降,但需求依旧旺盛,月末运量回升。8月大秦运量有所下滑,从同比口径看,8月份运量3748万吨,较去年同期3843万吨较少2.47%;从环比口径看,8月份日均发运量120.9万吨,较7月份日均量125.3万吨环比下滑3.5%。8月运量下滑主要受外部环境影响,7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。从秦皇岛港及曹妃甸港港口铁路调入量来看,自8月上旬隧道维修结束以后,中下旬运量开始回升,8月末日运量应该已恢复至5、6月份高位。同时从秦皇岛港、曹妃甸港库存看,7月底以来随着隧道维修影响大秦运量,港口库存持续下降,秦皇岛港、曹妃甸港分别降至600万吨以下、480万吨以下,8月下旬大秦运量恢复高位后库存才维 稳回升,充分体现需求还是旺盛的。七八月份为传统水害多发季节,受外部环境影响日均运量偶发性下滑为正常现象,同时水害结束后大秦运量回升,再次验证大秦运输需求旺盛的大逻辑不变。
机车采购开始招标,“公转铁”运力开始落实,煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健。近期铁路总公司连续发出招标信息,涉及9600KW大功率电力机车188台,C80B运煤车4602辆,“公转铁”政策涉及的第一批机车采购开始落实。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大;另外煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健。
维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9倍、8倍、8倍。前期受市场情绪影响,公司股价非理性回调,在当前市场环境下,公司股息率高达5.9%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。
风险提示:西煤东运需求走弱。
中国化学:8月收入加速,订单增速有所放缓
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：夏天,杨涛,程龙戈日期：2018-09-12
8月订单增速有所放缓。公司公告2018年1-8月份新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,较上月下滑6.0个pct,前8月订单增速维持75%以上增速,延续高增长趋势,8月单月新签81.77亿元,同增28.35%。分区域看,1-8月公司境内新签合同额516.24亿元,同比增长60.76%,较上月下滑19.64个pct;境外新签470.83亿元,同比增长94.78%,较上月提升12.3个pct。9月5日国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,大力支持国内油气行业勘探开发力度,“三桶油”相继召开专题会议研究油气增产,行业资本开支有望提振。近期油价震荡上行,今年油价整体较去年上升一个台阶,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。
8月收入加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-8月份累计实现营收453.69亿元,同比增长35.93%,较上月提速0.43个pct,其中8月份单月实现营收62.21亿元,同比增长38.68%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,近期营收增速继续保持向上,显示前期高增长订单向收入转化依然顺利,后续有望延续良好趋势。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%,而截至8月已签订单完成计划进度为89.7%,全年大概率可完成年初计划,创历史新高。
近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,汇兑收益增厚公司业绩。近期PTA价格处于迅速上涨趋势,创出四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,PTA项目对业绩负面影响有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币汇率贬值幅度较大,如年底汇率保持现在水平,则预计今年将产生明显的汇兑收益,并进一步增厚公司业绩。
投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍,给予买入评级。
风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
上汽集团:自主靓丽,合资稳健
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2018-09-12
自主表现亮眼,销量持续爆发
上汽乘用车8月销量5.00万辆,同比增长23.0%,本年累计销量45.71万辆,同比增长46.8%。上汽大通8月销量0.92万辆,同比增长7.6%,本年累计销量8.32万辆,同比增长30.5%。荣威及名爵各车型陆续覆盖燃油版、插混版和纯电动版,上汽自主在智能化、网联化及电动化的积极布局成为推动销量持续高增长的驱动因素。9月荣威推出MarvelX,将打造“网红爆款车型”并进军入门级豪车市场,是公司产品升级及提升单车净利润的重要支撑。
上汽大众销量领先,新品势头良好
上汽大众8月销量15.60万辆,同比增长2.7%,今年累计销量132.86万辆,同比增长6.0%,是公司业绩增量的重要驱动因素。大众目前销量增长主要来自新朗逸(基于MQB平台)、凌渡、途观、辉昂及途安等车型。低端车型销量出现下滑,预计在POLO换代后将回暖。途昂销量小幅下滑,但仍是公司业绩增长的重要驱动因素。即将上市的紧凑型SUV途岳,将完善上汽大众SUV的产品线分布,形成途岳、途观和途昂分配,预计在上市后销量将逐步爬坡。
上汽通用短期持续回调,整体增长无忧
上汽通用8月销量15.86万辆,同比减少3.8%,本年累计销量125.17万辆,同比增长6.5%。上汽通用正处于产品换代的空档期,对销量造成了一定的影响,连续三月不及去年同期,但凭借雪佛兰及凯迪拉克的热销,对冲部分新产品周期空档的冲击。
核心观点:增速放缓背景下,龙头确定性强
2018年7月和8月乘用车销量同比增速连续下滑,行业增长放缓,自主品牌面对压力增大,竞争加剧,行业整体盈利能力下降。我们认为在行业增速放缓及产能出清的大背景下,上汽作为绝对龙头优势显著,完善的产品线布局推动市场份额持续提升,业绩优且股息率高,长期确定性较强。
盈利预测和估值
我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为9051亿元、9707亿元、10272亿元,归母净利润为384亿元、430亿元、455亿元,EPS分别为3.28元、3.68元、3.90元,对应2018年、2019年和2020年的PE为9倍、8倍、7倍。综合考虑,维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期风险,自主品牌盈利能力下降风险,宏观经济波动风险。
航天信息:千万企业的上云之路
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-09-12
千万企业云平台构建:航信1300万企业客户与航天云网190万上云在册企业的完美对接,带来的是企业全周期运营的云服务,航信的IaaS与ERP、OA开发能力鲜为人知,依托于云平台和市占率第一的财税软件,上下游打通,以财税为入口,向上沿拓ERP与OA,向下拓展税务筹划,打造千万企业的云服务生态圈。
税务KnowHow是最核心壁垒:航信应金税工程而生,深耕税务二十五载。我国税收的复杂性决定线下的不可或缺,2万地方员工是税企沟通的天然桥梁。34个省市分公司与当地企业合资构建,地方管理层持股合理,资源丰富护城河深。
优于Salesforce的云化基础,线上线下SaaS全面展开:作为全球CRMSaaS龙头Salesforce,3万地推员工的功劳被忽视。线上线下结是增强企业粘性的关键,航信2万地方员工成为天然优势,1亿市场主体全覆盖,考虑会员/助贷/五险一金时代的财税SaaS/企业上云,预计云服务年化收入空间千亿以上。
国家工业互联网平台——航天云网的完美对接:应国家工业互联网平台而生的航天云网,已完成0到1的突破,自上而下政策的推动和企业自发性的上云需求是云平台推广的两大驱动力。随着入选工业互联网创新发展工程拟支持项目名单及工信部2020年百万企业上云的规划,对接航信SaaS的企业云平台有望迎来爆发。
较上次报告,上调2018-2020年归母净利润3%、11%和31%,2019-2021年复合增速在40%以上,维持“买入”评级1)原预计2018-2020年营业收入为318.2、348.9、381.9亿元,归母净利润为16.15、19.61和23.94亿元,考虑会员与助贷业务的不断超预期,上调2018-2020年营业收入及归母净利润,调整后,预计2018-2020年营业收入为329.04、379.55和437.32亿元,上调幅度为3.4%、8.78%和14.5%,归母净利润为16.66、21.77、31.29亿元,上调幅度为3%、11%和31%,维持“买入”评级。
两种方法对应1107.3亿市值目标,上涨空间为104.7%。1)采用PE估值,考虑同类云服务软件公司19年平均PE为56.5,50倍保守估计目标市值967.4亿元2)采用DCF估值,考虑云化较长的半显性阶段,保守估计目标市值1247.2亿元。3)两者结合取平均,1107.3亿元存在104.7%空间。4)千万企业上云,考虑年化云化收入空间在千亿以上可能有估值溢价。
万年青2018年中报点评:受益华东高景气,弹性品种
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武日期：2018-09-12
报告期内公司业绩同比增长487.2%,EPS0.84元
1-6月公司实现营业收入40.9亿元,同增49.0%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同增487.2%,EPS0.84元;单2季度,实现营业收入23.7亿元,同增49.2%,归属上市公司股东净利润2.9万元,同增256.1%,EPS0.47元。
上半年江西省固投和房投增速分别为11.5%和6.2%,水泥产量3962.5万吨同比增长7.8%;高标水泥均价410.2元/吨,较去年同期上涨100.8元,同增32.6%,受益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域水泥价格联动整体表现较好。量价齐升下公司营收快速增长,业绩弹性主要由产品价格大幅上涨贡献。
毛利率大幅提升,费用率下降
报告期内公司综合毛利率34.9%,同比上升15.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.9%、4.6%、1.0%,同比分别下降0.7、0.4、1.5个百分点,期间费率8.5%,同比下降2.6个百分点。单2季度,公司综合毛利率33.6%,同升11.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.5%、0.8%,同比分别下降0.6、0.2、1.3个百分点,期间费率8.1%,同比下降2.1个百分点。
销量同比增长5.4%,盈利水平显著提升
报告期内公司销售水泥、熟料1042.8万吨同增5.4%。吨水泥综合价格392.3元,较去年同期上涨114.7元同增41.3%;吨水泥综合成本255.3元,较去年同期上涨31.1元,同增13.9%;吨毛利137.0元,同升83.7元;吨净利43.9元,同升39.2元。
报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土、新型砖毛利率分别为39.0%、34.9%、24.6%和27.3%,较去年同期分别上升18.6、23.5、5.8和36.7个百分点,水泥、熟料、混凝土、新型砖营业收入占比分别为69.5%、2.3%、25.7%和1.8%。分地区,江西、福建、浙江、广东和安徽的毛利率分别为35.3%、22.2%、10.1%、37.1%和29.4%,较去年分别同比变动15.4、13.4、-8.5、34.6和-1.9个百分点,其中江西营收占比88.8%。
盈利预测与投资建议
上半年中南区域承接2017年四季度以来的良好景气度,供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优,公司业绩的价格弹性充分释放。8月底淡旺季切换沿江熟料价格两次上涨,预计区域高景气延续,我们维持公司2018-2020年EPS1.90、2.05、2.14元的盈利预测,目标价15.20元对应公司2018年8倍PE水平,维持“买入”评级。
风险提示:房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。
中航资本:大力增资租赁板块,积极参与军民融合
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈福日期：2018-09-12
财务、信托、租赁业绩稳健增长
1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%,业绩增长因金融企业往来收入实现超额增长。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强,业绩暂未受资管新规影响。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。
大力增资租赁公司,持续投资军民融合项目
1)公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。公司也可能将部分资金用于补充流动性,提升风险承受能力。2)扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图:公司拟以不超过53亿元人民币参与广发银行增资扩股;拟出资35亿元成立成都益航资管,参与不良资产处置;公司拟参股设立河南中原金融租赁,并计划进一步发展飞机租赁业务。丰富公司金融牌照有利于公司降低融资成本、完善金融布局。3)参与军民融合:公司拟以不超过1亿元参投安吉精铸项目,彰显公司近期持续投资军民融合项目的决心。公司计划以不超过100亿元人民币实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策,以资本助推军工企业成长。
投资建议
我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.1、9.8和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。
风险提示
基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信用风险;租赁、信托坏账风险。
今天国际:业绩符合预期,上半年新增订单超去年全年
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,曹佩日期：2018-09-12
公司发布2018年中报,营业收入同比增长67.38%,达到2.84亿元;归母净利润同比增长56.05%,达到3388万元;扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长113.42%,达到3062万元。
营业收入高速增长,经营质量好于去年同期。公司2018年上半年公司实现营业收入2.84亿元,同比增长67.38%;毛利率为34.18%,与去年同期基本保持持平;
销售费用率为7.03%,与去年同期相比下降1.19pct;管理费用率为16.76%,与去年同期相比下降1.28pct;扣非后的归母净利润同比增长113.42%,主要因去年同期投资收益占比较高。扣除投资收益后的营业利润率高于去年同期。
跨行业新增订单是亮点,公司跨行业成长路径清晰。2018年上半年,公司新增订单为7.97亿,超过2017年全年7.19亿的新增订单。从新增订单分类来看,来自于综超、电商、半导体材料、汽车配件的新增订单是亮点。烟草、新能源订单占新增订单比例下降,显示出公司多元化行业的能力增强,未来公司有望不断向除去烟草、新能源以外的行业拓展,跨行业成长路径清晰。
公司实施经验丰富,受益物流自动化行业需求提升。公司自2005年成立,积累了13年的物流自动化实施经验,在技术和项目经验居于国内领先。根据国家统计局的数据,全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为74318元,比上年增长10.0%,增速比上年加快1.1个百分点,扣除物价因素,实际增长8.2%。随着人力成本增加和土地资源缺乏以及企业信息化管理需求的上升,公司未来有望受益行业需求的提升。
投资建议:我们看好公司跨行业的拓展以及创新产品的落地。预计18-19年的EPS 分别为0.91、1.36元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价18.50元。
风险提示:跨行业拓展落地不及预期;烟草行业需求不及预期;创新产品落地不及预期。
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