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分众传媒上周四晚上披露了2019年第一季度业绩预告，公司预计盈利3.02亿元至4.23亿元，同比下滑65%至75%。
在业绩预告出来后，很多人都非常关心这家公司，问我怎么看，我在这里简单说一下我的理解。
雪球平台上很多人都说分众暴雷了。
我觉得挺有意思的，怎么去理解暴雷？比如团贷网这种P2P平台出事你可以说是暴雷了；又比如某某上市公司由于财务造假被证监会立案调查，我们一般也称为暴雷了；再比如生叔的包子铺被查出使用死猪肉，生叔被警察叔叔抓进去了，这也叫暴雷了。
但是一家公司短期的业绩不如预期或者超出预期，这再正常不过啦，怎么能叫暴雷呢？而业绩预测，即便对优秀的投资人，也绝非易事儿。
还有很多大V看上去轻描淡写地说道——这完全是在预期中啊，因为根据2018年四季度的业绩就可以预测出2019年一季度利润至少下滑60%以上，怎么能说超预期呢？
其实他们的逻辑非常简单，先是假设2019年一季度营业收入和2018年一季度持平，然后直接把它2018年第四季度发生的营业总成本（25亿）直接从去年的收入中扣除就行了，哈~看我多聪明，早就预测到分众2019年一季度的净利润最多只有4亿了！
如果你仔细推敲一下，就会发现这种“事后诸葛亮”式的推论是站不住脚的。
因为真正决定分众2019年第一季度净利润的关键因素在于：扩张的速度
（1）从2018年1月1号开始停止扩张
（2）2018年一季度维持和上个季度相同的扩张速度
（3）2018年第一季度的扩张速度相比上个季度更快了
以上三种情景下，估计出来的利润结果简直天差地别。
除了公司内部的高管（注意，还不是普通的职员），没有人能知道这些细节信息。这个扩张的速度和节奏完全不掌握在我们这些外部投资人的手里，又怎么去预测呢？
所以，说句实话，这个业绩确实差的超出了我的预期。
记住，事实永远是对的。我一直以来都是以数据和事实说话，并不会装逼地来一句完全都在生叔的预料之中,呵呵。
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现在的情况，已经和这家公司初次进入我的视线时的情况不同了。业绩拐点比我现象中的要往后挪移了不少，很多基于业绩预期拍出的估值都要进一步去修正。
现在真正重要的是，要弄清楚它业绩下滑的原因到底是什么，其实可以简化成三点：
（1）由于宏观经济下滑或者行业竞争的激烈程度加剧，公司在收入端受到了严重的影响。
（2）公司保持2018年第四季度的扩张速度（甚至加快了），导致成本费用的增长远远要快于收入
（3）公司对去年下半年的收入计提了大量的坏账准备
以上几个可能造成业绩滑坡的因素，我认为发生的概率，由大到小是（2）＞（3）＞（1），从对公司的利空程度的角度来看，由大到小是（1）＞（3）＞（2）。
道理我来解释给你听：
首先是第一点，将会直接反应到收入增速的同比下滑上（注意，是同比下滑而非环比，因为从历史上来看，一季度都是全年业绩的低估，环比不如四季度的增速快是非常正常的）
进一步思考，分众在2017年底约有150万个点位，到了2018年底已经有约260多万个。如果2019年一季度的收入相比2018年一季度竟然没有明显的提速——这只能说明一件事，就是分众扩张拿下的大部分点位，最终都没有租出去。
那情况就太糟糕了，因为我投资的逻辑里很重要的一条就是：这个行业的护城河从来不是比谁能够拿下更多的点位，而是，谁能够把所有的广告位给租出去。
无论是来自宏观方面的影响，还是其他影响，如果这一条被验证，至少对我而言，都是不可接受的，都属于是杀逻辑。
同时，也意味着，分众的扩张速度越快，负累就越重，就像被拖入了一个泥潭根本看不到业绩反转的拐点。
其次是第二点，也是我认为概率最大的一种可能。老江定下的战略目标是500万终端，2018年底的点位仅仅超过260多万，如果分众以不低于去年四季度的速度在扩张，那么成本支出的上升是肯定的。
假如分众已经全面进入了一个应对竞争者的姿态（我知道你们每每都喜欢谈论新潮这家公司对分众产生的影响），短期来看，迅速去铺开圈地抢点位，这时利润的表现就会看上去很差。但如果我们能把目光拉长远一点，如果分众能在2年内完成这个战略目标，最终会使公司的竞争地位和获利能力更牢固了还是更弱了？护城河是不是进一步拓宽了？
我说过，护城河从来都是一个动态的概念，世界上没有一劳永逸可以让人躺着睡觉的护城河，它的牢固程度取决于管理层在关键时刻一个又一个重大决策。
但是，这一切还是建立在第（1）点中讲到的重要前提之下的，也就是新扩张的点位必须大部分都能够有效的租出去，不然就会形成累赘。
再次，是第三点。之前很多人担心分众账面上大量的坏账，但是生叔通过细致的账龄分析和客户群分析后，得出的一个基础结论是，这家公司做假账的可能性不大，并且，产生大量坏账收不回来的可能性也不大。
考虑到，分众这家公司的应收坏账计提非常严格，2018年下半年同比上一年同期增加了营业收入15个亿，公司的坏账准备计提的政策是超过7个月计提30%,那么是不是可能有大量的坏账准备正好在2019年第一季度进行了计提？
请注意，计提坏账准备并不意味着必然会发生坏账，这是基于会计的谨慎性原则先“预估出的损失”，在账款收回时将予以冲回。
因此，关于1年内的应收账款的回收率，也是我需要关心的核心问题，这一切又要等到看到正式的年报后才能作出一个判断。
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讲清楚了逻辑，第二个方面，我们再来讨论股价未来的走势。
很明显，现在讨论分众这家公司的估值和股价涨幅空间，和1年前讨论，大的前提发生了很大的变化，因此观点随之变化是很正常的。
之前，我预计2019年第二季度分众的业绩就将进入释放期，但很明显，现在看来，这个业绩拐点至少已经被置后到第四季度了。
长期阅读我文章的童鞋应该非常清楚，我是否持有一只股票，都是基于基本面的变化，而不是买入的成本（参考点依赖）。
当然，从情感上，很多人都希望不管是基本面还是股价在买入后的走势都与自己预期中的一样，这是人之常情。但从理智上，公司的基本面也是在不断动态变化的，特别是现在的商业环境下，这种变化相比20年前更快了。
上周五，分众股价直接低开，一度打到跌停板上，但是随后又笔直上升，有惊无险，收盘-0.63%。
那么，肯定有童鞋要问，业绩不如预期的信息是否已经在周五的股价走势中被充分“定价”进去了呢？可以说是，也可以说不是。
一方面，周五整个大盘处于一种极其亢奋的大涨之中，因此你很难弄清楚某家公司的股价是因为大势的关系涨，还是本身就跌不下去了。暂时，只能把这个疑问留给到了下周~
另一方面，分众周五成交了28亿，这个成交金额是近半年来单日的第二高，不可否认，这就说明它是被真金白银给“买上去”的，而能够在“利空”造成的悲观情绪下出手买买买的，必然不可能是无数的中小散户朋友（这本身是反人性的，普通投资者要克服它极难）。
一定有部分大资金或者机构投资者，对分众这家公司的收入预期是乐观的，这是我的一个基本推断。
至于这些大资金的判断是否正确？我只能说不一定。
很多同鞋都觉得机构是无所不能的，它们具有信息优势，它们操控股价，它们收割韭菜，它们玩弄散户于股掌之中。
但其实，它们远远没有你想象中的这么神，它们也不过是这个市场当中的某个参与者而已，和你一样，以自己的判断为交易依据，同时也为自己的判断失误埋单。
这个月正式的年报和一季报就会出来，如果有数据表明此前的乐观预期被证伪，比如收入同比增长缓慢，那么这家公司继续上涨的逻辑就会遭到破坏，甚至会再次跌破5元的前低价格，这是我目前主要担心的点。
如果数据证明乐观预期是合理的，那么预期差就会发酵，分众非但很难有大幅回调，还有可能反身向上创出短期新高。
整体来说，是否能通过财报数据的检验，需要走一步看一步，建议投资者谨慎对待。在见到正式的财报之前，我选择按兵不动。如果数据不如预期，逻辑被破坏，我会直接把仓位砍到10%以下，等待业绩拐点到来时再买回去。
未来是未知的，未来不要是无知的。我相信这个世界上没有人能永远看对，其实真正重要的是，你有一整套系统，保证即使在看错时（或者黑天鹅降临时），也能够全身而退，这是在股市里长期获利的一个基本思路，也使得我们不会被一些人性上的弱点拐去了地狱。
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