麻烦不断的北讯集团周一披露了2018年中报，尽管从账面数据来看，公司的营收和利润双双迅猛增长数倍，但这样的高速扩张对于北讯集团来说恐怕已是强弩之末。
财报研究院注意到，北讯集团的爆发式增长背后隐忧明显，该公司管理层冒着资金链断裂的风险，强推双线扩张：一方面，通过应收账款的扩张来实现营收的做大，其上半年一半的营收是以应收账款形式入账的；另一方面，在客户垫资导致资金链高度紧张的情况下，北讯集团仍在不惜高息大幅举债，在多个城市疯狂加码投资无线宽带项目。
双线扩张的结果，让北讯集团债台高筑，未来财务费用惊人，尽管公司近期频繁通过大额发债补血，但即使如此，其资产负债表上至今仍然存在25亿元的巨额流动性缺口尚无着落，一旦其双线扩张战略未来出现闪失，公司资金链或将一触即崩。
巨额“烧钱”大玩双线扩张
北讯集团的中报数据显示，公司今年上半年实现营业收入19.69亿元，较去年同期大幅增长185.92%；实现归属上市公司股东净利润2.61亿元，大幅增长922.77%。
仅从表面数据来看，北讯集团的这纸财报无疑是大放异彩，但在财报研究院看来，这纸财报的财务数据严重虚胖：在过去的半年时间里，北讯集团管理层通过急剧扩张应收账款规模的方式，实现了营收的成倍增长，利润的高速膨胀，但靓丽数据的背后，北讯集团实际上很大程度上是只挣数据不挣钱。
数据显示，北讯集团应收账款规模，从年初的8.71亿元倍增至6月30日的17.31亿元，增量达到了8.6亿元，相当于其报告期内总营收规模的43.68%，这也意味着，北讯集团报告期内接近一半的营收成了应收账款，如果把公司报告期内成功回收的往期应收账款数额考虑在内，预计北讯集团今年上半年19.69亿元的营收中，大部分甚至是绝大部分都是通过应收账款的形式入账的，也就是说，该公司虽然取得了账面收入，但却并未从当期营收中收到多少真金白银。
此外，财报研究院注意到，在替客户大规模垫资做大营收的同时，北讯集团还不顾资金链压力，在另一条战线上同时开弓——激进扩张大规模投资无线宽带网络。
现金流量表显示，北讯集团今年上半年投资活动的现金净流出高达34.22亿元之巨，远超其19.69亿元营收规模，其中构建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金就高达29.24亿元。
北讯集团之所以投资现金流大幅流出，主要是该公司报告期内大举投资广东、河北、上海、天津等地的无线宽带网络，目前上述项目建设大都完成了50%左右的投资进度，预计未来仍将持续投入。
上述投资在北讯集团的资产负债表中同样也能找到依据，报告期内北讯集团的固定资产净额从期初的30.88亿元增长到目前的33.55亿元；其在建工程余额从期初的5.52亿元增长至目前的12.55亿元；其工程物资余额从期初的24.41亿元增长至目前的37.79亿元；同时，北讯集团的其它非流动资产也从期初的12.93亿元增长至如今的22.25亿元——以上四项增量32.4亿元，与该公司报告期内投资现金流出总额大致吻合。
高息举债仍存25亿资金链缺口
两线同时开弓的结果，就是大幅举债，从北讯集团近期频繁发债的公开信息来看，其融资成本绝对不低，而且即便是管理层不断地高息发债补血，仍不足以填补北讯集团双线扩张带来的巨额资金链缺口，目前其短期的流动性偿债缺口仍然高达25亿元。
从1月19日至今，北讯集团已经通过深交所连发了三期公司债，合计规模高达20亿元，上述债券的存续期为3年，平均年化融资成本达到了惊人的8%。
不过，从目前北讯集团财务报表来看，上述巨额的高息债券并未能缓解公司的资金链问题，截至6月30日，北讯集团账上的流动资产只有30.28亿元，而其流动负债却达到了55.12亿元，其流动比率只有54.93%，据此计算，其短期流动性偿债缺口达到了24.84亿元，这一规模比该公司今年上半年的总营收规模还要大出20%以上。
财报研究院认为，由于北讯集团正在投资中的无线宽带网络项目进展平均在50%左右，由此推断，该公司未来可能仍需要数十亿元级的资金持续投入，再加上其现存的近25亿元缺口，北讯集团未来的融资需求很可能是一个无底洞。
财报研究院根据北讯集团长期借款（17.34亿元）、应付债券（14.58亿元）和短期滚动借款规模（16亿元左右）及其它相关指标简单推算，北讯集团目前的有息债务规模可能在40亿元-50亿元左右，基于这一数据测算，如果北讯集团将来持续通过举债方式填平其资金链缺口并满足未来持续投资需求，其有息债务规模大概率将超过其当前63.49亿元的净资产规模。
假设北讯集团将来的有息融资规模达到70亿元，且平均融资成本为7%，那么该公司每年的财务费用就高达惊人的近5亿元之巨，而北讯集团今年上半年的净利润还只有2.61亿元——这意味着，如果北讯集团通过继续扩大举债来达到资金链的短期平衡，其财务费用很可能将是公司利润表不堪承受之重。
大股东质押融资存集体爆仓隐患
在财报研究院看来，对于北讯集团来说，要想降低融资成本解决其资金链缺口，最现实的方式无疑是通过增发新股的方式来解决，而增发新股进行再融资的前期条件是该公司管理层有能力维护股价的稳定，但问题是：北讯集团前三大股东同时身陷股权质押融资爆仓风险的泥潭，难以自拔。
北讯集团近期公告显示，公司第一股东龙跃集团连续补充质押公司股票，截至目前龙跃集团已经将其持有的相当于公司总股本35.15%的公司股票满仓质押；与此同时，北讯集团的第二大股东天津信利隆近期也连续多次被动补充质押，如今信利隆所持有的相当于公司总股本9.13%的股票基本也已经处于满仓质押的状态；此外，公司第三大股东任志莲也在被动补充质押后，其持有的相当于公司总股本6.56%的持股中已经有近七成处于质押状态，而且任志莲因与第三方存在合同纠纷，还有少量股票处于被司法冻结状态。
“从公告节奏来看，上述三大股东应该都已经触及了强制平仓警戒线，处于补仓状态，而目前其第一大股东龙跃集团和第二大股东天津信利隆已经满仓质押了，其爆仓风险较大。”北京一券商人士对财报研究院表示，“一般来说，上市公司大股东质押公司股票进行融资比较普遍，但像北讯科技一样前三大股东集体近乎清仓式的质押，且同时处于爆仓边缘的这种情况绝不多见，上述三大股东的持股占到了北讯集团总股本的比例超过一半，如果他们爆仓可能会对二级市场股价产生严重冲击。”
值得注意的是，昨日是北讯集团中报发布的第一个交易日，尽管表面财务数据大放异彩，但显然二级市场的投资者对此并不买单，昨日该股小幅下跌最终收报19.08元。
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