東方財富網邀請到了乾坤投資首席分析師陳飛先生做客《財富觀察》欄目，他在節目上對基建股十年期間三次輪迴進行了介紹。
以下為部分採訪實錄：
主持人：我們說到這就談一談歷史上，以往的這些年基建有過幾輪表現，每一輪當時的背景以及最後的結果怎麼樣？
陳飛：背景跟結果都說一下，簡稱“背果”。我們來看一下，這個地方我們看到前面三次基建寬鬆，使得整個建築指數平均上漲幅度都超過30%，持續時間9個月以上。所以說，過去歷史上建築或者說基建的行情，其實還是不小的。
十年的輪迴，到底是哪三年或者說哪三次呢？
一個是08年，另外一個是12年，還有一個是16年。第一次是不是離我們今天差十年？十年前當時國常會，08年11月的國常會直接定調，10年年底4萬億就出來了，然後這個時候也配合了五次降息、三次降準，這導致建築指數直接翻倍，歷時九個月。
然後12年的時候，基建單腿走路。前面我說過，有些公司只蓋房子。在08年的時候，基建其實就包括鐵路、公路、橋樑、機場這些，但是它不包括地產，房地產建設它不包括，12年就只有基建。12年去看，園林、諮詢、裝飾這些個股漲，房地產就不漲。所以12年的時候基建行情來了，或者說建築行情來了，你去炒房地產或者說炒那些建房子的公司，它們的股價是不會漲的。
16年又不太一樣了，PPP(即政府和社會資本合作的模式)這種東西又出來了，所以16年也是一樣的，五次降準、五次降息，然後接下來累計漲幅45%。它這邊是因為有新的東西出來，市場比較喜歡講故事，所以會超過12年37%的漲幅。
這是三次，然後有十年的輪迴。你會發現，三次的相同點是什麼？相同點其實就是漲的都很多：08年翻倍、12年37%、16年45%。還有什麼相似點？就是降息、降準，就是貨幣寬鬆。
我們再來看下一張圖，這張圖大家看，注意這邊很明顯可以發現紅色框框裡面，我不知道主持人有沒有發現這個紅色的框框其實對應的就是基建同比的增速，好像三次增速的幅度在減弱。
主持人：在弱化。
陳飛：對，在減弱，一次比一次弱。所以就像一個人得了一個病，給你下猛藥，第一次好像效果不錯，第二次還行，第三次是不是有點免疫了，感覺效果不怎麼樣了，就像你感冒了吃感冒藥。這是一個不太恰當的比喻，但是你可以看到趨勢很明顯。
除了依次減弱，還有就是資金在一開始的時候特別聽話。銀行說我現在開始放水了，那這個時候銀行放水後一個季度就見效，整個社會投融資或者社會融資額度很快就上來了，M2的增速也很快就上來了。
你從這個圖，我這邊給大家畫一下，我們一起看一下就能明白，在這個地方開始地方國債收益率下降，意味著已經開始放水，降準降息，所以收益率下降，銀行的利率下降。是什麼時候呢？是08年的第四季度。
然後08年四季度到09年一季度，這個地方大家注意看，這邊是08年10月份，然後到08年12月，其實在這個地方，這個地方有個拐點，往下然後往上的拐點，這個是09年的一季度。所以說，基本上寬貨幣，然後再接下來往實體裡面去，或者說往地產、往基建這些公司裡面，叫寬信用。它們的信用放寬了，可以借錢了，找銀行借錢，銀行可以買債了，然後各種錢就到這些建築公司裡面去，然後開始去買鋼鐵、買水泥，開始造路、造橋，這個其實很快，資金很聽話，銀行的錢很快就進到這邊基建來了，就一個季度甚至不到一個季度。
接著很快鐵路這邊訂單、業績就開始往上，08年中國建築、中國中冶、中國中鐵、中國鐵建，中國電建還有交建，訂單全部起來了，尤其是09年。08年YOY(同比增速)就出現了很大增長，中鐵是72%，鐵建是47%；到了09年，09年跟08年相比本來就已經高基數了，但繼續保持了高增長，就是因為它還在持續刺激。08年的時候鐵路也漲得很好，主持人還有沒有印象，08年、09年我們高層講的“八縱八橫”概念，就是中國廣袤的土地上要有八條橫的、八條縱的高鐵。
主持人：沒有。
陳飛：沒有聽過對不對，我那個時候在上海這邊唸書，聽到廣播裡面說這句話，那個時候不太懂怎麼回事，現在回想起來十年前那個時候是基建大刺激，整個刺激經濟。
主持人：那回到現在呢？歷史上都走得這麼好。
陳飛：現在如果說要修十六縱、十六橫，可能嗎？不太可能，那個時候高鐵還沒有很普及，很多都是坐綠皮火車，過年回家的時候甚至買不到票，擠得要死，一張站票可能就已經非常開心了，但是過了這麼多年之後，現在還講“八縱八橫”就不奏效了，該修的我們東部這邊都修好了，所以這是我們講的幾個相似點或者不同點。
接下來你會發現相似點就是這些都跑贏指數，08年的建築跑贏指數了對吧，我們再看12年的，12年和08年有一個共同特點，就是每一次GDP都是連續六個季度同比增速下降，然後這個時候上面的人著急了。
這邊是實體經濟、CPI，還有經濟景氣指數、還有工業增加值同比增速，這是12年的時候，當時也是因為我們刺激一段時間，從08年到11年開始好像就不見效了，因為已經過藥效了，所以到11年再吃這個藥，再吃一次，效果就不好了。
主持人：之前政策提升基建，所以有這樣一個修復，但是您剛才提到，每次好像經濟不好的時候，基建都會成為一個託底的殺手鐧，它是不是會充當這樣一個很重要的角色？
陳飛：其實你翻一下過去十年基建的行情，還有GDP增速，基本上每一次用這一招都蠻管用的。但是我接下來要告訴大家一個趨勢，是什麼呢？這個趨勢其實很明顯，前面一張圖你就會發現好像這個資金很聽話是不是？然後這邊有一次減弱，你已經看出來這個趨勢了，然後到第二次12年的時候GDP同樣下滑，增速也是下滑了六個季度，又用同樣的招數，然後接下來這個傳導，記住我剛才講的寬貨幣，傳到寬信用這裡花了不到一個季度。
12年花了將近半年時間，銀行說我現在放水，你們快點搞大基建，大基建搞完了之後，我們經濟又可以活一段時間了，這個時候你就會發現傳導好像變慢了，銀行的錢流不到建築裡面去，也流不到基建相關的項目裡面去，就是很慢，比之前的一個季度整整慢了三個月，這一次12年變成六個月，接近半年，所以吃藥是不是見效慢了。
再來看這張圖，你會發現之前漲幅是翻倍，12年只有25%的漲幅，漲幅又收窄了。這是我前面跟大家提的PPP，這個地方又是GDP連續幾個季度，主持人知道嗎，可不可以猜一下？這個地方其實還是一樣的，同樣都是六個季度。所以說你看相似點是不是很明顯，只要GDP下滑六個季度，我就來這一招，給你吃這個藥。接下來你看，這邊因為有市場在講PPP的故事，很多人喜歡聽這種新鮮事物，所以說這一次漲幅稍微快一點。
接下來你要去想過去十年三次到底有什麼相似點，有什麼不同點，我們這一次18年又面臨著什麼樣的背景。
簡單說一下，第一個GDP同比增速連續六個季度下滑，這一次又是一樣的，剛剛好。
第二個，總結一下雖然基建的投資你去刺激、你去放水，然後給錢，它一開始見效很快，但是後來慢慢地就一次比一次慢，效率很低，因為它也是短期刺激，刺激一次接下來它沒有辦法去持續了，所以這就是短期可以託下底，但是沒有辦法形成長期的經濟繁榮，只能繁榮十年、二十年這樣。
這個沒有辦法，因為它可能還有一些副作用，就像你吃猛藥一樣，副作用怎麼辦，所以說也不太好，儘量不要隨便去吃這種猛藥，它會帶來一些比如說投資惡化、貨幣信用，然後還有匯率貶值等等問題，包括通脹預期。
第三個，傳導週期越來越長了。之前是一個季度，接下來變成半年，到後面可能會更長更久。
以上是將我們剛剛說的總結了幾個點，這些對現在來說到底有什麼指導意義呢？目前GDP可能處在類似的環境，7月底的時候其實相關部門都已經說了財政、貨幣政策都開始放寬，然後投大基建，所以這一段時間大家都在討論大基建，尤其是有一天我記得中國交建漲停了，那也是因為我們基建的投資政策預計突然大轉，所以整個市場的關注度就開始迅速提升，也就是讓大家想起來08年、12年、16年是這麼一回事。
主持人：您說貨幣的寬鬆包括整體經濟的增速下滑，其實是決定了我們現在基建會有這樣一個託底功能，但是目前來看這個託底的功能也在逐漸縮窄。從另外一個角度來看，這種傳導的週期似乎也在逐漸弱化。
陳飛：對。
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