從寧夏民企之巔到現在負債超過340億元，寶塔石化經歷了什麼？票據危機！金融塌陷！煉化乏力！退市風險！4大因素讓寶塔石化舉步維艱，寶塔石化未來將走向何方？讓我們一起來了解一下。
票據危機
“給我點時間，欠的錢一定一分不少地還回去。”
24年前，孫珩超第一次創業挫敗被追債100萬，一個人坐在辦公室，對前來討債的債權人這樣說道。
三年後，他還清了所有債務。
2018年，作為寶塔石化集團（下稱寶塔石化）董事局主席，孫珩超又一次進入了至暗時刻——由他一手創辦的寶塔石化負債超過340億元。
11月16日下午3時，在寧夏寶塔石化大廈4樓多功能廳召開的集團高級別領導會議上，公安機關通報公司實際控制人孫珩超涉嫌刑事犯罪。輿論矛頭指向寶塔石化財務公司（下稱寶塔財務公司）票據危機。
10天后，寧夏回族自治區政府進駐寶塔石化工作組發佈第一次公告稱，寶塔財務公司有關票據活動涉嫌違法犯罪，公安機關正在調查取證。
12月12日，寶塔石化下屬公司寶塔實業（000595.SZ）發佈公告稱，寶塔石化持有的部分股份可能會遭到被動減持。
從7月開始，陸續有債權人來到寶塔石化索賠。11月，300多名債權人從全國各地湧向寧夏自治區銀川市，“駐紮”寶塔石化大廈數月，希望持有的鉅額到期票據能夠解付。大部分至今未果。
這些票據危機僅是寶塔石化重重危機中的冰山一角。
金融塌陷
此次債務危機的“暴風眼”集中在寶塔財務公司。
7月11日，寶塔石化曾公告，由於工作失誤，寶塔財務公司未能對風控兌付問題進行嚴格統籌，造成持有寶塔票據的客戶未能如期兌付。一時間，引發市場關注。
據界面新聞了解，截至11月底，寶塔財務公司尚未兌付的銀行電子承兌匯票超過170億元，到期應該兌付的票據超過50億元。
寶塔財務公司創立於2016年4月，註冊資金20億元，經中國銀監會批准成立並正式對外營業，是寧夏首家企業財務公司，主要為寶塔石化內部提供融資。
票據危機之中的寶塔石化
寶塔財務公司董事長孫培華，是孫珩超之子，生於1986年10月，本科畢業於中國石油大學工商管理學院。
這位身形高大、面相溫和的年輕人，23歲進入寶塔石化工作。通過整合寶塔石化南方及境外資源，他組建了廣東南方寶塔投資控股有限公司。兩年時間，他使這家企業資產規模由20億元增長到80億元，年納稅近2億元。
29歲時，“寶塔少帥”孫培華又用了不到一年時間，搭建了寶塔石化金控集團（下稱寶塔金控），任職董事長和總經理。
目前，寶塔金控旗下擁有寶塔財務公司、寶塔實業、石花融資租賃（上海）有限公司等，意在為寶塔石化實現戰略轉型、提升企業綜合實力提供融資支持。
寶塔石化官方資料顯示，寶塔財務公司成立後，“集團資金歸集率在九個月內提升了超過20個百分點。”
和許多民營企業家“富二代”一樣，孫培華也希望能在金融版塊大展身手，並使其成為寶塔石化新的增長極。
孫培華為寶塔金控確立了“三步走”策略。
第一步
聚焦寶塔石化內部資金流通，研究與尋找金融產權；
第二步
打造寶塔內部資本市場，同時合理有序規劃併購其他金融牌照；
第三步
做實做寬金融覆蓋領域，將寶塔金控打造為寶塔石化未來發展的載體。
宏大的規劃還未來得及實現，因上述寶塔財務公司債務危機，孫培華也被宣佈涉嫌刑事犯罪，並已採取了強制措施。
上海君悅律師事務所律師徐凱認為，寶塔石化債務違約具有普遍性。
據Wind統計，截至12月13日，今年已有126只信用債違約，涉及規模達到1165億元，均創歷史新高。相比之下，2017年有43只債券違約，涉及債券餘額385億。
“今年債務違約大都是區域性的龍頭公司。”徐凱表示，新一輪的產業結構調整加劇了產業競爭，與全國乃至世界性的龍頭公司相比，區域性龍頭公司競爭性弱，在產業升級中容易受到大型公司的擠壓。
另一背景是，國內融資環境整體趨緊，融資難度加大、融資成本大幅提高。對民營企業而言，一旦經營業績惡化，融資壓力陡升，信用風險加速暴露直至觸發違約。
山西民營煤炭巨頭永泰能源今年負債超過790億元，僅在債券市場的未到期債務仍有128.2億元。曾經佔據國產手機銷售量第一的金立手機，負債上百億元，目前正在做破產重組的準備。
對於地處寧夏的民營公司而言，情況更不容樂觀。2017年，寧夏自治區全年GDP為3453.93億元，位居全國倒數第三。
”如果寶塔石化在上海，它的金融業務肯定會發展得更好。”一位常駐寧夏的中央級媒體記者對界面新聞記者表示，“寧夏缺乏金融環境，更缺乏金融人才，要發展金融產業非常難”。
無論是孫珩超，還是孫培華都沒有金融專業背景。前者主攻法律，後者攻讀的是財務管理。
寶塔石化集團金融產業的短板，多年前便開始顯露。2008年，孫珩超成立了第一家金融類公司——寧夏金聚小額貸款有限公司。2016年12月，因多次涉借貸官司，且出現不執行的情況，該公司被法院查封，查封期兩年。目前，其控股股東為寶塔石化金控有限公司。
寶源寧基金是孫珩超創立的另一家金融公司，成立於2014年4月，2016年11月被註銷。
孫珩超還曾聯合中國泛海集團、新華聯集團、巨人集團和中國匯源果汁集團成立互聯網人壽保險股份公司，希望利用大數據、雲計算等技術和理念的推廣，對金融生態產生影響。
官網顯示，互聯網人壽保險股份公司仍然處於籌備之中。
位於寶塔石化大廈院內的金聚小額貸款有限公司和寶源寧基金，目前大門緊鎖，鎖上落滿灰塵。
寶塔財務公司則前途未卜。
煉化乏力
作為寶塔財務的母公司，寶塔石化曾是寧夏自治區的一張名片。孫珩超則是寧夏企業界的傳奇和驕傲。
這個自稱“一介書生”的寧夏中衛人，從西北政法大學畢業後，在蘭州大學任教了十三年。
1992年，孫珩超棄文從商，在甘肅創辦了第一家公司，兩年後欠債100萬。
1997年，孫還清所有債務回到寧夏，從收購銀川市南梁農場的一家小煉廠重新開始。
經過21年的發展，寶塔石化成為寧夏第一大民營企業、西北地區最大的民營煉廠。曾經的縣城少年孫珩超，在2014年和2016年兩度成為寧夏首富。
2015年，寶塔石化擁有了國家發改委、商務部審批的原油進口配額和資質、原油進口使用資質、國際原油貿易資質、成品油批發資質和燃料油進口資質，成為中國首家、且唯一一家“五證齊全”的民營煉廠。
每年616萬噸的原油進口配額，讓長期受制於上游油源問題、開工率維持在30%左右的寶塔石化充滿信心。
”粗略估算，616萬噸進口原油將帶來300多億元的銷售收入。”寶塔石化相關負責人曾在接受中國網記者採訪時稱。
2015年，寶塔石化宣佈了整體上市計劃，計劃三年內在香港證券交易所上市，市值預估在800億-1600億元。
位於寧夏寧東能源化工基地的寶塔石化煉廠
好景不長，2016年，國際油價繼續下行週期，國際原油均價處在45美元/桶左右，比上年下降約13.46%。2017年，國際油價均價回升至55美元/桶，仍處於低位。
與此同時，國內煉化能力嚴重過剩，市場競爭形勢更加嚴峻。《2017年國內外油氣行業發展報告》顯示，當年中國煉油能力將過剩近1億噸。即使在開工率較低的情景下，國內成品油資源仍將過剩4500萬噸以上，出口壓力較大。
雪上加霜的是，繼2016年民營煉廠獲得成品油出口權之後，因經驗不足等多重因素影響，2017年民營煉廠成品油出口配額權被叫停。
一邊是產能過剩和競爭加劇，另一邊是大型化、規模化、一體化成為行業趨勢。民營煉廠要生存下去，必須不斷改擴建、進行技術和產品升級，否則面臨被淘汰出局。
“你再努力，再使勁，這樣大的一個行業，無論是技術還是資金都很難突破，民營企業國家又不很支持你，你想發展這麼大的規模攆上國家政策那得多難。”孫珩超曾經說。
接受界面新聞記者採訪的多位寧夏本地人士普遍表示，作為一名學者型企業家，孫珩超有能力，也有情懷。”這在寧夏企業界不多見。1999年，孫珩超創立了銀川大學。
“攤子鋪得太大”，中國工商銀行寧夏分行的一位人士稱。天眼查信息顯示，寶塔石化旗下共有60家公司。
寶塔石化七大產業板塊
作為七大產業的核心，其石化產業集團以寧夏基地為中心，輻射新疆、珠海，擁有一次原油加工能力1250萬噸/年。
上海清算所披露的數據顯示，截至2018年9月底，寶塔石化資產總計668億元，總負債340.56億元，流動負債259.35億元。流動負債主要為應付票據和短期借款，分別為164.1億元和43.85億元。
10月，張家港市人民法院和海南省海口市中級人民法院，分別輪候凍結寶塔石化所持寶塔實業4.05億股，輪候凍結期限36個月。
為了減輕負債，去年年底，寶塔石化已轉讓了新疆和珠海基地等子公司多數股權，獲得轉讓資金共計99.22億元。轉讓後，寶塔石化只保留了寧夏基地。
11月27日，界面新聞記者來到位於寧夏寧東基地的寶塔石化煉油廠，廠區內所有煙囪都沒有冒煙，門口也沒有貨車進出。
曾經在寶塔石化燒鍋爐的李姓人士告訴記者，公司停產已近兩年，期間偶爾開工，是為其他公司做代加工。“目前只有煉廠的熱力系統在運轉。冬天如果不加熱，設備會出現安全風險。”他說。
今年9月開始，寶塔石化未能正常給員工正常發放工資。“已經停發了兩個月，最近自治區政府撥放了6000萬元，用於職工工資發放。”該人士稱。
上海清算所數據顯示，寶塔石化今年前三季度經營慘淡，一季度為-1億元、二季度為-2億元，三季度為-3.6元。
退市風險
寶塔實業是拖垮孫珩超的另一個包袱。
作為寶塔石化旗下唯一一家上市公司，寶塔實業的主營業務為軸承製造與銷售。其前身是西北軸承廠，1965年創建於寧夏自治區賀蘭山，是國家西部地區最大的專業化軸承生產企業之一。1996年改制上市，成為中國軸承行業第一家股票上市公司，股票簡稱為“西北軸承”。
受2008年金融危機影響，西北軸承在國內外市場上主導產品訂單不足，生產任務大幅下滑，2009年和2010年連續虧損。2011年4月，其股票交易被深圳證券交易所實施退市風險警示。
“這引起了寧夏自治區黨委和政府領導的高度重視，希望寶塔石化收購西北軸承。”寧夏企業家協會網站一篇文章中寫道。
寧夏某國有企業內部人士對界面新聞記者表示：“當時，寶塔石化也一直在尋求上市機會。西北軸承廠可以幫助它實現借殼上市。”
2011年3月，寶塔石化以大股東的身份正式進入西北軸承。通過改組、改革、改制，當年4-12月，西北軸承用九個月的時間實現扭虧為盈，結束了它連續虧損27個月的局面。
2013年，經深圳證券交易所審核批准，自4月3日起撤銷西北軸承股票交易退市風險警示，股票名稱由“*ST西軸”恢復為“西北軸承”，股票代碼（000595.SZ）不變。2015年6月5日，經深交所核准，“西北軸承”的股票名稱變更為“寶塔實業”。
與此同時，寶塔石化投入資金生產石油機械軸承、冶金軋機軸承、重載汽車軸承和工程機械軸承等軸承產品，產品主要應用於石油機械。
石油機械是孫珩超擅長的領域，也成為日後再次虧損的伏筆。
2015、2016年持續虧損，寶塔實業再次“披星戴帽”。“受原油市場緩慢復甦及鋼鐵行業不景氣等情況影響，公司軸承產品尤其是石油機械軸承和冶金軋機軸承市場恢復情況並十分不理想，公司業績較上年情況有較大好轉，但依然處於虧損狀態。“寶塔實業2016年度業績報告寫道。
當然，還有國內軸承行業整體發展不景氣的原因。2016年，國內軸承行業143家主要企業完成主營業務收入736.8億元，同比僅增長2.78%。143家主要企業完成軸承業務收入596.4億元，同比僅增長3.61%。
雖然少數有實力的國內軸承製造企業，通過引進國外先進的生產技術和設備進行技術改造，加大對生產設備、檢測設備、生產線的研發投入，使產品質量接近或達到國際先進水平。但中國軸承企業數量眾多，企業規模小，在資金、技術、人力資源、研發力量等方面的實力仍較差，中低端軸承產品上的同質化惡性競爭，仍困擾著軸承企業。
2017年，寶塔實業通過收購“輸血”，實現淨利潤2784萬元。今年上半年，“摘帽”之後，寶塔實業管理團隊經過了調整，仍然收效甚微。今年前三季度，寶塔實業虧損749.58萬元，同比下降131.51%。
結局猜想
寶塔石化及其相關下屬企業的命運將會如何？
“雖然此次債務危機由寶塔財務公司引爆，但相關債務必須由寶塔石化來償還。因為財務公司沒有相應資產，無法舉債，償還需要債務端和資產端整合。”徐凱表示。
寶塔石化寧東基地動力站
企業若出現職務違約情況，通常採取的做法為進行資產變賣或進行重組。重組分為債務重組和破產重組。
“如果變賣，會出現的問題是，企業還未來得及變賣，可能被債權人查封了。這樣，變賣就無法實施。”徐凱稱。
“債務重組對寶塔石化來說，難度很大，因為這需要債權人和債務人雙方達成一致。”他認為，與債務重組相比，法院的破產重組可能會更好，只要有三分之二表決通過，就可以進行。“如果政府願意，破產重組的可能性很大。”徐凱說。
不過，如果破產重組，政府需要考慮稅收、職工安置、產業發展等諸多因素。此外，債務消滅等事宜會涉及互保的其他企業，到時可能會形成連片打擊。
目前，寶塔石化約有1.5萬名員工。因票據解付風波牽扯的企業和個人多達上萬。接受界面新聞採訪的諸多債權人表示，”希望寶塔石化能夠挺過難關“。
據徐凱觀察，2018年以來，國內出現債務違約潮，無論是企業資產變賣還是重組，這兩種常規方式的效果都出現了折扣，“市場上很少再有合適的資本方進行接盤”。
他認為，對於寶塔石化債券違約而言，“債轉股是比較合適的解決方案。企業自己可以作為重整方”。
債轉股是指債權人企業與債務人企業通過協商，將債權人的債權按其價值摺合為股份，使債權轉化為股權，從而使企業債務歸於消滅的償債方式。
據《華夏時報》報道，永泰能源針對700多億的債務，設計了兩套解決辦法，一種是700億元有息負債債務重組；另外一種是，”500億元有息負債債務重組+200億元”有息負債債轉股的方式。
債轉股以債權人為單位實施，對同意轉股的債權人直接轉股；對不同意轉股的債權人或受政策限制無法直接轉股的債權人由第三方專業機構收購後實施轉股。債權先轉成永泰能源子公司股權，永泰能源發行股票購買轉股股權，債權人通過二級市場退出，期間利息以分紅形式支付。
寶塔石化今年三季度的合併現金流量表顯示，公司經營活動產生的現金流量淨額為20億元。
“永泰能源的債轉股方案值得寶塔石化借鑑。目前，寶塔石化仍然具有較好的經營性現金流，只是出現流動性枯竭。“徐凱稱，對於不同意債轉股的股東，可以對其進行20%的清償。“這樣比較和緩，損失也有預期。"
這一次，不知孫珩超還有沒有機會對債權人說：“給我點時間，欠的錢一定一分不少地還回去”？
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