09.24 光通信：國產替代成為關鍵

（本系列文章僅為行業梳理，不構成投資指導）

5G是通信行業未來發展的趨勢，而在5G網絡的建設中，光通訊技術扮演著至關重要的角色。隨著中興通訊禁令的解除以及5G商用的推進，概念股在近期的弱市環境下頻頻異動。然而，光通信領域涵蓋細分子領域較多，A股市場中概念股魚龍混雜，真正具備核心技術的企業屈指可數，如何挖掘具有投資價值的細分領域及公司是本文探討的重點。

機會與風險並存

光通信在應用過程中所涉及的產品主要包括光纖光纜以及光通信設備和器件兩部分。光纖光纜則是光通信的傳輸通道，而光通信設備包括光終端收發機、交換機等，但如果從更為微觀的光器件領域來看，則涉及行業較多，且各個領域發展水平分化極大。

分開來看，光纖光纜方面，目前國內廠商基本形成棒、纖、纜一體化龍頭的競爭格局，前五大廠商市場份額高達93%。行業的前景無疑是一片光明的，從機構給出的數據看，包括預計2018年國內光纖光纜的需求量超過3.8億芯公里，同比大幅提升超過20%。2019年5G帶動的光纖光纜需求將開始體現，2020年5G商用後將進一步推升流量高速增長，網絡升級擴容壓力持續加大，對光纖光纜的需求形成長期持續拉動。但行業也面臨三大問題，一是目前低端產能過剩，高端產能不足，儘管部分券商高呼國內廠商持續加大技術和高端產品的佈局，國產自主替代指日可待，但實際情況是行業短期難以擺脫對部分高端進口產品的依賴；二是雖然需求在增大，但短期來看，2018年的供需缺口較2017年減小，尤其是在光棒領域；三是從投資的角度看，光纖光纜規模的增速基本處於穩定，難以再有爆發，相關企業的業績增長大概率在預期之內。

光通信設備和器件方面，首先是最為關鍵的芯片，儘管我國擁有全球最大的光通信市場，但是我國光通信器件行業在全球所佔份額與現有資源並不相匹配，國產光芯片以低端產品為主，高端領域海外壟斷，差距較大。雖然不少媒體看來，高端芯片國產化進程將逐漸加快，光芯片領域存在較大的進口替代空間，但芯片作為最難研發的產品之一，技術追趕仍需時日，中短期內光芯依舊是海外市場的天下。

光器件包括的細分種類繁多，其中光模塊領域市場空間較為巨大，國產替代開始嶄露頭角，或存較大的股市投資機會。光模塊是進行光電和電光轉換的光電子器件，光模塊市場受海外及國內雲計算廠商數據中心建設的需求驅動，處於高速成長期，5G時代基站數量的大增帶動光模塊數量需求，未來25/50/100Gbps高光速模塊需求量有望達千萬量級。和芯片面臨同樣的問題是，由於技術原因，光模塊目前進口占比依然不低，但不同於芯片的是，隨著國內光模塊廠商的發展，部分龍頭已經具備提供達到國際標準性能的光模塊產品的能力，不僅讓國產替代已經逐漸成為現實，併成功切入海外雲計算巨頭供應鏈。

儘管光通信行業前景明亮，但風險同樣十分突出——部分核心技術掌握在國外企業之中，自主可控道阻且長。中興通訊一事敲響了行業以及國家高新技術發展的警鐘，後續若中美貿易爭端繼續升級，對於國家5G網絡的建設以及相關企業的經營都會起到較為巨大的負面影響。

精選龍頭個股

得益於國家的政策扶持，以及下游應用的快速推廣，近十年來，中國的光通信產業發展迅速，已形成全球最大的光通信市場。然而，和擁有全球最大的光通信市場，以及國內最優質的光通信系統設備商相比，中國的光通信器件產業跟國際領先企業還有很大差距。根據Ovum的數據，2016年，全球光通信器件產業市場份額排名前十的廠商中，國內僅光迅科技一家，排名第五。從市場競爭力來看，中國光通信器件產業雖然在中低端市場具有較強的競爭力，但在高端產品領域仍有很大不足，使得目前國內核心的光通信芯片及器件嚴重依賴於進口。行業的格局決定投資者在選擇個股投資時，不能盲目從板塊中選取符合概念的個股進行炒作，更多需要從基本面進行考慮，甚至自下而上地去考慮個股的選擇，精選具有核心科研競爭力的龍頭企業，同時也需要提防貿易戰升溫對通信行業發展的影響。

中際旭創（300308）是一個典型例子。作為領先的光通信收發模塊企業，目前公司已成為谷歌、亞馬遜、阿里巴巴和騰訊等雲方案提供商的主要供應商，並將於2019年率先推出下一代400G產品。然而，美國客戶對中際旭創總收入的貢獻為60%左右，如果美國加徵關稅，則公司盈利將受到重大影響，而這也是通信板塊中不少企業面臨的風險，公司股價今年以來也因此出現大幅度的調整。

從精選光器件龍頭的角度發出，光迅科技（002281）最為值得關注。光迅科技2012年重組公司產線從無源拓展至有源及光電混合全系列產品，隨後通過收購獲得高端無源及有源光芯片核心技術，目前已成為具備面向電信與數通市場提供從芯片到器件、模塊、子系統全系列產品垂直整合能力的國內光電器件龍頭，2015年在全球光器件市場份額首次進入前五，2017年進一步提升至6.1%。國內市場方面，在設備商領域，高速光模塊獲重點客戶大份額；在運營商市場，中標多個項目；首次中標行業網市場多個項目，光路子系統市場佔有率提升至70%。海外市場方面，公司上半年在北美和歐洲市場均有不俗斬獲；亞太地區成功突破新加坡電信市場，部分產品獲得韓國客戶最大份額，在日本客戶處形成銷售突破，國際銷售同比增長60%。紮實的基本面也使得光迅科技成為今年在5G板塊中表現較為頑強的個股，投資者後續可繼續留意。

光通信其它領域方面可關注今年股價表現強勢的烽火通信（600498），公司是國內優秀的信息通信領域設備與網絡解決方案提供商，僅次於華為和中興，其產品類別涵蓋光網絡、寬帶數據、光纖光纜三大系列。在光設備領域，公司在三大運營商設備集採項目的份額均位居前列，接入網PON集採排名第二，骨幹網OTN設備採購保持前三、100GOTN商用穩居第一，城域網亦躋身網絡建設主力軍行列，PTN市場份額在20%-25%左右，IPRAN市場份額在10%左右，穩居國內前三甲。同時，公司IPRAN設備在東南亞、南亞和南美等地區形成規模商用，海外市場不斷拓展，收益有望長期保持穩定增長。從過去的股價表現看，烽火通信也許不是最具有爆發力的選擇，但往往是最為穩定的選擇之一。

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