2019年是銀行板塊擴容大年，年內有8家銀行在滬深交易所上市，成為A股歷史上銀行股IPO家數最高的一年。同時，也罕見的出現了兩家銀行在上市不久後即跌破發行價的情況。
銀行板塊擴容卻伴隨著快速破發有著多種深層次原因。新華財經和麵包財經的進一步研究顯示，破淨破發不是A股銀行板塊獨有的現象，在全球市場都已成為常態。
銀行板塊擴容大年，兩隻新股罕見破發
截至目前，A股銀行板塊經歷了三個階段的擴容。
1999年到2003年，浦發、民生、招商、華夏四家股份制銀行上市。2006年到2010年，中行、建行和工行等國有銀行先後上市並出現首家上市城商行。2016年至今，中小銀行集中上市，農商行也開始登陸A股。
圖1：A H股銀行股上市時間序列圖
期間，不少銀行也在港股發行H股，港股內地銀行板塊也逐漸壯大。隨著郵儲銀行2019年12月份迴歸A股，六大國有銀行都形成了“A+H股”架構。
梳理發現，2016年開啟的這輪銀行上市潮，在近期出現一個新現象，10月以來，3家新上市的銀行股有2家快速跌破發行價。
圖2：2016年以來新上市銀行一字漲停板天數
其中，渝農商行10月29日上市，發行價7.36元/股，第10個交易日收盤價即跌破發行價。
浙商銀行11月26日上市首日，開盤後便快速破發，成為近五年A股首家上市日破發的案例。
A H股溢價率較高
由於港股通已經運行五年，銀行股大部分都進入了港股通標的範圍，H股和A股的比價效應日益顯著。
從數據來看，A股與H股之間較高的溢價率是導致近期銀行快速破發的原因之一。
渝農商行和浙商銀行分別於2010年和2016年在港股上市，兩家銀行A股發行價均明顯高於上市當日H股股價，渝農商行A股與H股溢價率高達143%，浙商銀行AH股溢價率為27.98%。
雖然銀行板塊A股股價普遍高於港股，但這兩家銀行的溢價率明顯高於行業平均水平。即便在A股上市後股價經歷了下跌，目前溢價率仍處於較高水平。
圖3：銀行板塊AH股溢價率（截至2019年12月25日）
定價約束機制：發行價不得低於每股淨資產
公開資料顯示，兩家破發的銀行都有一定比例的國有股。渝農商行上市前內資法人股東中包括14家國有股東，合計持股28.12%；浙商銀行上市前有3家國有股東，合計持股20.3%。
對於國有股份的轉讓價格，相關政策中有較為明確的規定。
《關於規範國有企業改制工作的意見》（下稱《意見》）第六條定價管理明確指出：“上市公司國有股轉讓價格在不低於每股淨資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價。”
渝農商行和浙商銀行在本次發行後每股淨資產分別為7.36元和4.93元。按照《意見》中的規定，這兩家銀行A股的發行定價不能低於以上價格。
實際上，渝農商行發行定價為7.36元/股，浙商銀行發行定價為4.94元/股，均參照淨資產定價。
在兩家銀行上市當日，A股分別有22家和24家股價處於破淨狀態，還有多家股價處於淨資產附近。股價明顯高於淨資產的只有招商銀行、寧波銀行等少數綜合指標比較優異的銀行和小市值城商行、農商行。
翻查招股書，渝農商行和浙商銀行的核心財務數據較其他銀行並無明顯優勢，很難支撐高於行業中值的估值水平。換句話說，公司質地並不足以支撐股價維持在淨資產之上，但卻要以淨資產定價，破發也在情理之中。
所以，銀行新股上市後快速破發的問題，實際上也是快速破淨的問題。
銀行股破淨破發：全球大趨勢
新華財經和麵包財經的研究發現，銀行板塊股價跌破淨資產，不是A股獨有的問題，全球範圍內，銀行股破淨是普遍現象。
數據顯示，截至12月25日，以2018年年末淨資產計算，港股有31只銀行股破淨，美股有18只銀行股破淨。
圖4：港股、美股部分銀行市淨率（截至2019年12月25日）
其中，匯豐控股美股港股市淨率均為0.86倍，渣打集團港股市淨率0.66倍，巴克萊銀行市淨率已經跌破0.6倍。
除了市場因素外，全球銀行股普遍破淨還有更深層級的機理。次貸危機之後，各國加強對銀行業的監管力度，普遍要求商業銀行充實資本金，提升抗風險能力，擴充後的資本金堆積在資產負債表上，導致每股淨資產普遍抬升。
港美股銀行板塊破發情況也遠比A股更為嚴重，截至2019年12月27日，港股有12家商業銀行復權股價仍低於發行價，美股則至少有18家。
郵儲銀行“綠鞋”機制：在政策與市場之間尋求平衡
12月10日，郵儲銀行在上交所掛牌上市，融資規模遠高於渝農商行和浙商銀行。作為第六家國有商業銀行，郵儲銀行同樣也存在以淨資產定價、AH股市價差價較大的情況。但是，郵儲並沒有出現快速破發的局面。
關鍵的原因在於引入了“綠鞋”機制，上市後30天的後市穩定期內，如股價因市場波動出現低於發行價的情況，則承銷商將從市場上買入股票，以此來穩定二級市場價格。
大股東的增持計劃，同樣也提振了市場信心。12月9日，上市交易的前一天，控股股東中國郵政集團公司發佈不少於25億元增持計劃，計劃自 2019年12月10日起十二個月內擇機增持股份。
截至12月27日，郵儲銀行收報5.74元，較發行價5.5元上漲4.36%。郵儲銀行在合規與市場間尋求平衡的成效初現，或許下次再見“綠鞋”不必再等9年。
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