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張文朗 周子彭
要點
2019年12月第4周，假期情緒濃厚，在美聯儲寬鬆貨幣政策的預期與美元指數下行的拉動下，全球資本市場整體表現較好，貴金屬板塊受到追捧，週期商品價格上行，權益和債券市場表現也較為積極。
就權益市場而言，新興國家市場整體表現好於發達國家，其中消費、電信以及原材料板塊表現靠前。在貿易問題邊際緩和、聖誕節消費數據的提振下，本週美股持續上行，納斯達克綜合指數和道瓊斯指數都收於創記錄高位。
從全球債券市場來看，美德國債收益率下行，但美德利差較上週基本持平。受年末財政支出影響，銀行體系流動性相對充裕，中國國債收益率略有下行，但中國不同等級信用債收益率均略有上行。
而從外匯市場看，外貿不確定性降低，以及美聯儲對明年貨幣政策仍持偏鴿態度，美元指數下行，這帶動了全球貴金屬價格出現較快上行。人民幣兌美元匯率小幅升值。
在經濟趨穩預期影響下，除了基本金屬外，全球大部分大宗商品價格出現上行。全球 CRB指數中，食品和油脂價格上漲較快，而中國南華指數中，則是貴金屬上漲最快。
風險提示:全球貿易環境和逆週期調節政策會影響到資產價格走勢，這兩者都具有不確定性。
正文
國內重要宏觀事件回顧
貴金屬板塊獲追捧
12月第4周，倫敦銀現價格上行4.07%，倫敦金現價格上行2.23%（圖1）。在全球經濟沒有出現較大風險事件的情況下，貴金屬價格的上漲可能來自於美元指數的下跌。美聯儲主席鮑威爾在12月12日新聞發佈會上的發言整體偏鴿派，表露出對加息的謹慎態度，因此市場對寬鬆貨幣政策的預期增強，疊加中美貿易協議第一階段協議進展獲得確認，這導致了美元指數的下跌。本週美元指數大幅下跌0.69%至97.00，創下兩個多月以來的最大單週跌幅。美元的下跌推動了對於作為替代資產的黃金的需求，黃金價格本週大幅上漲2.23%，為今年8月9日以來的最大單週漲幅。
週期性商品整體表現相對靠前，Brent原油價格環比周漲幅達1.92%，標普高盛商品全收益指數較上週上行1.50%。美國10年期國債收益率下行，導致其投資收益表現較上週有所改善。而權益市場整體表現出現小幅上行，MSCI發達市場、全球市場和新興市場股票指數分別上行0.44%、0.44%和0.40%。從中國市場來看，上證50指數上漲0.17%，萬得全A上漲0.04%，中證500指數下跌0.11%。
全球權益市場：新興市場表現仍然更優
從全球主要權益市場分板塊來看，新興國家權益市場表現好於發達國家，其中消費、電信以及原材料板塊成為12月第4周漲幅較靠前的板塊，而公用事業和金融等板塊則表現較落後（圖2）。
12月第4周，上證50指數和滬深300指數分別上漲0.17%和0.12%，而中證500指數較上週下跌0.11%（圖3）。
本週美股持續上行，或因中美第一階段貿易協議文本的達成持續提振了投資者的信心，納斯達克綜合指數首次突破9000點大關，道瓊斯指數收於創記錄高位，至28545.26點（圖4）。
12月第4周，歐洲股市出現上行，德國DAX指數上漲0.14%，英國富時100指數上漲0.82%（圖5）。而亞太地區主要市場股票價格本週出現小幅波動，日經225指數和韓國綜合指數本週相對持平，恆生指數小幅上行1.27%（圖6）。
全球債券市場：收益率略有下行
12月第4周，美元3個月LIBOR利率較上週小幅上行0.03%。中國接近年末，財政支出力度加大，銀行體系流動性較強，10年期和1年期國債收益率下行，而期限利差大幅上行。中國銀行間市場7天債券回購利率DR007先下後上，整體呈上行趨勢（圖7、圖8）。
本週中國不同等級產業債信用利差小幅上行，其中AA級產業債收益上行速度低於AAA級和AA+級產業債（圖9）。美債10年與1年期的收益率之差小幅下跌（圖10）。12月第4周，美德利差整體與上週持平（圖11），而中美國債利差出現了小幅收窄（圖12 ）。
匯率市場波折反映不確定性並未完全消除
12月第4周，人民幣名義和實際有效匯率窄幅波動（圖13）。由於美國股市的持續上行使得避險資產日元承壓，日元連續第3周出現下跌（圖14）。人民幣兌美元匯率小幅升值，本週內比特幣和以太幣價格進入平臺期（圖15、圖16）。
全球大宗商品市場出現回暖
12月第4周，偏週期的大宗商品（如原油等）價格普遍上漲，貴金屬價格大幅上升。偏週期商品的價格變化通常與全球經濟增長呈現較顯著的正向關係，當全球經濟上行時，需求的回暖導致企業擴產需要更多原材料投入，因此帶動週期性商品價格的上漲。由於近期全球經濟不確定性的改善，明年全球經濟增長有望出現復甦，油脂、金屬、工業原料等在內的大宗商品價格從2019年12月以來，漲勢明顯。CRB現貨指數顯示，除金屬外，大宗商品價格在第4周都有較快上行（圖17、圖18）。
而中國的大宗商品價格普遍上漲，貴金屬價格漲幅達到2.71%（圖19、圖20）。全球避險資產比如黃金同樣表現較好（圖21），本週國產鐵礦石和進口鐵礦石價格小幅下跌，螺紋鋼和水泥價格上漲的趨勢出現了減緩，與上週相比基本保持穩定（圖22）。
（感謝實習生 沈揚 對本文的貢獻）
張文朗 首席宏觀分析師 13811233375
黃文靜 宏觀經濟和市場研究 18611288099
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