1、從2020年資金流向來看，長期資金流入是大勢所趨，主要集中在三類，分別為險資、社保基金和銀行理財子公司。其中，保險資金將繼續保持千億以上的增量資金流入力度，保險資金運用餘額年化增速達到10%，用於股票和基金的比例穩定在12.5%左右，近期險資舉牌入市的舉動也開始回暖。社保基金是2020年增量資金的重要來源，社保基金持股市值自2015年一季度以來一直保持2000億元附近上下波動。隨著今年9月全面推行國有資本充實社保，計劃於2020年底前基本完成，地方層面劃轉進度有望加快。此外，養老金和職業年金入市有望提速。銀行理財子公司2019年集中設立，2020年有望成為資金流入的主要邊際增量。截止目前，今年已有11家銀行理財子公司開業獲批，其中11月以後開業的有5家。銀行理財子公司的公募理財產品可以直接投資股票，不用繞道基金，目前銀行理財公募理財產品佔絕大多數，佔比約為95%左右，因此銀行理財子公司將帶來5000億左右的邊際增量資金。
2、中短期類型資金的流入具有不確定性。2019年增量資金的主要來源有外資、公募基金、兩融資金等，但後續的能否保持同等強度的流入力度具有不確定性。外資中最主要的來源MSCI在今年三步走擴容完成後，會有半年空窗期需要評估下一步的流入，目前對於權重是否進一步提升至20%以上還有四個問題亟待解決，包括套期保值和衍生工具、結算週期、假期錯位風險、陸股通的綜合賬戶機制等，因此，後續MSCI帶來的流入強度將減弱。後續明年3月富時納入將是下一個外資流入窗口，但規模較為有限，被動資金的流入邊際上將趨弱，主動資金的流入受外部環境、匯率等影響。而公募基金以及兩融資金後續的流入很大程度上取決於市場的走勢，具有一定的不確定性。
3、高股息率標的是這類穩健資金的佔優配置選擇。2020年入市較為確定性的資金，無論是險資、社保基金抑或是銀行理財子公司資金都具備持有久期長、投資風格穩健的特徵和訴求，在此前提下，DCF投資模式即以長期穩定分紅收入為主，尋股價價差收益為輔便成了這類資金的不二選擇，而分紅收入性價比與股息率息息相關。故我們根據過去5年股息率數據樣本，從4個維度篩選出88只即稀缺又可為的高股息率標的，具體名單詳見報告正文。
正 文
1 三類中長期資金將成為明年資金流入的主力
2020年長期資金流入仍是大勢所趨，主要集中在三類，均為中長期資金。從2020年資金流入情況來看，較為明確的流入有三類，分別是保險資金、社保基金以及銀行理財子公司資金，三類均為中長期資金。
保險資金將繼續保持千億以上的增量資金流入力度。截至今年10月，保險資金運用餘額達到17.81萬億元，這一數字連續五年保持10%左右的速度增長，今年前10月增速達到12.78%。其中用於股票和基金的比例達到12.65%，連續13年保持10%以上的投資比例，基本穩定在12.5%左右，目前投資於股票和基金的資金規模達到2.25萬億元，投資股票的資金規模約佔整體的60%以上，因此，保守估計明年險資增配A股的資金將達到1350億左右。而作為A股市場的第二大機構投資者，近期險資舉牌入市的舉動也開始回暖，一方面隨著“深改12條”發佈，監管鼓勵中長期資金入市，估值較為低廉的A股具備吸引力；另一方面，險企舉牌納入長期股權投資，持有期間的股息分紅計入投資收益，股票市值的波動會計入所有者權益影響淨資產，不影響當期的利潤表現。
社保基金是2020年增量資金的重要來源。社保基金作為僅次於保險、公募基金、陸股通的機構投資者，其持股市值達到2190億元左右，但自2015年一季度以來持股市值一直保持2000億元附近上下波動。2020年社保資金流入的主要增量在於劃轉國有資本充實社保的部分，今年9月全面推開，計劃於2020年底前基本完成，目前已經確定劃轉的資產規模達8400億元。後續隨著劃轉時間表和操作辦法的明確，地方層面劃轉進度有望加快。此外，養老金入市有望提速，去年年底開始地方政府與全國社會保障基金理事會簽署基本養老保險基金委託投資合同，目前規模約1萬億元。作為養老金第二支柱的企業年金與職業年金結餘規模穩步提升，尤其是職業年金增長迅速，年底結餘有望超過7000億元。
銀行理財子公司2019年集中設立，2020年有望成為資金流入的主要邊際增量。截止目前，今年已有11家銀行理財子公司開業獲批，其中11月以後開業的有5家。銀行理財子公司同傳統的銀行理財最大的區別在於銀行理財子公司的公募理財產品可以直接投資股票，而之前的銀行理財只能通過公募基金間接投資股票，目前銀行理財公募理財產品佔絕大多數，佔比約為95%左右，因此銀行理財子公司將帶來重要的邊際增量資金，按照2019年上半年9.25%的權益類資產投資比例，2019年獲批開業的銀行理財子公司將帶來5000億左右的邊際增量。
其它類型資金的流入具有不確定性。2019年增量資金的主要來源有外資、公募基金、兩融資金等，但後續的能否保持同等強度的流入力度具有不確定性。外資中最主要的來源MSCI在今年三步走擴容完成後，會有半年空窗期需要評估下一步的流入，目前對於權重是否進一步提升至20%以上還有四個問題亟待解決，包括套期保值和衍生工具、結算週期、假期錯位風險、陸股通的綜合賬戶機制等，因此，後續MSCI帶來的流入強度將減弱。後續明年3月富時納入將是下一個外資流入窗口，但規模較為有限，被動資金的流入邊際上將趨弱，主動資金的流入受外部環境、匯率等影響。而公募基金以及兩融資金後續的流入很大程度上取決於市場的走勢，具有一定的不確定性。
2 高股息率標的
根據進場資金多寡節奏和股市行情好壞的關聯程度，可將這些資金劃分成兩種類型：
① 關聯緊密型資金，這類資金進場的多少和節奏往往和市場行情的好壞有十分密切甚至一定程度的因果關係，具體而言，當市場行情趨好或者火熱的時候，這類資金的行為就會隨之而變得活躍，如散戶資金、公私募基金等，這類資金往往體現出很強的逐利性，有風險偏好相對較高、短時間內換手活躍的特點；
② 第二類是關聯度相對較弱的資金，這類資金往往規模龐大，是牽涉面極廣、重要性極大的某列專項資金，如保險資金、社保基金、職業年金等，這部分資金由於涉及面廣泛，不容閃失，因此相對第一類資金而言，逐利性特點減弱，取而代之以謹慎性和安全性為核心訴求，因此這類資金的入市會有非常嚴格的步驟安排和風險控制，與市場行情的好壞關聯度也較弱。
高股息率投資標的是穩健資金的佔優選擇。前文我們梳理了2020年入市較為確定的幾類資金，無論是險資、社保基金還是銀行理財子公司資金都契合上述第二類資金的特點，即持有久期長、投資風格穩健謹慎，在如此目標函數的指引下，DCF投資模式便成為其佔優的投資選擇，即在充分考慮利用長久期和投資穩健的平衡的基礎上，以長期穩定的分紅收入為主，而尋股價價差收益為輔。投資的性價比主要體現在分紅收入上，分紅收入的性價比（分紅收入/成本，即股息率）便是其最重要的核心考慮指標。
3%以上股息率標的既稀缺又可為。從3%以上股息率標的所佔全部A股的比例來看，還是有很強的稀缺性，在2015年的時候股息率能達3%的個股比例也僅只有1.54%，2016、2017年相對多些但也僅僅分別只佔2.39%和3.25%，這三年股息率過3%的標的和佔比相對較少的原因在於上證綜指點位處於相對高位上，而2018、2019年佔比有較大幅度的提升，原因也在於上證點位大幅滑落。從3%以上股息率標的數量來看，也具有可為性，標的數量正常情況下都有過百隻，也較為容易挑選。
高股息率標的梳理。考慮高股息率必然考慮其穩定性，因此我們對過去5年的股息率樣本進行的梳理、分析及挑選，持續性高股息分紅的概率較大的情況有以下幾種：
（1）過去5年中，每年的股息率都在3%以上，符合條件的標的共有12個；
（2）過去5年中，其中有4年股息率都在3%以上，符合此類條件的標的有26個；
（3）過去5年中，其中有3年股息率都在3%以上，且5年平均股息率也需在3%以上，符合條件的有39只；
（4）只有近2-3年股息率數據的樣本，須至少2年的股息率大於3%，且平均股息率也需在3%以上，符合此類條件的有11只。
風險提示：根據歷史分析推及未來的有效性及侷限性、股票市場超預期的大幅漲或跌將對股息率有重大影響、3%的高股息率標準基於常識和經驗等。
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