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清潭君
之前的軍工專題裡我們提到過：在軍工股業績開始改善的風口，主機廠（飛機、坦克、發動機總裝）業務越聚焦軍品，越可能在週期上行時迎來業績爆發。但是在上游零部件領域，思路就完全不一樣了。
今天我們就從軍工上游連接器巨頭——中航光電的角度，看看軍工零部件領域關注點在哪。作為全球第二大、國內第一大的防務連接器供應商，這公司的股價19年來創下歷史新高，業績增長卻不是因為軍工業務，很有意思。
（圖：中航光電2019年股價走勢）
一、美國三巨頭引領連接器市場
連接器，用白話說就是插線、插板，用於聯接設備內各個元器件，二戰期間軍隊為了加快維修速度把飛機、坦克各種零部件整合成一個個模塊便於拆解，用以連接這些模塊的部件就是連接器。
（圖：矩形連接器和射頻連接器；來源：東興證券）
這個零件是絕大多數電氣設備的必備元器件，用途十分廣泛，尤其是汽車、電信、計算機行業佔比最高，持續產生大量需求。
（圖：連接器下游應用領域分佈；來源：東北證券）
由於下游客戶定製化需求很多，所以具備較強研發實力的大型企業更有優勢，行業集中度在不斷提高。
目前全球TOP3廠商泰科、安費諾、莫仕全部為美國公司，在全球及中國市場市佔率都超過了35%，而中航光電在國內只有5%。二、軍工技術+熱門領域佈局，仍然有增長機會！
從市佔率看，中航光電不如國外巨頭，從民品看，收入、利潤規模不如立訊精密，從軍品看，聚焦程度不如航天電器，不過中航光電仍然有肉吃，原因就在於公司在業務佈局上踩準了熱點，而軍工出身又提供了優勢！
除了“老本行”軍工航天外，中航光電在民用領域搶佔份額最大的汽車、通信市場，而且重點發力最熱門的領域。
（圖：國內不同應用領域代表性連接器生產商；來源：東北證券）
1）老本行——軍工航天領域：
軍用連接器大多數為小批量、定製化、高附加值產品，目前中航光電與航天電器在國內軍用連接器領域佔據了超過75%的市場份額，在下游飛機、坦克、船舶、航天需求增長的背景下，收入有可能大幅提升。
不過在之前的專題裡也提到過，軍品定價機制改革，放開下游主機廠利潤上限，所以中直股份、中航飛機這些總裝公司有可能壓低上游採購成本來提高利潤，這對中航光電這樣的零部件廠商來說不算個好消息，如果像主機廠那樣聚焦軍品，收入可能增長，利潤能不能跟上就不好說了。往民用領域擴展是個不錯選擇。
2）汽車連接器領域：
中航光電給奇瑞、比亞迪、宇通、中通、寧德時代等國內廠商供貨，市佔率全國第一。不過前期的業務都是針對傳統燃油汽車市場，單車使用低壓連接器價值只有1000元左右。
而新興產業——電動汽車連接器的需求數量和單價要高得多。比如純電動乘用車單車使用連接器價值區間為3000-5000元，電動商用車單車則需要8000-10000元的連接器，中航光電也已經開始佈局新能源車連接器，新項目可能帶來巨大放量。
3）通信（5G）連接器領域：
連中航光電在5G領域已經成為華為的“金牌供應商”，連接器在通信設備中的價值佔比約3 % ～ 5%，在一些大型通信設備中價值佔比超過10%。華為被美國列入實體清單後，正好給中行光電帶來國產替代機會。
4）數據中心連接器：
目前國內IDC機房在冷卻上主要採用風冷技術，隨著雲計算的快速發展，未來效果更好、更環保的液冷技術很有可能替代風冷成為主流。據 Research And Markets 預測，到2023年，全球液冷數據中心市場規模將達45.5億美元，年複合增長率27.7%。中航光電憑藉在軍品上的技術積累，液冷連接器產品價格、技術更有優勢，已經在海外數據中心市場取得了不錯的進展，國內液冷連接器升級也是必然趨勢。
（圖：公司國內外收入佔比情況；來源：華金證券）
從成長空間上看，中航光電在2018年發行可轉債基金募集資金，用來新增產能，佈局光連接器、液冷、通信、新能源車以及軍工航天連接器，一旦投產，將每年帶來23.78億元的收入。
不難發現，新能源車、5G、雲計算這些都是最熱門的領域，即便短期內無法撼動美國三家巨頭的地位，也能憑藉軍工技術儲備和“蹭熱點”的業務佈局贏得不小市場。
三、未來方向——聚焦+分散才是正道！
連接器下游主要客戶大多分佈在通信、汽車行業，週期性很強，一旦下游不景氣，上游連接器廠商按理說也會受衝擊，不過從國外巨頭的表現看，龍頭廠商卻挺好過，行業內CR10也從80 年代的38%提升至2017年的61.0%，尤其是三巨頭之一的安費諾多年來毛利率一直保持平穩，市場份額也越來越高。
（圖：2007-2017年安費諾毛利率、淨利率及ROE水平；來源：東興證券）
安費諾的業績能穿越週期穩定增長的秘訣很簡單：
一是業務聚焦：連接器業務佔比90%以上；
二是客戶分散：從2003年到現在，安費諾每年都會至少完成一次收購，全部為橫向拓展連接器業務領域，不僅能快速增加營收，還能把客戶分散到軍工、航空、航天、通信等多個方面，抗週期的能力自然就強了；
三是高研發投入：連接器領域正在朝集成化、定製化的方向發展，要求有強大研發儲備。
對比中航光電，在業務聚焦方面，電連接器及集成組件收入佔比78.18%，相對聚焦；業務從軍品延伸到民品，下游佈局汽車、通信、數據中心，也相對分散。
在研發投入方面，中航光電的研發投入佔比在行業內處於較高水平，但總量上仍遠低於國際上的安費諾及國內立訊精密，規模不足是一個重要的壓制因素。
（圖：2013-2017要連接器製造企業研發投入佔比；來源：東北證券）
未來中航光電能否在民用連接器領域取得優勢，要重點關注募投項目能否按期投產，規模擴大帶來的客戶分散、研發投入增加才能支撐公司未來業績增長！
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