本研報來自“天風證券”。
投資要點：
中國人壽前3季度淨利潤同比+180%-200%，Q3單季同比+423%-539%，開門紅有望實現高增長，短期業績亮點顯著。長期來看，“鼎新工程”深入推動，轉型成效有望進一步顯現。基於前3季度的利潤情況，調高2019、2020年的盈利預測至631億/706億(前次預估為494億/600億)，YOY+454%/12%。
在行業層面，利率預期改善，保險板塊仍有上升空間。目前國壽2019年PEV為0.88倍，2020年PEV僅為0.77倍，估值低位，提升空間大，維持“買入”評級。
1)2019年前3季度國壽淨利潤同比+180%-200%，3季度單季同比+423%-539%。
根據國壽業績預增公告，前3季度國壽淨利潤同比增長+180%-200%，3季度單季同比增長+423%-539%，主要由權益投資收益同比大幅增長帶來。同時，我們預計前3季度NBV同比增長約+19%，Q3單季同比增長約+10%，仍將領先其他同業。在超低基數下(2018年Q4淨利潤-85億)，全年淨利潤大概率將保持超高速增長。
2)國壽2020年開門紅保費有望取得較好增長。
基於以下依據，我們判斷國壽2020年開門紅將實現較快增長：
一是，外部環境適合銷售年金險。銀行理財收益率持續下降，年金險IRR具有優勢。信託、私募等資管產品的風險上升，年金險“收益有保證”將得到青睞。
二是，國壽2019年業績達成壓力小，因此最早啟動2020開門紅準備，於10月中下旬已開始了開門紅預收，早於去年。
三是，國壽開門紅產品吸引力較強。主力銷售的年金險-鑫享至尊保險期間從15年縮短至10年，生存金給付前置，為高現價產品;附加的萬能賬戶收益高(5.3%)。
另外，年金險與保障險銷售具有共振效應，且開門紅如能取得較好增長，對於銷售隊伍的士氣具有正向激勵，後續保費增長亦能有充足動力;國壽對比其他公司，仍有較大的業務結構優化紅利。因此，我們預計國壽2020年NBV仍能保持較快增長，或有望達到10%以上。
3)深化推動“鼎新工程”，管理改善效能將進一步釋放。
國壽啟動了基於“重振國壽”戰略目標引領下的“鼎新工程”，目標是構建經營型戰鬥型組織體系，重點為構建“一體多元”發展佈局，建立市場化專業化投資管理體系。“一體”是指聚焦個人客戶，升級營銷、突破收展、推進保險規劃師和電銷隊伍融合，做強大個險，提升價值創造能力;“多元”是指圍繞團體客戶，做好銀保，團險和健康險業務，與大個險形成有效協同。改革的兩個驅動為市場化激勵約束和人才發展機制、科技驅動。
“鼎新工程”重點工作包括：一是組織架構調整，定位是“強總部、精縣域、優地市、活基層”。總部組織架構優化和人員調整已完成，加強了總部的決策指揮職能，調整方向是強化前臺(將更多資源向個險渠道傾斜)、優化中臺、精簡後臺。分支機構的組織架構也在進行相應調整。二是，市場化的人才的管理、考評機制、薪酬分配，管理幹部“能上能下”，充分調動和激發管理隊伍的積極性、主動性。2019年管理改善已經帶來當年業績良好表現，轉型深入或將進一步撬動2020年業績。
閱讀更多 智通財經 的文章
