截止到上週末（2月28日），大牛股寧德時代的股價高居135.67元，總市值高達2996億元，市盈率達70倍。不僅如此，按照東吳證券在2月28日發佈的研報中，將寧德時代的目標股價定在了183元，對應著4000億以上的總市值。
面對著這樣一家藍籌、核心資產，唱空似乎有些不識時務，但是力場君（微信公號：基本面力場）還是覺得，我不看好這家動力電池巨無霸，寫下這篇文章權當與大家做個探討。
市場對寧德時代的估值膨脹了
自從2018年6月上市之後，寧德時代的股價從未讓人失望，上市當年和2019年股價漲幅分別為193.56%和44.45%，今年單是前兩個月漲幅就已高達27.51%，從IPO時不到600億總市值快速膨脹到3000億的。
3000億，是個什麼概念？目前，上汽的總市值是2600億左右，比亞迪還尚不足1800億元，事實上，2019年，寧德市的GDP總量也不過才2451.7億元。
再來看新能源汽車的“總扛把子”特斯拉，目前的總市值是1227億美元，這算過來將近是寧德時代的3倍。但是，這主要是因為特斯拉自2019年10月之後的一路飆漲，在此之前特斯拉的總市值也就是在400億美元左右，折算過來，還不如現在的寧德時代之前。
寧德時代作為新能源汽車動力電池供應商，這樣的“麵粉貴過麵包”的估值，是否合理？力場君無法下結論，只能是把數據擺出來而已。
膨脹的僅是市場心態
寧德時代總市值在過去不到兩年間的膨脹，是否有足夠的基本面變化作為支撐呢？2月28日，寧德時代發佈了業績快報，營業收入同比增長53.81%，歸母淨利潤同比增長28.61%，看似還不錯。但是細看起來，值得擔憂的點也是不少。
先說收入增速，53.81%的增長也堪稱亮眼，比2018年48.08%的增速還略高一些。但是，考慮到寧德時代在2019年半年報中的營收同比增速116.5%，和三季報中的71.7%，這意味著從單季度來看，寧德時代的營收增速在逐季度下滑。
盈利方面，歸母淨利潤28.61%的增幅，遜於營業收入，這說明公司整體盈利能力是下滑的，全靠營業收入高增長撐著一口氣兒。扣非後歸母淨利同比增幅更是隻有18.91%，2018年還是31.68%。
寧德時代的核心技術在於磷酸鐵鋰，是不是公司的核心技術水平遠超同行業呢？從毛利率指標來看，縱向比較逐年下滑；橫向比較，三季報中29.08%的毛利率，相比國軒高科同期30.8%的毛利率也未見優勢。
寧德時代的技術在行業內處於什麼樣的水平，磷酸鐵鋰正極材料具備怎樣的相對優勢，力場君不是技術專家、不敢妄言，但是單從數據表現來看，並未能看出有很高技術附加盈利能力。
而且從上述數據綜合來看，力場君看不出寧德時代的基本面在2019年、在2020年前兩個月中發生了多大的膨脹，至少是遠遠落後於公司總市值的膨脹。換言之，膨脹的不是寧德時代的價值，而是市場對於公司的評價。
寧德時代自己也膨脹了
相對比2019年扣非後淨利18.91%的同比增速，目前寧德時代70多倍市盈率，絕對不能算低。面對著這樣的估值，寧德時代不得不給資本市場一個交待；或者給市場一個“膠帶”，來封住質疑之口。
2月27日，也是發佈業績快報前一天，寧德時代拋出了一份金額高達200億再融資方案，其中包含的三個擴產項目，將給寧德時代帶來總計52GWh的新增產能；寧德時代還宣佈擬用自籌資金，投資不超過100億元建設寧德車裡灣鋰離子電池生產基地項目，對應30GWh的動力電池新增產能。
更有媒體報道，基於對市場需求的增勢判斷，穩固行業領導地位，寧德時代正在勾勒全球鋰電版圖，6大基地包括寧德章灣區（東橋/湖東/湖西）、溧陽基地、青海基地、四川基地、寧德車裡灣、德國工廠，合計規劃產能近300GWh。
與此形成對照的是，2018年年報顯示，寧德時代全年動力電池系統銷量21.18GWh，而且動力電池銷量排名繼續保持全球第一。果如某媒體報道，寧德時代籌劃中的300GWh總產能，將是2018年寧德時代規模的15倍。不難想象，這個餅得有多大？
所謂“市場需求的增勢判斷”，很大可能來自於GGII（高工產業研究院）預計，到2025年，全球新能源乘用車銷量將達到1150萬輛，相較於2019年年均複合增長率為31.6%。按照單車65KWh估算，2025年全球乘用車動力電池需求量將達747.5GWh。
且不說GGII預計的2025年，每700個地球人就會有一個人買一輛新能源乘用車，這個是不是靠譜。即便是未來的事實，寧德時代的雄心也是要拿下全球乘用車動力電池需求量的40%，胃口不可謂不大。
顯然，存量客戶是靠不住的。在2019年之前，寧德時代的核心客戶以比亞迪等國內車企為主，但是從今年的形勢來看，比亞迪等尚且自顧不暇，一月份銷量數據完美展示了什麼叫做斷崖式下滑；其他新能源車企，更是在去年就已經相繼出現了問題。
寧德時代的未來，不得不轉向增量客戶。
這方面，寧德時代似乎是有底氣的，不論是與寶馬簽訂的73億歐元長期供貨合同，還是與戴姆勒、現代、捷豹路虎、標緻雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企品牌的深化合作，都具有足夠的誘惑。特別是今年2月，特斯拉宣佈其model系列產品將聯手寧德時代搭載“無鈷電池”，更不失為一個完美的炒作藉口。
然而，力場君（微信公號：基本面力場）覺得，B面也不容忽視。
畢竟LG化學、三星SDI、SKI等國際電池巨頭也都在加速全球產能擴張，且尤其重視中國市場的佈局。
畢竟特斯拉正在美國弗裡蒙特建設一條試點生產線，用自己設計的設備生產動力電池，邁出了自產動力電池的關鍵一步；而在更早些時候，特斯拉和寧德時代早在2018年時就有意合作，但最終因為電池技術標準與規格等問題未達成共識而一拍兩散。
未來還未到來，但是寧德時代的300億融資擴產卻已經在路上，心虛嗎？抑或是面對著70倍估值的市場超高預期，在資本裹挾之下，無奈地悶頭向前衝？
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